（原标题：IPO雷达｜骑士乳业冲刺北交所：对蒙牛依赖性强，搞期货对冲亏损上千万）

随着阳光乳业（001318.SZ）在深交所主板上市，菊乐食品和认养一头牛的华丽亮相，冲击北交所的骑士乳业（832786.NQ）自然也被市场所关注，和上述乳企相比，骑士乳业又是怎样的一家公司？

据披露的信息显示，骑士乳业注册地在内蒙古自治区，成立于2007年5月22日，注册资本有1.57亿元，其保荐机构为国融证券，2015年7月28日挂牌于新三板。公司控股股东、实际控制人为党涌涛，直接持股34.7%，为公司第一大股东，公司股东党晓超为党涌涛之女，黄立刚、杜旭林分别为党涌涛之妹党春艳、党丽的配偶，基于上述亲属关系，党晓超、黄立刚、杜旭林与党涌涛存在法定一致行动关系。通过上述一致行动关系，党涌涛合计控制公司41.82%股份的表决权。党涌涛是70后。

骑士乳业并非只生产牛奶，其主营业务为牧草、玉米和甜菜种植、奶牛集约化养殖和有机生鲜乳供销、乳制品及含乳饮料的生产与销售以及白砂糖及其副产品的生产与销售。公司聚焦乳、糖产业，专门从事饲料和甜菜种植、奶牛养殖和鲜奶供应、牛乳和糖制品生产，业务涵盖产业链上下游并形成农、牧、乳、糖四大板块，收入比例分别为0.55%、30.83%、24.99%、43.62%。牧业板块包括了有机生鲜乳、售牛；乳业板块包括了低温酸奶、奶粉、代加工奶粉、巴氏奶、常温灭菌乳、含乳饮料等；糖业板块包括了白砂糖、糖蜜、甜菜粕。

需要指出的是，骑士乳业对大客户具有依赖性。从数据可以看出来，报告期内，骑士乳业牧业板块来自中国蒙牛乳业有限公司所属公司的收入占公司牧业板块收入的87.34%、94.26%、93.31%。公司糖业板块报告期内对浙江杭实善成实业有限公司销售额占糖业板块总收入的40.76%、36.91%、44.39%。据悉，骑士乳业对中国蒙牛乳业有限公司销售的主要产品为生鲜乳（2009年开始向蒙牛供应），对浙江杭实善成实业有限公司（下称杭实善成）销售的主要产品为白砂糖。

和大客户的深度绑定，一方面经营上稳定持久，但如果相关客户突然改变经营计划、采购策略，降低了采购那自然是对公司经营不利，这也是对大客户有依赖的公司的共通的焦虑。

另外，骑士乳业的区域性非常明显，主营业务收入主要来自内蒙古自治区，2019年度、2020年度以及2021年度，该区域主营业务收入占公司全部主营业务收入的比例分别为57.75%、64.37%、69.44%，公司的生鲜乳及乳制品产品较少涉足较发达的中、东部地区。

这一次，骑士乳业计划发行不超过5227万股，发行价不低于5元/股，计划募资2.61亿元左右，投入到“骑士乳业奶牛养殖项目”。该项目拟购置并养殖泌乳牛3500头，项目建成后，牧场将实现年新增鲜奶产能4万吨，实现年新增销售收入21280万元。

从财务数据看，2019年至2021年骑士乳业的营业收入分别为6.36亿元、7.07亿元、8.76亿元，净利润分别为3741.18万元、2288.15万元、5572.72万元，相对应的，毛利率分别为25.66%、15.38%、20.46%，数据在2020年出现了明显的波动。

对于波动，骑士乳业将之主要归咎于糖业板块引起，报告期内，糖业板块各期毛利率为22.84%、4.73%、13.9%，公司认为这受到了糖价波动、甜菜成本等因素影响。

我国食糖市场具有明显的周期波动规律：价格上涨-生产扩张-过剩-生产收缩。糖价波动太大，会导致公司经营业绩不稳定，如果糖价持续低迷，对公司的业绩会造成负面影响。

从郑州商品交易所的白糖主力合约的变化来看，在2020年3月至5月间，白糖的价格累计下跌了过12.84%，波动较大。在看到糖价的波动之后，骑士乳业的应对之策便是对冲。

白砂糖作为大宗商品，市场价格波动较大，白糖生产企业普遍采用期货套期保值等措施对冲风险。这无可厚非，2019年，骑士乳业子公司敕勒川糖业便开始从事期货投资。但遗憾的是，由于期货投资经验不足，期货投资操作存在投机交易，该年度期货投资亏损1247.23万元。

根据披露数据，2020年骑士乳业也是亏的，亏损549.88万元，到2021年才“摸着门道”，赚了128.2万元。

甜菜方面，根据骑士乳业的描述，外购甜菜和自产甜菜的定价方法：采购价=基准价+运费+除土费。其中2019年、2020年自产甜菜与外购甜菜基准价格均为500元/吨，2021年自产甜菜基准价为550元/吨，外购甜菜基准价为500元/吨；此外报告期内自产有机甜菜在基准价基础上溢价100元/吨。

说明书显示，甜菜成本的增加，一方面是因为2020年甜菜平均含糖量由2019年的18.33%下降到16.66%，导致每吨甜菜耗用量由6.2吨增加到6.68吨；另一方面，公司甜菜原材料主要源自于自产甜菜，2020年度自产甜菜成本较2019年增加，主要系因较大面积的秋翻施肥失效导致追加施肥，化肥耗用量增多，使每吨自产甜菜主要原材料化肥成本增加，同时因种植较多的滴灌地，需耗用毛管成本增加。

另外，财政补贴的金额变化，也会对净利润波动造成影响。

有数据可查，2019年至2021年骑士乳业计入当期损益的各种政府财政补贴资金分别为1013.64万元、1149.36万元和745.94万元，占当期净利润的比例分别为27.09%、50.23%和13.39%，2021年时，补贴出现明显滑坡。

值得注意的是，在报告期内，骑士乳业向关联方销售商品、提供服务的金额分别为801.32万元、12175.68万元、17857.68万元，占当期营业收入的比例为1.26%、17.21%、20.38%。而之所以关联交易占比高，主要系公司向关联方杭实善成销售白砂糖金额较大所致，也就是上述的糖业板块的最大客户。关联关系则是杭实善成入股了敕勒川糖业。

说起来，2019年杭实善成尚未入股敕勒川糖业，仅为一般商业伙伴，不属于关联方交易，2020年至2021年两者间白糖销售金额分别为11193.35万元和16675.72万元，金额在放大。 既然是关联交易，那自然少不了一番公允性的解释。

据骑士乳业描述，杭实善成是从事各类工业产品贸易批发的综合性贸易公司，为杭州市国资委控制的国有企业，具有丰富的客户资源，广泛的销售渠道、雄厚的资金实力以及专业的期货操作能力，与其建立业务合作关系有助于公司建立稳定的销售渠道。报告期内公司与杭实善成销售白砂糖定价方式为：敕勒川糖业与杭实善成采用卖方点价交易的方式确定现货价格，由敕勒川进行点价确定交易价格，点价交易是以约定时点的郑州商品交易所的白糖期货的价格为计价基础，以点价时的期货价格加上或减去双方协商同意的升贴水来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。升贴水主要考虑白糖期货与现货的价差、资金成本、让利、运费等因素。