中国基金报记者 方丽 张燕北

8月22日周一市场又迎来大消息。

LPR年内再次迎来调降。央行宣布， 1年期下调5BP至3.65%，5年期降息15BP至4.3%。值得注意的是，5年期以上LPR在2022年年内已累计“降息”达到35个基点，这一下降力度，创下年度纪录。受此利好影响，大盘迎来“红色周一”，A股三大指数震荡向上。

截至收盘，上证指数报3277.79点，上涨0.61%，此外，深证成指、创业板指分别上涨1.19%、1.64%。中信一级行业中，除银行、非银行金融下跌外，其余均上涨；其中，有色金属、基础化工、煤炭涨幅居前，分别上涨3.35%、2.37%、2.28%。

究竟此次降息力度与预期相比如何？对A股市场影响多大？后续风险点在何方？未来哪些领域或者板块有机遇？

对此，中国基金报记者专访了股票、债券、宏观等多领域的多位投研人士，分别为：

招商基金研究部首席经济学家 李湛、

平安基金经理 张淼、

前海开源基金FOF基金经理 覃璇、

博时基金宏观策略部投资经理 刘思甸、 高级策略分析师 刘扬

汇丰晋信货币及汇丰晋信平稳增利中短债基金经理 傅煜清、

华泰柏瑞基金研究部 龚剑、

长城基金固定收益投资部 张棪、

鹏扬基金高级策略分析师 魏枫凌、

以及财通基金、西部利得基金、摩根士丹利华鑫基金等投研人士。

这些人士认为，央行非对称调降8月LPR报价，其中1年期、5年期以上LPR报价分别调降5、15个基点，是继5月20日以来贷款市场报价利率的第二次下调，并且5年期下调幅度更大，1年期下调幅度略低于市场预期。

LPR下调对A股市场短期内有一定提振，提振幅度有待观察，更多在于结构性机会。相对来说，调降政策利率和LPR表明流动性维持宽松，或利好成长、科技、新能源板块等，此外，军工、消费等领域也有人看好。

1年期LPR下调力度低于预期

继续释放房地产维稳信号

中国基金报记者：8月LPR报价出炉：1年期LPR下调5BP 5年期以上LPR下调15BP。您对这一政策如何看？出于什么原因？力度与预期相比如何？

李湛：首先，近期资金利率维持低位，7月以来DR007均值为1.49%，1年期同业存单利率降至2.1%，央行或出于随行就市原因于8月15日调降MLF利率。7月信贷、经济数据表现不佳，实体经济融资需求低迷。为提振信贷需求，1年期LPR跟随MLF利率下调而调降。此外，5年期LPR调降继续释放房地产维稳信号。房地产投资1-7月累计同比回落至-6.4%，地产投资持续下滑，为稳定地产景气度，提振居民与企业中长期信贷需求，5年期LPR相应下调15bp。

此前市场整体对1年期LPR下调幅度预期为10bp，本次调降幅度不及预期；5年期调降15bp基本符合市场预期。

张淼：央行非对称调降8月LPR报价，其中1年期、5年期以上LPR报价分别调降5、15个基点，是继5月20日以来贷款市场报价利率的第二次下调，并且5年期下调幅度更大。

从历史上来看，5年期LPR利率下调之后，企业中长期贷款同比增速会有较为明显的回升，促进资金从金融体系逐渐流入实体经济，尤其是提振对房地产市场的信心，从而带动经济修复。

张棪：从目前经济基本面的角度来看，目前仍处于疫情后复苏的初期，社融信贷和经济增长的根基还不牢固，总需求不足仍是目前的主要矛盾，因此，央行下调LPR利率，以期起到降低社会融资成本、刺激总需求的作用。

刘思甸：该政策是加大金融支持实体力度的具体体现。国内经济正处于恢复的关键时期，近期也还有一些扰动，保证有利于推动经济回升的货币信贷环境尤为重要，5年期下调在一定程度上也更有利于房地产市场的稳定。在15日政策利率下调后，市场对今天的LPR下调已经有较多预期，故整体可以认为符合预期。

傅煜清：一年期LPR下调五个BP可能还是出于央行对银行息差的保护所考虑的，因为今年银行整体的贷款利率压降幅度较大，从很多上市银行的定期报告来看，息差也在环比下行。所以一年期并没有跟随MLF的幅度调十个BP。

