锋雳 时浩

相比于公募基金行业的老十家，2013年发起设立的的前海开源基金运作成立年限并不长，作为行业后起之秀，公司用不足十年时间就成长为了行业中游规模，同时诞生了曲扬、崔宸龙等多位明星基金经理，本期文章我们将从规模增长、产品结构、投资风格、基金经理等各个方面来可观分析前海开源基金的总体经营情况和增长动力。

规模增长曲线

前海开源基金成立于2013年1月，由国内公募行业历史从业时间最早的五位基金经理和五位投资总监之一王宏远创办。股权结构上，北京市中盛金期投资管理公司、北京长和世纪资产管理有限公司、开源证券、深圳市和合投信资产管理合伙企业分别持股25%。

前海开源基金是国内首家在发起人协议、公司章程等正式文件中都明确规定了管理层股权激励和基金经理绩效激励的公募基金。具体操作上公司各高层主要通过员工持股平台（和合投信资产管理合伙企业）持有前海开源基金股权，在和合投信资产管理合伙企业的股权结构中，王宏远出资2000万持股18.72%，为企业第一大股东，前海开源原董事长王兆华、副董事长蔡颖，及杨德龙、邱杰、曲扬等高层也分别持有相关公司不同数量的股份。

业内率先推行的股权激励模式在一定程度上吸引了来自券商、基金同业等不同背景的人才加盟，2016年初，南方基金明星策略分析师、基金经理杨德龙加入前海开源基金，任公司首席经济学家，作为自带流量的分析师，杨德龙在中央及地方知名媒体中担任评论员身份为其带来了众多流量，市场知名度仅次于李大霄；3月，前摩根大通亚太区董事总经理、中国投资银行主席龚方雄担任前海开源荣誉董事长一职；同年年末，原银河证券主管经纪业务副总裁朱永强出任公司执行董事长。

资管规模上，国内公募基金发展可分为2007、2015、2020三大发展节点，由于成立年限晚，前海开源基金未能享受到第一轮行业发展带来的红利。成立首年，前海开源基金发行了第一只专户产品和公募基金，设立了资产管理子公司并获得特定客户管理业务资格，2014年，前海开源于上海、北京两地成立分公司，尽管当年已实现了盈利，但因行业整体冷清，叠加公司处于创设初期，截止年末其资管规模仅有25亿水准。

2015年，依靠暴涨的史诗级牛市，前海开源规模突破200亿级别，并在此后数年以年增长100-200亿规模速度稳定发展。利润表现方面，前海开源基金2015年表现算得上优异，根据开源证券当年年报，在资管规模并不算大的前提下，公司全年实现净利润1.59亿，相关收益表现优于中欧基金等中生代公募基金，高于背景相近、成立于同一年的财通基金。高盈利比来源于对风险的提前预判，2015年5月21日，在A股指数屡创新高之际，前海开眼率先公开提示股市风险并进入防守态势，控制中小板及创业板仓位，旗下多数产品以低仓位运作至年末，规避了股市暴跌带来的净值回撤。

除去A股市场投资，2015年前海开源基金还获得了QDII资格，推出“沪港深投资先锋”子品牌并以此为基础力求差异化发展。在相关产品发行上，前海开源表现较为激进。截止2016年末，前海开源拥有的45只基金产品中，有12款产品为沪港深基金，占比高达1/4，其中， 除沪港深蓝筹成立于2015年12月之外，余下全部为2016年新发产品，而这当中8只更是于下半年密集发行成立，资产规模方面，根据Wind数据统计，前海开源基金持有的港股通股票市值当年末达到32.93亿元，位居所有公司首位。

大量发行的新产品的的确确大幅拉升了公司业绩，2016年前海开源基金创纪录实现5.12亿净利润，同期资产规模776亿的中欧基金年利润仅为2.35亿元，不过，业绩表现上12只沪港深基金喜忧参半，仅半数实现盈利，整体收益一般。

