本文自南都·湾财社。

采写 | 南都·湾财社记者 詹丹晴

编辑 | 甄芹

粽子第一股正式上市了。

8月31日，浙江五芳斋实业股份有限公司（下称“五芳斋”，603237.SH）登陆上交所主板上市，开盘即涨停，股价上涨44.0%，报49.42元，市值为49.72亿元。

作为一个有着101年历史的中华老字号品牌，五芳斋自2019年就开始冲击上市，经过了三年更换了三次上市辅导机构后，五芳斋终于如愿以偿。

不过，在上市前夕，五芳斋交出了一份营收净利润双降的成绩单。2022年上半年，五芳斋营收为18.09亿元，同比下滑15.32%；净利润为2.47亿元，同比下跌20.78%。同时，五芳斋预计今年前三季度整体业绩也会下跌。

卖了101年粽子，五芳斋还有新故事讲吗？

一年卖出4.5亿只粽子，

淡旺季产能利用率失衡

1921年，张锦泉在浙江嘉兴开了一家名为“荣记五芳斋”粽子店，这就是五芳斋的前身。1993年，五芳斋入选商务部评选的首批中华老字号。在经历了公私合营、改制后，到了1998年，如今的上市主体五芳斋成立。

2019年-2021年，五芳斋分别实现营收25.07亿元、24.21亿元、28.92亿元，净利润分别为1.63亿元、1.42亿元和1.94亿元。

经历了101年的发展，五芳斋依然靠卖粽子为生。过去三年，五芳斋累计卖出12亿只粽子，2019年-2021年，其粽子销量分别为4.08亿只、3.66亿只、4.49亿只。

患上粽子依赖症，五芳斋不是没有过担忧。

2018年，五芳斋董事长厉建平在接受《金融世界》采访时透露，五芳斋曾经在2008年聘请机构做过市场调研，在全国30亿的粽子市场中，五芳斋占了25%的份额。厉建平坦言，“‘粽子圈子’也就这么大，差不多到天花板了。所以我们很明确，要打破天花板就一定要走出来，不能只做粽子。”

至今，五芳斋尚未发展出新的强势品类，粽子的占比反而越来越高。2019年-2021年，五芳斋的粽子收入分别为16.09亿元、16.44亿元、20.08亿元，占比分别为67.74%、70.77%、73.06%。

易观分析品牌零售行业资深分析师李应涛在接受南都湾财社记者采访时表示，考虑到粽子具有明确的季节性、区域性消费等特点，单一依赖粽子单品确实会对企业经营造成极大的不确定性风险。

由于粽子季节性特征显著，这也给了五芳斋的生产造成一定的不便：淡旺季产能利用率极度不平衡。2021年，在销售旺季的第二季度，五芳斋产能利用率高达224.92%，在产能不足的情况下，五芳斋需要借助外协生产，2021年，五芳斋粽子的外协生产数量1.10亿只，占比达24.41%，但是到了淡季的第三季度和第四季度，其产能利用率仅为9.59%、13.90%，全年产能平均利用率仅为75.99%。

同样因为粽子季节性产品明显，五芳斋极大依赖上半年的生产和销售情况。以2021年为例，2021年上半年，五芳斋实现营收21.36亿元，净利润为3.06亿元，而2021年全年，其营收为28.92亿元，净利润为1.94亿元，这也意味着，下半年的忙活并未能为它带来多大的业绩增长，净利润反而还被拖累了。

先摆脱粽子依赖症，

还是先走出华东市场？

五芳斋主要从事糯米食品为核心的中华美食的研发、生产和销售，除了粽子以外，五芳斋的主打产品还有月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其它米制品等。

2021年，月饼为五芳斋贡献了8%的收入，其营收为2.20亿元，同比上涨18.92%。按照《中国食品》的统计数据，2021年，我国月饼市场规模达221亿元，以此推算，五芳斋月饼销售额占比不到1%。

五芳斋的月饼主要是从供应商直接采购的成品，因此毛利率较低，2021年广州酒家月饼的毛利率为56.46%，五芳斋的毛利率则为29.76%。

而五芳斋在2008年就开始的餐饮业务，主要提供的是早餐、正餐等中式快餐。截至2021年，五芳斋拥有餐饮门店169家，预计未来三年还将新开83家。不过，2021年，五芳斋的餐饮板块收入不升反降，同比下降4.91%至2.52亿元，占总收入的比例为9.17%。

除此之外，2021年，五芳斋的蛋制品、糕点及其他产品收入为2.68亿元，同比上涨17.03%，占总收入的比例为9.76%。

除了在产品上对粽子比较依赖外，在市场布局上，五芳斋的区域性特征明显。五芳斋在浙江嘉兴创立，至今大本营依然在华东市场。招股书显示，2021年，在线下端，其华东市场的收入占总收入的比例为51.20%，华北市场的收入排名第二，仅为14.52%，而五芳斋在其他地区的收入占比较小。

这种区域性过于集中的发展策略，使得五芳斋抗风险能力较弱。2022年上半年，五芳斋营收净利润均出现下滑，五芳斋称，这主要是因为上海、浙江嘉兴、江苏等地疫情反复，既影响了生产和销售，也影响了配送。

在销售渠道上，五芳斋好的一面是，受益于五芳斋较早开始布局线上平台，其来自电商平台收入较高，为5.54亿元，占比为20.17%。

到底五芳斋会先突破粽子限制，还是先走出华东市场，李应涛认为，在整体策略上，如果五芳斋在粽子之外拓展其他品类和业务的优先级更高，那么在区域方面应更聚焦华东区域，实现粽子业务的深耕及新业务的集中突破与协同。

在此前的网上路演活动上，五芳斋保荐代表人罗俊同样指出，此次上市募资项目将扩大公司月饼、绿豆糕、蛋黄酥等焙烤类食品以及汤圆、烧卖、馄饨等速冻类食品的生产能力，持续优化产品业务结构，尤其是加大焙烤类、速冻类食品的生产与销售。五芳斋相关负责人并未提及如何发展华东以外市场。

方正证券研究所董事、大消费组组长首席分析师刘畅告诉南都湾财社记者，目前五芳斋的主营业务相对扎实，在利用好“五芳斋”这块金字招牌的基础上，五芳斋如果在产品布局、产品创新以及跨界融合上能够有持续的提升，未来在A股市场上的表现还是值得期待的。