五年期LPR下调，主要还是出于对于房地产市场的支持。因为今年我们其实也看到了首套房贷利率的下调也比较快，管理层在“房住不炒”的基础上还是会对刚性需求和置换性需求有所呵护。

五年期调15个BP相对来说还是符合预期的。之前MLF下调10个BP的时候市场就猜测LPR有可能会下调10个BP或者更多。另外，作为参照，在LPR诞生的时候，一年和五年LPR之间就有比较大的差距。本次非对称调整之后，5年期和1年期LPR期限利差目前仍剩下大约5个BP的压缩空间。所以说本次调整基本符合预期，同时也在合理范围之内。

魏枫凌：上周公开市场逆回购和MLF利率分别下调10BP，本次LPR非对称下调，显示出在信贷需求端更大力度地降低居民房贷和企业中长期贷款的成本，而在中短期贷款方面，5BP的降幅给银行预留了一定的利差空间，给与银行投放贷款提供激励。

覃璇：在8月15日MLF中标利率下调之后，市场参与者对于本月LPR的下调已有预期。我们认为，这次LRP的报价出炉，是对地产销售和汇率的综合平衡考虑。

7月份经济数据显示，我国经济下行压力仍在持续，尤其是房地产相关板块持续承压，居民端购房意愿持续不足，同时，由于经营性贷款和居民住房贷款的剪刀差扩大，存在存量房贷提前偿还的情况。

总体来说，本次一年期LPR下调5bps,5年期以上LPR下调15bps符合市场预期。首先，5年LPR的下调，体现了政府对于地产板块的关切，为了应对居民部门新增信贷增长乏力，居民长期消费信心不足的问题，央行调降LPR能更有力地降低居民购房成本，刺激居民资产负债表的扩张，同时满足房地产市场的合理需求。

龚剑：今日A股市场低开高走，主要宽基指数录得上涨。在上周MLF及7天逆回购利率调降10BP后，今日LPR利率如期迎来调降，其中1年期调降5BP，5年期调降15BP，整体符合市场的预期。

西部利得：1年降幅略低于市场预期，5年降幅度基本符合预期。此次1年期LPR降幅5BP，是2019年LPR改革以来首次降幅低于MLF调降幅度。此前4次MLF降息之后，1年期LPR均跟随MLF等幅调降。5年期LPR降幅基本符合市场预期。

非对称降息可能意在对冲房地产下行风险。2022年5月之前，5年期LPR的调整幅度明显低于1年期LPR和MLF。本次1年和5年LPR分别调降5BP和15BP，明显体现出对5Y降幅的倾斜，可能意在进一步推动中长期信贷恢复和对冲房地产下行风险。此次降息后，MLF、1年期和5年期LPR较2019年9月的累计降息幅度均达到55BP，5年期LPR累计降息幅度追平了1年期LPR和MLF。

摩根士丹利华鑫：1年期MLF操作利率是1年期LPR报价的参考基础，本次MLF操作利率下调，意味着当本月LPR报价基础发生变化，1年期LPR下调基本在市场预期之内（但下调幅度略低于预期），同时，为促进住房销售，对冲地产停贷事件的负面影响，5年期以上LPR报价降幅更加明显，符合市场预期。

目前核心还是要看到地产和基建的需求边际变化，从历史经验来看，LPR下调和政策指导往往对信贷需求有“立竿见影”的效果，因此，本次LPR下调有望成为宽信用的催化剂，改善经济增长预期。

LPR调降

对A股短期有提振作用

中国基金报记者：LPR下调能带来哪些影响？是否会提振A股市场？

李湛：LPR调降有望对实体经济尤其是基建、地产投资信贷需求起到一定提升作用。近期，3000亿政策性金融工具正在陆续投放，各大银行加快基建配套融资投放力度。LPR下调引导信贷利率下降，释放更多融资需求，加快推动基建配套信贷投放，配合3000亿政策性金融工具，进一步拉动基建投资；5年期LPR引导房贷利率下降，提振商品房需求，有利于维持房地产市场平稳发展。LPR下调对A股市场短期内有一定提振，提振幅度有待观察，更多在于结构性机会。

张棪：股票市场的价格可以用DCF模型来刻画，简化来说，dcf模型的分子可以用企业的盈利来表示，与宏观经济正相关；分母可以用折现率或无风险利率来表征，无风险利率越低，对股票市场估值的抬升越有利。

