李蓓，作为宏观投资最有影响力的“大V”之一，近年影响力直线蹿升。

以至于她在6月底一度在公众号上表态发：“退出公共舆论不再公开发言。”

而7月28日晚，作为半夏投资创始人的李蓓，出席了一场网络直播，与国内一家头部渠道进行了互动。

这当然引发了关注。

这场对话中，李蓓围绕宏观对冲基金的本质、宏观策略优势、投资得失等问题，发表了相关观点。

她如此评论自己的投资特点：擅长逃顶、容易踏空。

一度表态“封麦”

在内地私募行业的投资大腕中，李蓓是有鲜明特点的。她语言率直、有鲜明立场，专业背景突出。

她不仅经常畅谈市场走向、投资教训，还会直言感情经历并公开征求男友，这一切都构成了她巨大的传播力和影响力。

但后者或许也成为了她的“困扰”。一个月前，李蓓发给持有人的月报中指出：

我在市场上一直有公开发言，有一定的市场影响力。因为认知到后续市场相对更加的复杂，需要投资人更加的聚焦集中注意力才能胜任。同时我也认识到在当前环境之下，公开发表市场看法的坏处已经明显的大于好处。所以我表态退出公共舆论不再公开发言。

阐述宏观对冲“本质”

虽然声言不再公开发言，但在最新的交流中，李蓓反而触及了更多的投资本质内容。

比如，她认为宏观对冲策略其实是两个本质

1）跨资产类别的投资，并非只专注于股票、债券、商品中的某一类资产。

2）可以同时做多、做空、对冲套利等。

此外，李蓓还认为，宏观对冲策略最关键的是：

把握经济周期和资产价格的规律，并在微观和中观角度对宏观走势进行印证，提高投资胜率和收益率。

这种“不断逼近”的思维，其实非常有数理特色。

回忆投资“迭代”过程

李蓓在对话中回忆了她早年投资思维的“迭代进化”过程。

她透露，最早期，她是从股票研究员做起，之后管理股票多头基金账户，没想到管钱的第二年（2008年），全球金融危机爆发。

她当时选的两只特别牛的股票，在2008年股价蒸发三分之二，导致基金净值跌幅达40%，但这个表现在当年公募的排名中是相对靠前。

这件事引发她的思考：如果仅仅是考虑相对收益排名，上述业绩是成功的。

但从回撤角度看，上述的净值跌幅对于持有人而言仍是“灾难”。

所以，她最终得出结论：纯多头的策略并不真正符合资产配置的本质。

A股“周期”频率更高

她还通过回顾研究发现：股市（以标普500指数为例）有一定的周期性：小型衰退（最大跌幅20%）五年一遇、中等危机（最大跌幅30%）十年一遇。

这种情况在A股市场频率更高，也诞生了许多机会。

比如，2009年，中国“四万亿”政策推出时，她曾发现随着信贷和财政宽松，宏观经济热度明显回升，大宗商品价格将会上涨。

在符合合规要求的情况下，她自己去开了期货账户，成为了中国第一批交易螺纹钢期货的投资者，最初从100万身家，用了两年时间增至600万，体会到了杠杆投资和跨资产投资的好处。

那段时间，她一边做股票基金经理，另一边做商品交易员，直至2011年宏观策略获得了相应法律层面地位，她就开始宏观对冲私募投资。

宏观对冲关键是前瞻

李蓓进一步称：做好宏观对冲投资，需要把握两个流向。

1）资金流（比如从中观层面观察信贷流向，主动和被动流向的细节，判断经济的结构性特点）

2）货物流（观察半导体、黑色、化工等产业链，挖掘库存、开工率、盈利能力，深层次理解实体经济的运行）

换言之，宏观投资需要前瞻判断经济数据，而不是事后解释经济数据，并且要重视中观微观层面的印证，是否和宏观数据印证。

因此，基金经理应该看到更大的市场图景，在多个资产中做出最优选择，不能对某一类资产有“执念”。

擅长逃顶、容易踏空

李蓓对于自己的投资特点总结为：擅长逃顶、容易踏空。

对于踏空，她进一步解释称：股票多头基金经理害怕踏空，但她并不怕，因为宏观投资并不需要抓到每一波行情，不必承担太大的不确定性风险。

事实上，今年6月份李蓓的月报就提及了“踏空”。

她在月报中曾如此解释：误判外资对A股的资金流动方向，所以没能取得收益。

由于中美的存在阶段性经济动量，经济小周期的错位，外资大量流入，将 A 股作为全球动荡时的阶段性避险所在地。于是，外资流入和国内机构加仓共振，A 股单月大幅上涨。当时她踏空了那个月的 A 股上涨。

李蓓还称，2019年她也曾经踏空A股，当年国内利率波澜不惊，在债券和商品上难以赚到钱，但最大的赚钱机会是A股外资和公募抱团的股票，因为当时美国利率大幅下行，海外资金驱动中国股票估值的抬升。

这次事件之后，她称自己更加重视海外市场研究，丰富投资框架的完整度。