2017年，前海开源进一步提高了在沪港深基金的投资力度，截止年末拥有29只沪港深基金产品，在全市场169只产品中占比17%，约百亿基金总体规模位列行业第三，其中港股投资市值55亿，行业第一。业绩表现上，前海开源沪港深蓝筹精选混合A2017年增长36.50%，位列1524只基金43，前海开源沪港深创新成长混合A阶段涨幅50.32%，位列全市场第20位。

2018年，前海开源进一步推行股权改革，将早前的管理层激励升级为股权合伙人、事业合伙人、事业部三位一体，当中高管和核心中层组成的股权合伙人直接持有公司股权，事业合伙人则以业务骨干为主，前海开源拿出一部分比例利润直接作为公司分红奖金，扩大激励覆盖范围，事业部成员则辅以适当的利益分享机制。

不过，在公司当年经营中，因投资了过多港股标的，且产品结构相对单一，在恒生指数全年大跌13.6%的年份中，前海开源业绩快速回撤，年净利润跌至1200万元，较前一年2.08亿利润缩水至5%。

2020年后，受益资管改革和市场红利影响，前海开源规模快速增长，这一趋势同业内大多数公募基本无二。在这两年中，前海开源产品业绩迎来爆发，2020年旗下所有基金当年全部实现正收益，其中权益投资3只基金业绩翻倍，7只基金过去一年名列同类前1/4，当中曲扬管理的前海开源沪港深优势精选混合、前海开源中国稀缺资产混合等为公司打响了名头，而在过去一年里，重仓新能源赛道的理崔宸龙更是一鸣惊人，一举包揽权益基金年度收益榜前两席，成为市场炙手可热的新人基金经理。

2022年6月22日，前海开源发布公告，王宏远辞去公司董事、公司荣誉董事长等职务，未来将担任前海开源基金终身顾问、前海开源人公益慈善基金会理事长。今年3月入职前海开源基金的李强担任公司新任董事长。资料显示，李强曾任证监会深圳监管局基金监管处处长、深圳市前海管理局副局长、以及前海金控、汇丰前海证券、恒生前海基金、世纪证券董事长。

产品设计趋势

产品数量上，前海开源基金当前拥有基金数量157只，除去处于募资期基金，相关产品规模已达1376.96亿元，其中：

开放型基金149只，合计规模1168.85亿元，混合型基金是前海开源基金规模体量最大的产品，合计规模623.44亿元，数量88只；

债券型基金是公司发行数量第二的产品，当前数量合计28只；

股票型基金数量16只，230.63亿规模和债券型基本相当；

货币/理财基金合计规模207.58亿元，基金数量占5席。

前海开源基金的产品以权益市场投资为绝对主力，公司的债券型基金在其业务占比中仅占据不足2成份额，而指数及货币理财型主流基金品类规模更是基本可以忽略不计，FOF、商品型等新兴产品类型，前海开源合计不足5亿元的产品体量只能算得上试水发行。

从分布结构上看，前海开源的产品模式和中欧基金存在很大共同点。相比于多数大型公募，中欧基金完全没有指数型基金产品，也不青睐货币型基金，其股票及混合基金占据了公司全部开放基金品类的9成规模水平。与前海开源和中欧作比较的是，博时、南方基金货币理财产品占据其半数资产规模、汇添富、富国基金、嘉实基金等也在相关货币产品占比3成左右前提下，尝试Reits、QDII等新型资产。

归因来说，造成前海开源以权益投资为主流的原因可能有两点：其一，相比于传统概念投资，稳健收益的货币型产品和被动跟随的指数产品并不能让自身企业在市场竞争中实现差异化和认知度增长，在没有先发优势前提下，选择收益更高、波动更大的权益投资是打开市场的重要渠道；另外，相比于公募基金老十家，前海开源成立晚了15年，即使与2005年左右成立的第二批基金公司比较，前海开源也缺乏竞争优势，在前海开源创立初期，天弘基金依靠支付宝渠道，已成为6000级别的大型公募，因此，以产品业绩为导向，辅以杨德龙这样具有话题性的经济学家吸引市场关注，成为了公司差异化发展的关键。