从分母端来看，国内货币政策呈现出中性宽松的特点，以MLF和LPR为代表的各项政策利率价格出现下调，市场整体无风险利率仍然处于低位。因此从分母端来看，对权益市场特别是部分成长股的估值起到了支撑作用。但从分子端来看，目前的国内宏观经济基本面的复苏力相对较弱，映射到分子端企业盈利上，下半年面临的总体压力仍然比较大，对权益市场整体估值又形成压制。

总结来看，在流动性宽松和市场弱复苏的组合下，市场短期很难有典型的牛熊市，未来一段时间将继续呈现结构性行情，机会更多来自于自上而下对产业链和个股的挖掘。

覃璇：LPR的下调能够有效地降低居民的购房成本，引导居民资产负债表有序扩张，总体上来说能有改善房地产及房地产后周期板块承压的经营状态，有利于经济的进一步恢复。但我们仍要看到，目前A 股市场的主要矛盾是来自于居民长期消费意愿减弱、实际需求不足，而导致的企业实际经营状态边际弱化的矛盾。我们判断LPR对于A股市场具有一定的提振作用，但整体市场盈利的抬升，才是提振A股市场的核心要素。

刘思甸：LPR是货币政策传导链条的重要一环，其下调有利于带动实体经济面临的融资成本进一步向下，是完全适当的，它也会与其他宏观调控手段一并发挥作用，有利于经济维持在恢复的轨道上，有利于实现最好的结果。从中期看A股的方向仍维系于经济恢复的进程和节奏，因此是对A股的利好。

魏枫凌：总量上将降低融资成本，减轻企业和居民部门的利息支出压力，提升融资需求，助力稳经济。对股市的提升作用将会在中期随着经济基本面改善而显现。而在短期看，在美联储可能继续加息的背景下，显示出货币政策以我为主，有助于提升市场信心。

傅煜清：LPR下调对于股市的影响可能比较有限，因为从市场的无风险收益来看的话，今年的十年期国债收益率一直都在往下走，但A股市场却并未受此提振。可见今年A股市场的主要逻辑还是在于宏观经济和内外部的一些风险事件，和流动性的宽松以及货币政策关联度较小。当然，LPR下行对于地产产业链，以及疫后经济的修复有一些帮助，但决定A股走势的核心因素可能还是宏观经济的走势、疫情的反复与否、以及一些国内外风险事件的走向。

从具体行业来看，二季度央行货币政策执行报告显示，居民新发放按揭利率环比下降87bp，随着本次LPR下调贷款利率将进一步下行，按揭利率有望达到过去十年最低位置，地产销售在低利率催化下有望更快回暖。

财通基金：我们认为当前经济仍处于典型的弱复苏状态，政策利率下调有利于引导市场利率中枢下调。在当前流动性宽松的局面下，我们预计利率债会保持震荡下行的趋势，短期内债市仍然可以维持多头思维。当前环境下，信用利差会随着基准利率进一步下行，可转债的结构性行情或有望进一步延续。

资金进一步宽松可能性不大

取决于实体经济等恢复情况

中国基金报记者：您如何看后市货币政策？未来货币政策是否有进一步宽松的空间？

李湛：后续可能将维持稳健的货币政策，控制流动性总体充裕。央行在二季度货币政策执行报告中表达了对通胀和海外货币政策的重视，因此预计总量层面宽松幅度不会过大，货币政策或仍以结构性工具为主。短期内地产政策将会继续放松以宽信用，但预计后续宽信用幅度不高。

傅煜清：如果从短端资金的情况来看的话，资金面相对宽松的情况从四月以来一直持续到现在，已经持续了比较长的时间。所以从环比来看的话，资金进一步宽松的可能性并不是太大。但如果未来房地产数据进一步走弱的话，不排除五年期LPR继续非对称调降的可能性。

张棪：首先，央行多次在货币政策执行报告和公开答记者问中反复强调：货币政策应重点关注政策利率和市场利率的价格，而不应过度关注央行操作数量。而从价格角度看，以MLF和LPR为代表的各项政策利率价格出现下调，以及以DR007为代表的市场利率表现平稳。第二，从经济基本面角度来看，目前时间窗口仍然属于疫情后复苏初期，社融和信贷数据表现一般，经济复苏的持续性和力度仍需要观察，在这样的背景下，我们认为未来货币政策仍然有进一步宽松的空间。

