斑马消费范建

尽管销量节节攀升，但对零跑汽车来说，并一定全是利好。

销量担当T03是一台售价10万元以内的A00级微型车，对公司中高端品牌形象的打造是福是祸？其即将上市的中大型电动轿车C01，能否获得市场的认可，将很大程度上决定零跑汽车的后续走向。

更重要的是，随着销量的提升，公司亏损程度不断加深，过去融资所储备的现金，大概只够烧到今年年底。

好在，公司已通过了港交所的聆讯，上市在即。

交付量含金量不高

为了在上市之时，给投资者留下一个良好的第一印象，零跑汽车真是铆足了劲。特别是节节攀升的交付量数据，大有追赶“蔚小理”等造车新势力第一梯队的势头。

零跑汽车在招股书中引述弗若斯特沙利文数据，按2021年和2022年上半年的销量数据，公司已是全球第五大、中国第四大新兴电动汽车公司。

零跑汽车将品牌定位于中高端（售价15-30万元）。旗下首款量产车型，是于2019年7月开始交付的智能纯电轿跑S01。该车型补贴后价格为12.99万元-14.99万元，算是摸到了中高端的边。

但是，该车型推出之后，市场反馈并不理想，且在2020年，遭遇首批200名车主的集体维权，指责该车型存在制动系统、动力系统、车机系统、控制系统等故障。

S01出师不利，各季度总销量大多维持在几百辆，到2021年末，累计交付量才2708辆。今年第二季度，交付量为0，已基本退出市场。

随后，公司未继续根据中高端定位发布产品，而是在2020年5月，推出售价7.95万元-9.65万元的微型车T03去打市场。

较低的价格以及城市通勤车的定位，让T03成为了零跑汽车的销量担当。2021年，T03以3.77万辆的销量，位居中国新兴电动车公司C端销量榜第三。全年，零跑汽车的总交付量为4.37万辆，也就是说，T03这一低端车型，贡献了公司8成以上的销量。

C11是零跑旗下的第三款量产车型，定位于中型纯电智能SUV，售价为17.98万元-22.98万元，于2021年10月开始交付。

数据显示，自上市以来，C11的交付量逐步攀升，在今年第二季度，总交付量终于破万。

今年上半年，零跑汽车累计交付量为52012辆，其中，T03的交付量为33058辆，占比仍超过60%。

今年前6个月，零跑汽车的交付量已很接近于理想汽车（60403辆），但因其产品的含金量不高，因此，公司半年度收入50.82亿元的收入，还不到理想汽车182.9亿元的零头。

今年7-8月，零跑汽车双双以超过1.2万辆的销量，力压“蔚小理”，仅次于哪吒汽车，坐稳造车新势力销量榜眼。

很显然，目前，“蔚小理”尚未将零跑真正视为对手，除非其即将上市的中大型电动轿车C01能获得市场的认可。

深度亏损

与其他造车新势力的“全栈自研”不同，零跑汽车给资本市场讲的故事是“全域自研”。虽然，只有一字之差，却意味着零跑汽车需要在研发上投入更多的时间和资金。

然而，事实上，与“蔚小理”等头部企业相比，零跑汽车在研发上的投入极低。2019年-2021年，公司分别投入研发费用3.58亿元、2.89亿元和7.40亿元，分别占比公司总收入的306.4%、45.8%和23.6%，研发投入力度呈逐年大幅下降之势。研发费用的绝对金额，远不及蔚来等头部企业。

随着产品销量的提升，零跑汽车的营业收入迎来了快速增长。2019年-2021年，分别为1.17亿元、6.31亿元和31.32亿元。今年一季度，公司收入更是同比增长616.4%至19.92亿元。

不过，公司收入的增长，是以巨亏为代价的。2019年-2021年及今年Q1，公司合计亏损58.89亿元，且呈不断扩大之势。

众所周知，对于造车新势力来说，只有持续提升产品销量，才能降低单位成本，最终实现盈利。

当前，零跑汽车仍处于赔本赚吆喝的阶段，尽管公司毛利率已从2019年的-95.7%，大幅改善至2021年的-44.3%，但我们同时注意到，其边际效应正在明显递减。在销量大幅提升的情况下，公司毛利率仅从今年Q1的-26.6%，小幅改善至Q2的-25.6%。

而与零跑汽车几乎同时起步的理想、蔚来、小鹏，早已于2020年Q1、Q2、Q3，相继实现毛利率转正。

零跑汽车在财务上的亏损，主要靠一级市场融资来解决。

自2018年1月起，公司共拿到了8轮融资，红杉、上海电气、中金等多家机构，合计输送子弹约120亿元。

截至今年一季度末，公司含受限资金在内的现金及现金等价物合计为52.31亿元，预计只能维持到今年年底。这也是公司急于上市的重要原因。