中国基金报记者 张燕北 方丽

近期，多只基金调低大额申购限额至10元、100元不等，看得到买不到的“橱窗基金”阵容逐渐庞大。受访人士认为，基金超严限购是基金管理人结合当前市场环境和产品投资策略对基金规模实行有效控制的手段，目的多是维护持有人利益。

业内普遍表示，橱窗基金的扩容是市场策略多元化的结果。对于投资者而言，不能把基金投资价值和限购两者划等号或强行关联，还是要尽量挑选适合自身风险收益水平的基金进行均衡配置。对于基金行业而言，业绩仍是王道，绩优“橱窗基金”的“出圈”提供了一条打造小容量策略产品线的新思路。

“保护投资人利益”

“橱窗基金”持续扩容

实施超严限购的“橱窗基金”，阵容逐渐庞大起来。以往仅有个别产品“看得到买不到”，如今越来越多的基金一天只能认购100块甚至10块。

Wind统计显示，截至8月27日，共有3只基金单日申购限额低至10元。这意味着，即使每天不间断定投该基金，按照250个交易日计算，一年也只能定投2500元。另有27只基金将单日大额申购上限设置为100元，一年最多也只能定投25000元。

而以上“橱窗基金”，多为8月份以来降低单日大额申购限额的产品。其中不少产品在原有基础上进一步收紧限购措施，成为“橱窗基金”，更有橱窗基金限购升级。

值得注意的是，作为“橱窗基金”的代表产品，金元顺安元启已经宣布完全“闭门谢客”，而此前不久该基金刚将限制申购金额调整为单日单户限购50元。泰康润和两年定开债于去年底将单日限制申购金额调整至10元，而目前该基金也已暂停申购。

谈及目前市场上限购额较低基金越来越多的原因，富荣基金表示，基金产品限额时，基金公司一般均会在公告中说明限购的原因，比如节前货币基金限制大额申购，QDII基金因为额度不足限购等等。

不过行业大部分情况都是基于保护投资者利益的考量进行的限购操作，但是具体的原因可能每个产品不尽相同。比较常见的原因可能是基金经理的投资策略有一个合理的策略容量，那么基金公司为了让基金经理的策略顺利地实施就可能实施限购，这实际也是对投资者负责的一个主动行为，而不是“惧怕”规模，更不是饥饿营销。公募基金是普惠金融产品，暂停申购须严格按照现有法规和基金合同的规定操作，在不符合相关条件下，基金公司是不可以随意暂停申购。

盈米基金研究院研究总监邹卓宇也认为，基金经理选择限购的原因有很多，一般而言基金经理管理的总规模接近策略容量上限时，为了避免影响产品未来业绩，会采取大额申购限制甚至暂停申购来控制基金规模增长。另外在基金经理管理规模过快攀升而短期又没有比较好投资机会时，为了避免影响到原有投资者的利益，也会选择限制大额申购。基金产品申购限制调整是基金经理表达自己观点的一种方式。

上海证券基金评价研究中心业务负责人刘亦千补充道，“基金严格限购有很多原因。其一，目前基金规模对于其投资策略而言已经到达了上限，尤其近期一些关闭申购或者是申购限额下调的产品，都是一些偏中小市值风格的产品。这种中小市值风格产品对规模很敏感，无法适应太大规模。为了保护原有持有人利益，也为了确保自身策略的有效贯彻，很多基金经理就选择在暂停大额申购。”

刘亦千表示，“还有可能源于基金经理依据对后市的判断，认为现在不适合资金大规模的进入基金。尤其有些基金经理和基金公司比较爱惜羽毛，他们不希望在他们认为市场已经比较危险的时候，吸引太多的钱进来，最后给这些客户造成巨大的伤害。而在波动较大的市场环境中，基金经理也不希望资金大规模的流入流出，对投资管理造成冲击。”

排排网旗下融智投资FOF基金经理胡泊也指出，近期橱窗基金有明显增加的现象，可能是跟当前的市场环境有关，今年4月来的这一轮反弹过程中，小市值的个股明显表现更加优异，小市值股票相关的基金整个的表现也会更加优异，但小市值个股往往是因为市值较小，所以资金很容易导致个股的波动加大。

“另外，小市个股也确实有比较大的涨幅，有很大的回调的风险，所以这两方面得因素导致聚焦在小市股票上的公募基金，更不太愿意在这个位置放开投资者的申购行为，所以限购的现象就会比较严重。这种情况下，我们建议普通投资者在配置的时候，还是尽量均衡配置可能会更加良好，另外，要关注在大幅获利之后，底层标的出现大幅波动的风险。” 胡泊说道。

金鹰基金FOF投资与金融工程部分析称，管理人主动采取限购措施一般有以下几个原因：一是保护持有人利益，有的零售产品业绩较好，但是投资策略的容量相对有限，例如微盘量化策略、高息债券策略等，一旦放开申购、资金短时间大量涌入，前期优异的业绩表现或难以持续，为了保护当前持有人的利益，管理人会采取主动限购；二是部分主要面向机构的产品阶段表现不错，吸引了零售资金申购，但零售资金的流动性相对较大，如果放开限购，容易干扰基金经理的流动性管理。

至于为何不直接暂停申购，金鹰基金FOF投资与金融工程部表示，一方面，管理人的担忧更多是短时间的大规模资金流入造成冲击，基金经理或难以及时调整投资策略，进而容易影响到基金的净值表现。限购让新资金以一个相对稳定且缓慢的速度持续流入，方便基金经理慢慢摸索出现有投资策略适宜的容量和边界，从而更高效、更充分地利用资金，为持有人创造收益。另一方面，直接暂停申购容易打消潜在客户群体的投资热情，也不利于公司品牌的推广。