龚剑：LPR利率的非对称调降仍然盯紧宽信用目标，其中房贷利率相关的5年期利率在5月调降15BP后再度调降15BP。一方面经历6月疫后经济修复，7-8月地产销售受天气及传统淡季影响快速回落，居民中长期贷款增长乏力；另一方面在政策持续关注保交楼后，对于需求侧也需要一定的政策提振。我们认为后续货币政策仍有宽松空间，但受到海外通胀及加息掣肘，同时汇率贬值风险下操作难度进一步提升，结构性货币政策工具的使用概率或更高。

覃璇：我们认为后期的货币政策仍处于适当宽松的区间，首先，二季度《货币政策执行报告》指出：“稳经济仍需付出艰苦努力”，我国仍需要使用一系列的货币和政策工具，引导经济处于有序增长的区间。同时，由于美国及欧洲国家已经进入加息周期，我国的货币政策如果持续宽松，将面临汇率方面的压力。8月15日超预期下调MLF利率当天，人民币离岸汇率贬至6.81，同时，人民币中间价也快速从6.7413 贬至 6.8065。人民币的进一步宽松受到欧美货币政策的掣肘，我们也很难预期大水漫灌的货币政策局面。

魏枫凌：货币政策的宽松首先是促进资金面的宽松，但这不是最终目的，未来可能主要还是提升融资需求，配合扩大信贷投放，也就是所谓的“宽信用”，短期内需要关注货币市场基准利率DR007的走势，其与政策利率之间的缺口大概率会缓慢收敛。

另一方面，我们看到二季度《货币政策执行报告》表示下半年存在结构性和输入性的通胀压力，并且中期随着全球经济、贸易、人口、气候等原因，世界经济的通胀环境已出现了根本的改变，长期通胀中枢可能上升。在此背景下，降息说明稳经济的重要性和迫切性，但不太可能出现大水漫灌，宽松的持续性取决于实体经济和房地产市场的恢复情况。

刘思甸：货币政策的变化取决于经济的需要，当面临不利的暂时性冲击时，货币政策的宽松程度需要加大，当冲击减轻或面临正向暂时性冲击时，则需要缩窄。当前国内经济是否延续恢复，预计与继续科学统筹抗疫和经济发展、与房地产行业相关循环恢复的状态关系较大，因此这些因素预计会更多影响货币政策的方向，海外货币政策、通胀形势等因素当前看来影响较小。

当前重点关注国内稳经济的进程

中国基金报记者：您如何看目前市场格局，目前A股市场最主要的影响因素是什么？

李湛：后续A股走势主要由三四季度经济增长复苏的预期影响，短期内流动性为支撑。7月经济数据反映稳增长修复仍弱，近期夏季限电以及国内各地散点疫情可能进一步影响经济复苏斜率。房地产修复缓慢，但近期地方地产纾困政策正在陆续加码。此外，当前短端利率处于较低水平，货币政策稳中有松，宏观流动性较为充裕，预计流动性行情尚未结束。后续，货币和财政政策的落实效果亟待观察，或对稳增长和经济复苏形成托底。

覃璇：当前A股市场，资金面已经比较宽松，我们应该专注下半年企业实际经营状态的改善和企业盈利的修复。站在当前时点来看，最差的时点在二季度已经显现，未来我们对于市场的长期稳健增长充满信心。

刘扬：当前A股主要矛盾在于短期交易情绪有继续回摆需求，但流动性超预期宽松支撑找结构性机会为主。结构市中的回摆多表现为基本面暂未跟上后的获利回吐，2019Q1创业板指和上证指数回摆点数/反弹点数分别为0.68、0.55。参考2019Q1反弹后指数回摆幅度，当前上证指数接近底部区域，创业板指或尚未见底。风格上，经济磨底+剩余流动性扩张，当下景气中小盘继续占优的胜率仍在，价值风格尚不具备反攻条件。

魏枫凌：市场对流动性的影响已经反映比较充分，下半年可能关注美国通胀和美联储加息是否会带动美债利率上升。更加重要的是国内稳经济的进程，最关键点在于房地产市场何时能企稳，商品房销售的恢复状况如何，此外，财政政策发力的持续性也很重要，关注三季度政策性金融工具和专项债的使用情况以及是否会有增量财政政策工具。

张淼：我们说今年以来经济处在内部疫情、外部战争等复杂的政治经济形势下，7、8月份以后海外虽有衰退预期，但加息节奏和力度的预期开始转弱，这些对于成长板块分母端的估值有一定支撑，国内经济复苏也不是一蹴而就，我们需要做的就是在具有长期成长空间的板块中去寻找具有竞争优势的公司，伴随其一同成长，期间可能会有波动，但相信时间的力量会带给投资者较好的回报。