资产配置结构进一步体现了前海开源基金投资偏好的差异。过往趋势上，2010年以后，伴随行业管理规范化，企业资产规模快速增长，出于平衡仓位需求和风控合规管理，债券投资已在公募基金配置已占据越来越大的比重，多数基金公司已形成股、债1：1的均衡配置模式。相较而言，除去成立初期年份，前海开源在投资中更倾向于根据市场行情，将主要资金放在股票市场进行资产配置。

现金占比同样体现了前海开源择时投资的特征。由于股票及混合性基金波动较大，在基金净值因市场走势等波动时往往要面临较大的赎回压力，因而整体风格而言偏向股票投资的基金公司往往会预留10%-20%的现金已备不时之需，而从投研风格上讲，如博时、南方等注重平衡稳定的企业，即使重点布局债券市场，同样会留存一定比例现金，且不偏好满仓。

前海开源方面，除2017年短暂预留了2成比重现金外，其余年份公司现金留存比始终低于10%，且多数年份维持高投资比例运作，这与公司此前年份对外宣传口径基本一致。2014年初，王宏远在媒体上公开表示十年一遇的特大牛市即将开启，年末资产配置上前海开源几乎将全部资产投入了股票市场；2016年春节期间，前海开源决议将投资战略转向全面进攻，同年一、二季度公司股票在资产配置占比中一度达到71.83%、88.00%；2018年三季度，面对国际形势不确定性，公司又多次呼吁全面加仓，而自身也将此前预留的三成现金比重于年末减至1成水平。

年度收益上，2021年前海开源共有22款产品（不同A/C类别单独计算）实现超过20%的整体增长，当中，崔宸龙管理的前海开源公用事业股票、前海开源沪港深智慧生活混合A收益包揽业内前二，两只基金也是公司唯二单年度实现业绩翻倍的产品。将时间周期拉长至3年期，相关产品的年度表现依然不乏亮点，累计回报均位列同类排名前10%。不过，需要指出的是，前海开源公用事业股票、前海开源沪港深智慧生活混合大部分收益均来源于崔宸龙操盘后，其中前海开源公用事业股票前任基金经理史程2018.03-2020.07任职期间累计回报仅有4.9%，后一款基金也是在崔宸龙接任后实现了翻倍增长。

2022年，市场震荡加剧，前海开源公用事业股票、前海开源沪港深智慧生活混合A前五个月分别亏损19.34%、17.28%，位列同类产品398/739、1246/2073，不过，在6月的趋势股反弹浪潮中，两款产品快速回血，截止29日近一个月分别增长13.89%、17.13%，当中前海开源沪港深智慧生活混合A全年亏损缩小至6.39%，综合表现优于同类均值和沪深300走势。

2021年前海开源基金共有34款产品未能实现盈利，且跌幅超过10个百分点的8款产品中，公司明星基金经理曲扬独占5席。其中，因年内医药股整体大跌，曲扬、范洁共同管理的前海开源医疗健康A、C以21.28%、21.37%成为公司年内回撤比例最大的产品，同类排名位列倒数。相比之下，中欧葛兰回撤最多的欧医疗创新股票C全年亏损仅为8.63%，前海开源医疗健康综合风控能力属实不佳。

以百亿规模为限，前海开源共有3款产品上榜，若忽略货币基金，则只有崔宸龙2021年管理的两款冠军基金上榜。其中前海开源公用事业股票2021年初不过4.84亿，年末一度达到258亿峰值规模，前海开源沪港深智慧生活混合A增长更疯狂，自1.28亿年初水平最高增幅接近100倍。与之对应的是，曲扬管理的前海开源沪港深优势精选混合A，年内业绩表现不佳，自2021年一季度末的186亿规模高点跌至百亿级别以下，截止一季度末规模82.51亿，整体缩水超过百亿。