打造“小而美”精品

小容量策略产品线引关注

在受访人士看来，“橱窗基金”数量上升是特定市场环境下基金管理人基于持有人利益至上原则做出的选择。对于投资者而言，严格限购可以较有效地阻止他们盲目认购；对于基金公司而言，则提供了一条打造“小而美”精品的新思路。

胡泊直言，现在互联网导致整个市场的信息透明度越来越高，即使限购是10元/天，但现在有定投这样的方式存在，大量的投资者通过定投的方式每日申购这些优异的基金，叠加之后，其实每日的申购规模也不小，所以才会出现基金限额越来越低的现象。

整体而言，在胡泊看来，限制申购其实主要还是基金公司基于对投资者的保护而做出来的决定，体现了基金公司对投资者负责的态度。但这样同时也会导致投资者无法参与到一些优秀的公募基金投资，从而错失了优秀公募基金上涨带来的红利。因为限制申购的存在，所以橱窗基金只能望梅止渴，可见不可得，所以对普通投资者的投资意义不大，所以对于普通投资者而言，可能还是要找一个适中规模，然后又方便申赎的公募基金来获得更好的投资收益。

金鹰基金FOF投资与金融工程部认为，橱窗基金的扩容是市场策略多元化的结果。这类产品自身规模存在上限，但其数量和种类不断增加，为投资者提供了日益丰富的选择。对行业而言，以往业内做产品更多是“以大为美”，希望规模越大越好，产品设计和投资策略也按这个方向进行。而橱窗基金提供了一条打造品牌的新思路——产品布局时也可以考虑推出小容量策略的产品线，打造“小而美”的精品，从而另辟蹊径，提高公司的品牌知名度。

“在特定市场阶段时，” 邹卓宇指出，“会出现基金限购整体数量上升的现象，说明某一类型的基金产品或者策略出现了一定程度拥挤，投资者需要考虑调整投资策略。”

刘亦千表示，很多基金虽然暂停申购，允许投资者10块100块钱去参与。这样做的好处是少部分资金参与投资，能够形成更好的体验。产品规模不能太大，但基金经理又对产品高度有信心，因此允许投资者小幅度参与这只基金。当基金投资能够容忍更大规模，比如基金经理和团队对公司的覆盖和研究深度不断增加。这些体验较好的客户就会购买更多，有助于产品扩张规模。

富荣基金也认为，“橱窗基金”的扩容对普通投资者的影响有限。当前，公募基金的数量已经突破万只，目前能够对广大投资者产生实质影响的（日限额100万及以下）基金不足500只，占全市场基金的比例不足5%。虽然有扩容，但从绝对占比上还是较小，投资者可选的基金标的是充足的。

“橱窗基金”规模有限

投资者宜谨慎布局

“橱窗基金”数量的增加，背后是投资者对这类产品的“追捧”，不少“橱窗基金”都引来众多投资者布局，即使每天仅能布局“10元”、“100元”也乐此不疲。业内人士认为，这类“橱窗基金”整体规模有限，投资者布局需要谨慎，不可盲目。

上述金鹰基金FOF投资与金融工程部相关人士表示，“橱窗基金”投资价值某种意义上也取决于投资者发现它的时机，如果已经进入规模扩张的尾声，一是能买入份额有限，二是扩容之后的业绩表现尚有待观察，投资价值或有限。

“多数橱窗基金优异的业绩表现与容量有限的投资策略或离不开关系，这也是它们成为橱窗基金的主要原因。在这种情况下，这类产品的成功或难以复制。”上述人士表示，未来或者转变投资策略，打开规模上限；或者持续限购，将规模和策略维持现状，产品自身规模的未来发展可能也存在局限性。

盈米基金研究院研究总监邹卓宇也认为，这类产品业绩不一定能为投资者带来足够价值，因为限购导致投入的资金较少，产品业绩表现再好对于实际收益贡献比例依旧较低。这些基金可能会在适合的市场环境下、基金规模恢复到合理状态时、或者基金经理投资策略完成调整升级后，逐步放开限购。

富荣基金更是提醒，投资者在关注“橱窗基金”时，首先要明确其限购的原因，不能把投资价值和限购两者划等号，或强行关联。行业整体导向是重视长期业绩，重视投资者实际盈利状况，而轻短期规模和业绩排名的，未来基金公司出于投资者保护、基金平稳运作等考虑，会更及时、审慎、合理地安排销售政策，限额申购可能会是一个“新常态”。

值得一提的是，不少人士提及“橱窗基金”未来趋势会延续。

上海证券基金评价研究中心业务负责人刘亦千表示，未来“橱窗基金”数量增多的趋势可能会延续。因为市场目前仍然维持中小盘成长风格，相应风格的基金将会继续严格限购，保障现有持有人利益。

而更多人士看准“橱窗基金”对基金公司的价值。据上述金鹰基金人士表示，“橱窗基金”为管理人带来的品牌溢出效应或不可估量。顾名思义，“橱窗基金”即为基金公司用于展示的精品基金，其存在本身就可以引发市场关注，打响公司品牌，乃至惠及管理人旗下的其他产品。出于这方面的考虑，未来市场上“橱窗基金”的总体规模也许仍然有限，但必定会有更多的基金公司尝试打造多种多样的“橱窗基金”，以达到经营公司品牌、吸引投资者的效果。

不过，需要指出的是，也不排除有极个别的基金公司就是通过这种方式营造产品稀缺的效应，达到营销的目的。“这种稀缺效应下投资者买不着，他就会看我公司管的其他产品。不排除这种情况，但是这种概率不是很大。”据业内人士表示，对于这一情况，投资者需要谨慎，不可盲目布局。

编辑：舰长

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