当芯片投资内卷之后，会发生什么？

“自去年投了最后一家做设计的芯片项目后，今年我没有再出手了。”一位base在上海的VC投资人祥天向我诉苦道。

今年上半年，祥天其实看了几个半导体设备和材料的好项目，想参与但因为抢的太厉害，自己作为一家腰部的机构，没资源只能干看着。

好项目越来越少以后，祥天在每次开会时都会接到领导对项目收益要求越来越低的指令。曾经只投年化70%-80%的项目，现已经砍半，要求在30%-40%就行了。估值的话，别超过50亿元。

另一位关注半导体、高端制造硬科技赛道的VC投资人佟瑶远同样为难，尽管已经把收益率、估值等指标都纷纷下调了很多，但今年到现在，还是一个项目没出手。往年都能拿到不错的奖金回报，今年他开始为自己的奖金担忧了。

不仅是腰部机构如此，头部机构的状态也好不到哪里去。小涛在国内投半导体的知名机构当基金经理，虽然有项目在看，但是感慨今年好项目特别少，关注方向也在不断调整。

“项目荒”在投芯片的VC中一幕幕上演。多位投资人告诉我，项目少的原因主要有两点。

一是，从2019年“国产替代”浪潮开始，芯片投资开启内卷之路。资本过热已造成中后期项目估值偏高下不去手。二是，第一波“国产替代”浪潮的项目基本已经走至IPO，芯片行业本身比较慢，其他市场还没有起来。

如小涛所言，目前，芯片行业的低垂果实已被摘完，接下来应该是2.0时代了。

“在内卷中痛并快乐着”

王灵是亲眼看着芯片投资卷起来的。

他是硬科技领域投资资深VC。令他感受比较深刻的是，早在2015年前后参加论坛时，只有他在谈硬科技，周围的VC都在谈互联网。当时互联网动辄几十倍、几百倍的回报，谈芯片的他就很边缘。

当时王灵还自我怀疑，是不是自己太傻了，赚钱那么慢。他时常觉得自己孤独、落寞。“非常考验心性，如果意志不够坚定的话，我也动摇去互联网赚快钱了”。

2019年芯片卡脖子事件作为一个节点，芯片开始被大量资本关注。跟王灵关系很好的FA突然之间忙活起来了，之前给他推项目后都会闲聊很久，现在没说两句就说某某机构等着找他聊芯片项目。

在舆论的热炒之下，聚光灯一点点地挪到了王灵所关注的赛道上，还有他投的企业。王灵心里乐开了花，暗自庆幸自己当初的选择没有错。

但是超出王灵意料之外的是，芯片企业很快被炒上了天。尤其近两年，投消费、投互联网的也来投硬科技了。芯片领域的资金极度过剩，后面的故事，大家都知道了，一轮轮泡沫堆积，企业IPO后二级市场表现不佳，虽然上市了也没有拿到应有的收益。

一波内卷后，就造成市场上好的项目更加缺乏了。

王灵记得，有一次夸张到，一个还不错的项目，企业包了一辆车，拉着一车投资人去看。盛况空前。

“狼多肉少，好项目被迅速抢走”。王灵表示，只要是被有头有脸有资源的VC锁住后，腰部及以下的机构很难再有机会进去。偶尔有机构有现金流压力的要转手，基本上也都是熟人接盘，关系不到位的直接踢出局。

另有一位国资背景的机构朋友告诉我，他们现在还能拿到不少项目，除了有一些国资的资源外，是因为另外还会从基金中拿出一部分钱当LP，锁定合作关系，这样资源才能强绑定。

小涛也强调，现在拼的都是资源，那些没有资源的VC只能投烂项目。

更甚的是，芯片项目再难出手后，并不会让芯片投资降温。随着今年消费、TMT条线黯淡后，布局芯片的投资机构和投资人只多不少。只不过，低垂的果实在内卷中已经摘得差不多了。