另外，由于年内表现不佳，前海开源旗下多只基金产品已沦为迷你基金。截止2022年一季度末，公司旗下的157只基金产品中，1/3的基金产品规模低于5000万元，而根据规定，当基金资产规模连续20个交易日资金不足5000万元时，将触发清盘条件。

投研风格特色

作为以市场宏观大局判断而闻名的投资人，王宏远一手缔造了前海开源投研体系。创设初期，公司推行事业部制，按成员划分投资事业部和市场事业部，同时以股权激励吸引优秀人才加盟。企业文化方面，前海开源推行合伙人文化。

运作中前海开源采用管理委员会制，经营管理层下设财富管理、投资决策、运营管理、风险控制四大条线委员会，管委会由公司中高层成员组成，是最高决策机构，各条线定期向管理委员会汇报，委员会会议就事论事、公开商议。投决会通过举行每月定期会议和临时会议为投资体系下发建议，如宏观判断及风险提示等，相关决议采用投票制度，三分之二成员投票同意即通过，该模式在一定程度上复刻了上市公司与投资人之间的关系，员工不只是打工者同时也通过参与决策经营成为是企业投资者。金融工程部主要通过长期跟踪和建模分析，为内部基金经理做评价和画像，以辅助基金经理及核心投研人员分析投资策略的可靠和稳定性，以定量分析呈现基金经理自身的风格及优缺点。

在整体投研体系下，前海开源同样推行导师制模式，在此基础上公司内部还求每一位研究员及所有基金经理构建模拟组合，用模拟盘的形式进行投资检测，包含行业投资和全市场的资产配置模拟组合。

2018年推行的二次改革中，前海开源进一步采取权力较为分散的三会机制，其中总办会作为最高管理部分直接向董事会负责，管理委员会以中高管层人员为主，鼓励公开商议决策，面向股权合伙人的持股委员会则主要用以维系核心团队稳定。与此政策配套的是，前海开源在重要岗位实行轮值制度，在兼顾各方利益同时也让企业员工有更多工作责任感。

前海开源以专注追求绝对收益为核心，并围绕为投资者赢得长期持续稳定正回报制订考核体系，与此同时，公司还奉行以基本面研究为立足点，深入挖掘公司中长期投资价值的投资理念，不过，在过往投资业绩中，公司更多年份的成功经历来源于精准择时，把握行业轮动带来的机会。

当中，2014年初发行全市场第二只中证军工指数基金，该产品2015全年涨幅36.27%，超过同类均值20个百分点；2015年黄金处于历史低点时，公司年中又发行市场首只金银珠宝混合基金，在股灾避险情绪推动黄金上涨后，该产品2016年业绩位居同类产品第一名，获评2016年度开放式混合型金牛基金；与黄金珠宝混合同期发行的前海开源人工智能主题混合，作为业内首只主动管理的人工智能主题产品，也精准发行在市场爆发之前。

基金经理人数上，前海开源当前拥有28名基金经理，业内排名18，平均任职年限2年又106天，超过行业平均水平约200天，与南方基金大致处于同一区间。根据Choice数据，业绩表现上，按在管类型划分公司共有10款基金2021年回报超过10%，当中，除去崔宸龙管理的前海开源新经济混合，范洁操盘的普通股票型产品（前海开源中药股票A/C）表现最佳，在年回报超过35个百分点同时，同类片名也位于前10%水准。

