作者：郭儒逸

来源：商业人物（ID：biz-leaders）

从2020年底国内首款新冠疫苗上市以来，疫苗公司们创造了一个个业绩神话，现在随着需求减弱，增长纷纷失速。在这条拥挤但不确定性极高的赛道上，它们吃到了红利，也感受到了巨大落差。

壹

这半个月，科创板公司康希诺（688185.SH）的股民心情非常复杂。

8月28日晚发布半年报至今，康希诺股价跌去12%，最低触及124.8元。财报数据确实不好看：今年上半年，这家头部疫苗公司营收和净利润增速均大降，其中扣非净利润亏损5676万元，同比下降达106%。

这意味着，刚凭借新冠疫苗扭亏不久的康希诺，再次陷入亏损。

业绩下滑被归因于“全球新冠疫苗接种率增长放缓，疫苗需求减少，疫苗产品价格调整以及计提相关存货跌价”，简单来说，就是现阶段的疫苗卖不动了。

受到冲击的远不止是康希诺。

另一家大型疫苗公司康泰生物（300601.SZ），今年上半年净利润为1.21亿元，同比骤降64%；扣非净利润则为8640万元，同比降幅达70%。业内大名鼎鼎的科兴中维（系港股上市公司中生制药的联营公司），据测算上半年盈利更是大跌约九成。而曾在去年3月份上市新冠疫苗的智飞生物，虽然相比之下业绩降幅较小，但上半年净利润同比也下降超过30%。

爆发式增长、断崖式下跌，疫苗公司重重刹车。

“A股对’康’字过敏，有些公司你看一眼就会爱上它，但是能被它虐到撕心裂肺。”面对跌跌不休的股价，有股民调侃道。

去年7月份，在上交所举办的科创板两周年国际路演上，康希诺董事长宇学峰曾表示，科创板向未盈利生物科技企业打开了大门，他因此表示感谢。他认为，在科创板，这些企业真正的内在价值能够被客观、全面地评判。

康希诺在2020年8月登陆科创板，考虑到其已于2019年港交所上市，因此成为科创板开板之后首个A+H疫苗股。每股209.71元的发行价，在当时也成为科创板发行价第二高的个股。但是在光环之下，实际上康希诺连年亏损，并且一直未有任何产品商业化。新冠疫情的爆发，让这家原本深陷泥潭的公司抓住了希望。

作为国内最早研发新冠疫苗的公司之一，去年2月底，康希诺与军科院陈薇团队共同研发的腺病毒载体疫苗“克威莎”，在国内获批附条件上市。当时正逢市场盼新冠疫苗若渴，同一时间获批的还有国药中生北京和科兴中维的疫苗产品。克威莎成为康希诺旗下的首款商业化产品，扛起了为公司扭亏的重任。

业绩的爆发超乎想象。凭借新冠疫苗的销售收入，整个2021年康希诺营收为43亿元，同比增长171倍，同时一改持续亏损的处境。资本市场也将这只股票送上顶点，2021年6月份，康希诺A股股价最高达798元/股，总市值将近2000亿元。

贰

康希诺的逆袭故事，在几家头部疫苗公司身上得以复制。

数据显示，康泰生物2021年营收和净利润均同比大涨，其中净利润增幅近九成。智飞生物这一年的净利润高达101.97亿，这是其净利润首次突破百亿大关，在A股主要疫苗公司中，它以百亿净利润排在首位。科兴中维没有报表可以直接窥探其业绩，但作为上市公司的联营公司，按照中生制药的财报数据推算，2021年科兴中维的净利润或超过900亿元。

智飞生物财报

疫苗生意原本是个慢生意，从研发到上市通常需要较长的流程，但在短短时间内，行业公司纷纷上马新冠疫苗项目，扎堆进入这个赛道。在对市场前景的乐观预期中，成立多年却始终没有成熟产品的公司、长期靠政府补贴运营的公司，甚至不惜停掉其他疫苗项目而押注新冠赛道的公司，都不想错过这个超级风口。

能拿到入场券是幸运的。

截至今年9月8日，国内现有9款新冠疫苗上市使用，上市方式包括附条件批准、紧急使用、作为加强针纳入紧急使用三种。而背后的生产厂家，包括国药集团、科兴中维、康希诺、智飞生物、康泰生物及丽珠医药等。