主流市场被大快朵颐之后，2.0时代芯片投资，更多聚焦在各个细分领域耐心挖掘，“精耕细作”。

祥天就表示，为了不和同行们卷，不如去发掘一下还没有热起来的赛道，不要总是盯着国产替代这个主流逻辑。另外，中后期的项目估值高，就往A轮之前投，要比别人先发现好项目。

“在卷当中痛并快乐着，是不是快乐我不知道，但至少真的很痛。”祥天苦笑道。

还有长期主义吗？

尽管大家都在呼吁，芯片行业是个慢行业，机构不能用互联网思维看硬科技赛道，而是需要心理上、技术上、专业上，和认知上的转变。但陷在内卷中的投资人，或难及时发现，更难及时转身。

比如，已经有不少投资人跟我说，他们一般会找些不太烧钱、不太主流的项目，比如模拟芯片，材料类、核心器件类小一点项目，因为他们的产品基本能卖掉，为的就是在短期内实现现金流。

这不禁让我想起一位芯片创业者唐纳德，向我发出的灵魂一问：现在还有长期主义吗？

这句灵魂发问的背后，便是唐纳德的一段艰难的融资史。

2017年，唐纳德加入了几位博士成立的通信领域芯片设计公司。创业伊始公司拿到了4000万元天使融资，这笔资金支持公司做出了第一次和第二次流片。在第三次流片过程中，因为没有外部资金进入，创始人担保融资了1000万元，至今还是依靠创始人“砸锅卖铁”苦苦支撑着。

唐纳德见完一轮资本后，得到反馈基本都如出一辙：市场什么时候起量？看不到量我拿什么回报LP？问多了，渐渐地他也就不再回复这些问题了。

“投资人很多，但是融资不好找”。他抱怨道：都是击鼓传花的思维，首先想下一轮卖给谁。一说市场就是手机和汽车，好像其他地方的市场就不是市场。随后，他平复了一下心情，说：“其实国内市场没有真正的天使，也不懂技术，技术眼光和评估方法论很LOW，都是人云亦云，没有独立思维，更没有长期主义”。

他想找的是一位长期主义者，懂芯片和市场的投资人。不仅是因为要看到公司的技术价值，更因为要对得起那帮对技术有信仰的博士们。

唐纳德跟我分享，在芯片领域，有一批人靠对技术的信仰滋养着一家家芯片企业。这帮人是海外回来的博士，国内顶尖院校的博士，他们生活极简，穿着不到100块钱的衣服、鞋子，却舍得在上千上万的设备上大手笔上投资，有的甚至卖掉了自己的房子，还有人靠老婆卖小龙虾补贴。

这些人和事都是唐纳德亲眼见到的。他为这样的创业精神动容，并为他们当前的境遇感到沮丧。

当我不禁好奇VC心中的好项目时，上文的祥天告诉我，好项目是有标签的，比如，会被业内抢，行业不错的，也会被大机构投一遍。而这种不被青睐的项目，不是技术不行，就是项目一般，赛道一般。祥天还郑重地告诉我：“机构的钱不是烧着玩的，是需要考虑退出回报的”。

甚至，现在越来越多GP们接到的LP需求直接就是，“要早一点退出”。

当我进一步追问“长期主义的价值投资”后，祥天的回答更直为直接：除非不考虑退出，搞慈善，“机构拿着LP的钱，不想着赚钱，想着什么价值，去做关于理想主义的实验，我认为是不负责的，自己的钱可以搞慈善，拿别人的钱搞慈善还是慈善吗？”

祥天最后又往回兜了一兜：当然了，投资也是服务人类社会，因为成功的投资往往都迎合了人类需求，否则项目也不会成功。大部分项目是有一定市场需求，有自己的核心技术，供需存在一定缺口，就算不错了。

“每一位VC都应该扪心自问，我们到底是要赚认知的钱，还是赚交易的钱。”祥天强调。

（以上文中提及祥天、佟瑶远、小涛、王灵、唐纳德，皆为化名。）