按单季表现细分来看，前海开源中药股票的快速增长主要来源于第四季度，该季度产品实现22.56%净值增长，超过业内均值水平20个百分点，收益回报位列全市场748只产品第4位，当季基金第一大重仓股同仁堂股价自31.36元/股涨至55.45元/股，另一重仓股健民集团也几乎实现翻倍，此外，该产品第二大重仓股华润三九，尽管四季度涨幅并不算高，但2022年以来股价已自低位实现翻倍。投资风格来看，范洁具有较为明显的前海开源特性，其一，范洁的持仓行业集中度极高，前十大重仓股均为传统意义上的中药股，且相关股票合计占全部基金的8成规模份额，另外，在2020年逐步调仓至当前持股后，范洁过去一年并未进行大幅调仓换股，高集中度+低换手频率，让其仅用三个月便成为公司内部仅次于崔宸龙收益表现的基金经理。

需要指出的是，在前海开源中药股票表现优异同时，范洁、曲扬共同管理的前海开源医疗健康过往一年表现却并不理想，相比于前者持仓，尽管海开源医疗健康持仓集中度更低（前十大重仓股64.08%），且当年四季度购买了同仁堂、建民集团、华润三九等股票，然而其此前的重仓股迈瑞医疗、智飞生物、药明康德等走势不佳直接拉低了产品回报，2021年前海开源医疗健康年度亏损21.28%，低于同类产品收益接近30%，排名1968/2125。

而在产品体量上，前海开源中药股票与前海开源医疗健康也存在规模差距，截止2022年一季度末，前海开源中药股票合计11.45亿的总体规模仅为前海开源医疗健康的一半。

以2021年为限，将时间节点拉长至3年，前海开源共有6位基金经理在管产品类型三年内实现翻倍，其中公司明星基金经理曲扬管理的灵活配置型基金以187%的综合回报位列公司收益率第一，但在过去一年中因投资风格大幅转变，曲扬管理的相关类型亏近接近8个百分点，位列行业倒数5%。

按风格继续划分，从体现基金经理投资能力的任职年化回报上看，前海开源共有8名基金经理在擅长的领域实现了超过10%的几何年化回报，平均年化收益达到惊人的20.15%，不过，以上几名基金经理多为2020年后出道的新人基金经理，2019年1月起任职基金经理的魏淳已经是这些人中从业年限最长的老将。

若在剔除任职三年期以内的员工后，曲扬则成为前海开源表现最好的基金经理，然而其几何化年化回报仅为9.76%，这一投资能力在中欧、汇添富、博时、易方达等业内头部公司内只能算中上水准。

崔宸龙是前海开源风头最盛的明星基金经理，业绩表现上，崔宸龙当前管理期超过一年的产品中（A/C类单独计算），前海开源公用事业股票、前海开源沪港深智慧生活混合A收益包揽业内前二，而前海开源沪港深非周期A/C、前海开源沪港深智慧生活混合收益排名不佳。

归因来看，前海开源沪港深智慧生活混合2021年基金经理更换人数高达4位，换手率一度超过2000%，频繁更迭的管理人员让该产品还未确立明确的长期投资风格；另一只收益较差的前海开源沪港深非周期A、C以港股为重点投资标的，合计规模仅为5000万元，鉴于港股市场过去一年走势差强人意，和两款基金整体体量较小，其收益在一定程度上并不能反映崔宸龙真实投资能力。

从前海开源公用事业股票、前海开源沪港深智慧生活混合A近一年前十大持仓看，崔宸龙投资有几个最为明确的特征。其一，相比于部分基金经理的一键买入龙头，崔宸龙在持仓比亚迪、亿纬锂能等业内绝对龙头的同时，还更关注低估值、具有成长力空间的弹性标的。以星原材质为例，该公司20年四季度首次出现在崔宸龙前十大重仓股中，股价不过18元左右，此后一年里，该公司股价一度飙涨至60元，市值最高增长超过3倍，同样的，天合光能、鹏辉能源、诺德股份等在其手中也均实现市值快速增长。