某种意义上，与口罩、核酸检测等耗材产业不同，吃到第一波疫情红利的疫苗公司，现在面临更大的市场压力。压力来自于需求和产品价格的双重下降。今年第二季度，全国共接种新冠疫苗1.35亿剂，去年同期这个数字是11亿剂。另据国家卫健委披露，截至9月14日，31个省(自治区、直辖市)和新疆生产建设兵团累计报告接种新冠病毒疫苗34.34亿剂次。随着国内基础免疫基本完成，留给新冠疫苗的就剩下加强针市场，以及应对病毒变种的适应症方面。

而核心问题在于，加强针的接种形势仍然不太明朗。上海市卫健委主任此前曾表示，对于市民已经全程接种疫苗的，是否需要接种第四针加强针，需要看研究和疫情的情况。有券商机构预测加强针市场还有60亿-100亿元的规模，但哪一家能跑出来拿下这部分市场，还是未知数。

在价格上，新冠疫苗上市初期的高价，在政府与厂家的一轮轮采购谈判中已不断降低。今年4月份时，国家医保局有关司负责人就表示，国产灭活疫苗的价格已降至20元/剂左右。对疫苗公司而言，一方面是需要持续的高投入（报道称“克威莎”累计投入研发费用已超过10亿元），另一方面却是被约束的销售价格——它们的市值增长空间似乎显著受限。

嗅觉敏锐的资本推手已经在给市场降温。康希诺曾在2015年B轮融资时获得礼来亚洲基金的1000万美元投资，这是一家专注生命科学和医疗健康行业投资的风险基金，而从去年9月份开始，礼来亚洲基金方面就多次减持康希诺，到今年二季度末时，前十大流通股东中已彻底不见这家明星资本的身影。

叁

疫苗公司们迫切需要新的增长点。

9月5日，因半年报业绩不理想而连跌几天的康希诺，当天气势如虹大涨9.82%收盘。大涨的原因只有一个，在前一天晚间，康希诺公告称其研发的重组新型冠状病毒（5型腺病毒载体），经国家卫生健康委提出建议，国家药品监督管理局组织论证同意作为加强针纳入紧急使用。

这款名为“克威莎雾优”的产品，是全球首款吸入式腺病毒载体新冠疫苗，通过雾化器将疫苗雾化成微小颗粒，以口腔吸入的方式完成接种。

新产品似乎带来了新想象。近日在回复投资者的询问时，康希诺表示已对吸入用新冠疫苗的大规模使用进行了相应准备。但这款产品能否成为新盈利点，这家公司看上去底气并不充足，“目前仍以肌肉注射型疫苗为主，（吸入式产品的表现）需要看后续市场反应。”

就在康希诺这份公告前两天，丽珠集团（000513.SZ）的新冠重组蛋白疫苗获批序贯加强免疫紧急使用，所谓“序贯免疫”，就是使用与初始疫苗不同技术路线的疫苗进行加强接种。这被认为是加强剂最好的接种方式。而丽珠这款疫苗产品的上市，也打破了15个月以来新冠疫苗市场的沉寂，成为一个后入场的新玩家。

在经过基础免疫阶段的残酷竞赛之后，疫苗公司正在进入下半程，二代疫苗成为挽救它们跳水业绩的赌注。这是一轮新的竞赛，早先吃到市场和政策红利的玩家，可能积累了更多的弹药，而那些在第一阶段就没能露面的疫苗公司，很大概率在投入重金之后，却面临再上不了牌桌的窘境。新冠疫苗的财富效应之下，注定会剩下太多的炮灰。

对这些新冠疫苗赛道的玩家们来说，单纯地评价它们靠疫情红利发家是不公正的。以研发费用举例，2021年，康希诺、康泰生物和智飞生物的疫苗研发费用多在7-9亿元之间，同比增速三家中最高的达到170%，最低的也维持在69%。很显然，这是一项十分烧钱的角逐，并且收益前景难以保证。

本周三，世界卫生组织总干事谭德塞在新闻发布会上表示，世界从未像现在这样处于结束新冠疫情大流行的更好位置，“我们还没有到那一步。但结局就在眼前。”但他还说了另外一句话，这是一场马拉松比赛，现在是努力奔跑的时候，确保我们冲过终点，收获所有努力工作的回报。

他的发言堪称是对新冠疫苗公司前景的最恰当总结——疫情还没结束，你们还需要继续研发。但疫情随时可能结束，届时你们就得发愁疫苗的买家了。

真是一个艰难的选择。

*头图购买于视觉中国