来源 | 深蓝财经

撰文 | 郑婷

12月15日，卫龙在港交所上市，成为“辣条第一股”，发行价为10.56港元。

在上市仪式上，卫龙董事长刘卫平激动地表示，今天的敲锣仪式是卫龙成长路上的一座重要里程碑，是过往成绩的总结，更是全新篇章的开始。今后，卫龙将以崭新的面貌继续前行。

然而话音刚落，卫龙的股价开盘即下挫，之后股价震荡。截至收盘，卫龙报10.02港元/股，跌超5%，市值235.6亿港元，这对于打新成功的2.7万多名投资者来说可不是一个好消息，也对于此前蜂拥而上的投资方CPE源峰、高瓴、红杉、腾讯、云锋来说，浮亏严重。

曾经风光无限的“辣条一哥”何以至此?

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上市之路一波三折

估值大幅缩水，投资机构浮亏严重

资料显示，卫龙由创始人刘卫平、刘福平兄弟在河南省漯河市创立。2003年，“卫龙”商标成功申请；2006年至2010年，卫龙大面筋、小面筋相继问世；2010年至2015年，卫龙分别请来赵薇和杨幂为产品代言，提高了产品知名度。

因尝到过流量带来的甜头，卫龙此后逐渐走上了“疯狂营销”的道路。

2016年，iphone7火爆上市，卫龙趁机推出一波“苹果风”，美其名曰：Hotstrip 7.0，并模仿小米，文绉绉地来了一句：为辣味零食发烧友而生。

这一奇葩的口号和创意，让卫龙彻底火了。2018年至2020年，卫龙年复合增长率达到22.4%，一些投资机构闻讯而来。

2021年5月，卫龙完成首轮Pre-IPO融资，CPE源峰、高瓴、腾讯、云锋基金、红杉中国分别出资2.08亿美元、1.10亿美元、6000万美元、6000万美元和2700万美元参与投资。

此Pre-IPO融资，既是卫龙创立22年以来首次引进外部资本，也是卫龙上市前最后一轮融资，融资完成后，机构给出的卫龙估值一度达到600亿元，超过当时号称“A股休闲零食三巨头”的洽洽食品、良品铺子、三只松鼠三只股票总市值之和。

原以为卫龙作为资本的宠儿，上市之门会为其大大敞开，但没想到的是，卫龙的上市经历是一波三折。就在完成Pre-IPO融资的当月，卫龙第一次向港交所递交招股书。同年11月12日，在上市材料失效前一天，卫龙再次向港交所递交上市申请，此后通过聆讯但一直未有新进展，直至2022年5月上市申请材料失效，卫龙又一次递交申请，终于在6月27日通过港交所上市聆讯。

通过聆讯后，卫龙并未启动招股。不断推迟上市的过程中，卫龙估值大幅缩水。

根据上市前最新资料，最终卫龙的实际募资规模不足10亿元人民币，以今天卫龙235.6亿港元（约合人民币211.2亿元）的市值对比，相较A轮融资完成时的最高600亿元估值，卫龙在资本市场的价值已打了差不多4折。

估值打折意味着上市前融资的投资机构损失不小。根据招股书，包括高瓴腾讯红杉在内的机构投资者共投入6.59亿美元，持有卫龙12.96%股份，支付成本价为2.16美元，较发售价溢价约55.11%。换句话说，在卫龙上市当天，上述投资机构就爆亏超过50%。

按今天收盘价格计算，上述投资者每股约亏损了6.59港元。以高瓴认购的5084.48万股为例，卫龙上市首日，高瓴就亏损了约3.35亿港元。

当初领投的CPE投资，浮亏则更为严重，认购的9614.29万股今日浮亏约6.3亿港元。

2

辣条卖不动了

骚操作不断，差点把口碑搞坏

卫龙以前受到投资机构的青睐，不是没有道理。

2019年至2021年，卫龙分别实现营收33.85亿元、41.2亿元、48亿元，年内利润依次为6.58亿元、8.19亿元、8.27亿元，业绩表现稳定。

卫龙今年的营收目标是100亿元，但上半年的营收不足四分之一，还亏损了2.61亿元。卫龙解释，上半年亏损主要是投资有关的一次性以股份为基础的付款所致。

然而就披露来看，主要是因为卫龙最大的营收来源——辣条卖不动了。曾有经销商背地里对新浪科技表示，“卫龙除了名气大，整体销售并不好”。事实也证明，今年上半年，卫龙辣条类的调味面制品收入为13.41亿元，同比下滑4.3%。在此前年度，调味面制品在卫龙总营收中占比均在60%以上。

焦虑之下，卫龙骚操作不断，因此差点把口碑搞坏。

“约吗”“贼大”“强硬”……今年上半年，卫龙因大尺度包装文案被一众消费者痛骂低俗，有便利店因售卖含有“约吗”、“亲嘴烧”等字样的卫龙产品被官方罚款1万元，处罚原因为利用食品包装或标签标识发布具有色情或不良诱导违背社会公序良俗的内容，有损未成年人身心健康。

另外，卫龙为了凹高端人设，产品不断涨价。有统计发现，12年来卫龙的辣条价格涨了10倍，只可惜现实泼来一记冷水，辣条卖得太贵也就不太好卖，因此，卫龙又开始打起了“品质牌”：

精选北纬36°黄金小麦区的面粉、一级大豆油、河南及云南花椒、新疆孜然，而且0反式脂肪酸、0防腐剂、0甜蜜素…… 卫龙承诺，一根辣条从原料到成品，一共要经过100多项质检。

但有人扒过卫龙的配料表发现，一根小小的辣条里面含有不少的科技与狠活，其含盐量惊人，“如果吃了一包106g的辣条，摄入的钠顶得上一天的盐量。”

就连卫龙的竞争对手麻辣王子，其董事长张玉东也曾公开直言：辣条确实不健康。

其实这些年，卫龙为了塑造好口碑、好品质，没少下功夫。这一点从研发费用上就有体现：今年上半年，卫龙花在研发上的支出不及营销费用的三十八分之一。

可结果呢，卫龙近两年出现的食品安全问题屡见不鲜，频频有网友在包装袋内发现异物。截至12月15日，有关卫龙的投诉超840条，投诉内容包括“吃到毛发”“吃到塑料”“食物发霉”等。

而且回归大环境看，卫龙所在的整个零食行业今年都在承压。据光大证券研报分析，截至2022年12月2日，食品饮料板块估值水平较年初下降了约26%。

这就难怪，为什么卫龙一上市就那么“不受待见”。

3

结语

历经一波三折，卫龙终于在2022年末尾赶上了上市的最后一班车。

然而这只能暂时让它舒一口气，一是卫龙的高端化之路较为艰难，虽然产品提价对冲了原材料成本上升带来的影响，但如此一来也影响了其销量，而且辣条不健康永远是高端的绊脚石。

第二，辣条行业门槛较低，近年来入局的玩家越来越多，卫龙的竞争力不如从前。

三是卫龙还存在许多问题等待解决，比如营销费用高企、明显的辣条依赖症、食品安全隐患等，若处理不当，每一项都有很大可能对其往后的发展产生不利影响。

卫龙该怎样捍卫自己“辣条一哥”的地位，看来值得商榷。