崔宸龙在投资中坚持高仓位运作，在持仓集中度方面，崔宸龙前十大重仓股比例始终大于60%，2020年一季度更是超过75%，重仓高弹性标的加高集中度，造就了其收益远超过市场平均水平。从换手率看，崔宸龙并不是一位热衷于频繁调仓的基金经理，除在接手前海开源新经济混合A的首个季度，崔宸龙对该产品原有持仓进行了大幅调整外，纵观过去整年其基金换手率通常维持在150%以下，并不因短期市场波动而进行调整。

投资理念上，崔宸龙更关注企业长期的基本面逻辑和未来现金流趋势，投资中景气度、好价格、好公司三者不可能同时存在，崔宸龙相对而言对公司的当前价格不太敏感，由于估值受短期市场情绪影响较大，他更多关注公司技术改革，多研究新产品的竞争力。用他的话说就是，“如果说一家公司未来是从1可以到10的，它现在是0.8还是1.1，其实关系不大。但如果它它第一年就涨了3倍，后面增长空间就是9年3倍，这种标的可能会影响长期的潜在回报率，我就会把它踢掉，然后配置更好回报率的股票”。

两款产品的持仓也从侧面印证了崔宸龙的投资理念。具体仓位上，在经历了疯狂炒作的上半年后，在三季度崔宸龙对产品结构进行了部分调整，减仓了鹏辉能源、融捷股份等，并新增了华润电力、国投电力等彼时还处于相对低估值的企业，而仅在第三季度，华润电力股价就由10港元价格实现翻倍。

在重仓赛道带来超额收益同时，因行业集中度过高，崔宸龙年内一季度产品回撤严重，其中前海开源公用事业单季度亏损21.65%，全市场排名618/772，不过在二季度表现上，该基金以14.20%单季度增长成功扭转颓势，超过同类回报均值8%。另外，虽然在最新披露的持仓明细中崔宸龙依然购买了如中科电气类的弹性市值标的，可随着产品规模不断膨胀，上市公司5%举牌线将对其未来投资风格不可避免的产生影响，体量快速增长下的业绩延续性还有待观察。

2022年以来，知名基金经理曲扬管理的基金全军覆没。作为拥有近10年从业经验的投资老将，曲扬当前管理的全部16只基金产品2022上半年全部亏损，当中14只跌幅超过10%。资产规模方面，由于业绩表现不佳，相比去年年末的456亿综合体量，在管规模仅在一季度便缩水至324亿，不过，其管理体量在前海开源全部基金份额中依然占比接近25%。

过往风格上，曲扬带有明显的前海开源择时标签，其代表作前海开源中国稀缺资产、前海开源沪港深优势精选此前年份收益表现均位于市场前列。比对曲扬的持仓股票，可以发现，曲扬当前持仓均为大盘股，且奉行复制策略，贵州茅台、迈瑞医疗、比亚迪等都是其产品重仓股名单常客，仓位分布上，相关股票的占比也尽量靠拢统一，这意味着曲扬的基金从某种意义上属于一款大型的打包产品。

持仓集中上，曲扬持股集中度极高，其前十大重仓股合计占比长期高于7成，换手方面曲，扬看中仓位择时，曾在2018年创下单季清仓抄底黄金、证券， 并于次年一季度全部卖出的赌博式操作，从结果上，当年一季度证券短期涨幅高达50%，而在2020年，曲扬再度重仓医药、白酒，让其赚的盆满钵满。

作为无视估值高度集中、大仓位换手的豪赌型基金经理，过去几年在管基金回报的快速增长让他的管理规模迅速增长，以其目前规模最高的前海开源沪港深优势精选混合A为例，2019年末该产品份额不过7亿元，随着连续投资成功，该产品规模最高达到186亿，相比2020年初增长25倍，然而，快速扩张的规模让曲扬无法实现灵活短线操作，而2021年后的结构化行情特性又更青睐成长型良好的弹性标的，因此，完全踩错了热点的曲扬年内全线爆亏便不难以理解。