龚剑：对于A股市场，我们认为主要的影响仍是流动性向基本面驱动转换能否顺利。7-8月资金面保持宽裕，利率环境迎来“下台阶”，短端、长债、城投、信用债、同业存单等诸多品种利率持续下降，宽货币环境下中小成长跑赢其他风格。LPR的调降仍是政策促进宽信用的一环，对于传统经济及相关产业链有一定利好，但核心仍取决于金融条件—经济增长—良性通胀内循环能否畅通，对于A股市场的整体盈利和风险偏好影响更强。

财通基金：今年整体的流动性比较宽松，整体的市场能够稳中向好，我们对后市保持较为积极乐观的态度。从经济基本面来看，趋势也在稳中向好，但复苏速度或比预期偏慢一些，所以市场会在成长等方向上寻找机会。我们会在消费或成长领域寻找机会。

摩根士丹利华鑫:短期来看，流动性的支撑逻辑进一步巩固，高成长中小盘占优格局难言结束。但基本面来看，高温天气对电力供应的阶段性冲击以及地产产业链的下行风险尚未消除，资金供给和实体需求可能仍存在一定的阶段性背离，后续市场关注焦点从政策力度逐渐转向实际效果。随着实体需求的边际修复，市场风格有望从成长走向均衡。

流动性宽松利好成长领域

看好科技、新能源板块

中国基金报记者：站在目前点位，您更看好哪些领域或者板块？为什么？

李湛：目前较为可关注三条主线：稳增长、流动性、以及利润传导中下游结构性机会。稳增长主线中新老基建、地产板块仍是今年的主要抓手；调降政策利率和LPR表明流动性维持宽松，或利好成长、科技、新能源板块；本轮CPI-PPI回升周期中，利润传导结构呈现“有色回落快于能源”的特征，根据行业受益程度分析，或利好汽车、建筑建材、家电、通信设备、电器机械、交运设备、电力等行业。

刘扬：结构建议均衡配置。一方面，高PB+高ROE象限中高景气延续的光伏/军工/医美/煤炭依然是重要方向，低PB+低ROE象限中景气反转预期强的食品&黄金也可逢低布局。此外，股债收益差视角下，目前消费的股债利差已回到均值-2X 标准差中期底部买点，消费行业已具备一定底部配置价值，beta性机会则需等本轮疫情控制后。

覃璇：我们更看好具有实际业绩驱动和与国家安全、自主可控相关的新能源，半导体，军工行业，以及估值已经处于历史底部，未来边际改善可能较大的医药板块。

龚剑：站在目前的时点，中长期贷款增速潜在回升对于地产链及消费板块较为利好，关注LPR利率调降后对于需求侧的传导。中小市值对于国内短端流动性敏感度或更高，军工、工业机器人、通信现阶段相对占优，半导体及计算机估值偏低但等待行业景气拐点。除此之外独立逻辑的方向，我们主要关注能源及通胀线索，包括新老能源以及生猪、黄金、电力等板块，或适合作为补充品种。

张棪：我们认为目前在流动性宽松和市场弱复苏的组合下，未来一段时间将继续呈现结构性行情，以新能源车、光伏、军工等行业为代表的成长板块仍然值得挖掘。但值得注意的是，在经历4月底以来的反弹后，这些行业的估值再次进入高位，未来将呈现板块内部的结构分化，部分能够契合产业链未来变化趋势、业绩能不断兑现的细分赛道和个股将呈现更多机会。

张淼：我们看好的方向一直没有太大变化，中国制造优势在疫后更加凸显，消费早已经在中国GDP增长中贡献过半，科技领域的国产替代仍然任重道远，这些都是长期投资机会所在。

魏枫凌：沪深300、中证500、创业板指等主要宽基指数处于30%-45%历史估值分位区间，合理偏低估。货币政策传导深化，提振对房地产市场的预期，有望改善信贷与企业盈利。房地产除了靠融资托底以外，还是需要销售改善，降息利好增量商品房销售，对龙头房企的利好更加明显。行业配置方面，我们仍将关注新能源产业链、军工等高景气方向，消费、科技互联网等困境反转方向以及受益于政策的房地产保交楼和基建投资方向。

编辑：乔伊

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