从风控方面而言，在当前A股上市公司超过4000家的背景下，购入龙头一键躺赢的操作模式对基金经理来说已不在可行，买入大盘股并不意味着分散分享，控制仓位结构有时才能规避回撤。另外，即使是赌博式投资，曲扬也曾因看错市场大亏，其管理的前海开源中国稀缺资产混合曾在2017年重仓军工，但该基金全年亏损18.89%，跑输沪深300指数近40个百分点。

总结：成立于2013年初的前海开源基金在国内公募行业发展历程中并不算早，作为国内第一家在创立初始就明确规定管理层股权激励和基金经理绩效激励的基金公司，前海开源率先通过员工持股平台等方式，将员工利益与企业发展紧密结合。2018年，前海开源进一步推行股权改革，扩大激励范围。

业务发展方面，成立首年，前海开源基金发行了第一只专户产品和公募基金，设立了资产管理子公司并获得特定客户管理业务资格，2014年，前海开源于上海、北京两地成立分公司，尽管当年已实现了盈利，但因公司处于创设初期，截止年末其资管规模仅有25亿。2015年，凭借史诗级牛市，前海开源规模突破200亿级别，同年，公司获得QDII资格，推出“沪港深投资先锋”子品牌并以此为基础力求差异化发展。

2020年后，受益资管改革和市场红利影响，前海开源规模快速增长，产品业绩同样迎来爆发，2020年旗下所有基金当年全部实现正收益，其中权益投资3只基金业绩翻倍，7只基金过去一年名列同类前1/4；2021年，重仓新能源赛道的理崔宸龙更是一鸣惊人，一举包揽权益基金年度收益榜前两席，成为市场炙手可热的新人基金经理。

产品设计趋势上，前海开源基金的产品以权益市场投资为绝对主力，公司的债券型基金在其业务占比中仅占据不足2成份额，而指数及货币理财型主流基金品类规模更是基本可以忽略不计，该风格与中欧基金存在很大共同点。总体而言，造成基金公司如此产品结构主要有以下几点：稳健收益的货币型产品和被动跟随的指数产品并不能让自身企业在市场竞争中实现差异化和认知度增长，在没有先发优势前提下，选择收益更高、波动更大的权益投资是打开市场的重要渠道；另外，相比于老牌公募，前海开源缺乏竞争优势，在前海开源创立初期，天弘基金依靠支付宝渠道，已成为6000级别的大型公募，因此，以产品业绩为导向，辅以杨德龙这样具有话题性的经济学家吸引市场关注，成为了公司差异化发展的关键。

资产配置结构进一步体现了前海开源基金投资偏好的差异。尽管权益投资占据主流，但除2017年短暂预留了2成比重现金外，其余年份前海开源现金留存比始终低于10%，且多数年份维持高投资比例运作。

投研风格上，前海开源以专注追求绝对收益为核心，并围绕为投资者赢得长期持续稳定正回报制订考核体系，不过，在过往投资业绩中，公司更多年份的成功经历来源于精准择时，把握行业轮动带来的机会。2014年初，因看好市场前海开源连续高比例投资股票；2015年5月中旬，公司又提前择时判断风险，选择降低仓位全面防守，同时，在黄金处于历史低点时公司发行了市场首只金银珠宝混合基金，在股灾避险情绪推动黄金上涨后，该产品2016年业绩位居同类产品第一名；2018年三季度，前海开源再次预判市场利空出尽，积极进行资产配置。

结果导向来看，前海开源的投资风格的确在一定程度上为其打开了市场知名度，也创造了如曲扬、崔宸龙等明星基金经理，不过，曲扬偏好择时和频繁调仓的风格显然驾驭不了快速膨胀的基金规模，收益冠军崔宸龙则存在赌赛道搏收益的嫌疑。比较业内头部公募发展历程，前海开源在股东背景、市场营销、产品回报等方面均存在成为业内头部的可能，如何在维系当前增长前提下，逐步积累文化底蕴，同时维持产品业绩稳定，将成为新任董事长李强工作的重中之重。