斑马消费 杨伟

去年酱酒被热炒，资本疯狂程度远胜于今年的预制菜，众多资金涌入茅台镇，当地优质标的被翻了个遍。

潮水褪去，诸如众兴菌业、园城黄金之流失意而归，华润系、复星系及江苏综艺为代表的产业资本逐渐浮上水面。

白酒三国杀

身兼4家酒企操盘手的朱伟，日前履新贵州匀酒，这家贵州名酒正式纳入贵州醇系麾下，朱伟执掌的酒企扩增至5家。以后，这些酒企可能会经常出现在他的个人社交账号上。

这些白酒上不上头外界不一定知道，朱伟显然是醉了。

在这轮白酒调整期里，朱伟背后的江苏综艺是国内最活跃的民营产业资本之一。

2019年收购贵州醇，2020年收购枝江酒业，去年先后吞下蔺郎酒业和贵州青酒。短短3年时间，江苏综艺经朱伟操盘，将一众区域性酒企收入囊中，集齐酱香、浓香、药香等3大香型，成为贵州及赤水河流域一股不容小视的新势力。

保守统计，截至目前，江苏综艺在贵州及四川两地白酒年产能合计接近4万吨，这还不包括年产能10万吨的枝江酒业。

央企背景的华润系，在白酒行业循序渐进式布局，屡现大手笔。

2018年，华润通过旗下企业华创鑫睿介入山西汾酒混改，以51.6亿元获得11.38%股权，成为公司第二大股东。

时隔3年，公司在白酒领域再启扩张。去年8月，华润系通过华润酒业与鼎晖投资联手投资山东景芝酒业，分别获得40%股权。今年2月，华润系战投金种子酒，并派驻高管进入管理层，意味着华润系在白酒版图的扩张转向纵深。

华润旗下已有啤酒、红酒业务，其中雪花啤酒品牌在全国销量连续多年稳居第一。它对白酒最早的尝试，应该是在2013年。彼时，华润将满洲里海威啤酒的啤酒灌装生产线改为白酒生产线，先后研制出几款白酒产品，不过，未在市场翻起浪花。

参与汾酒混改的成功，让华润更加坚定在白酒赛道的投资。今年7月，有传闻华润系会从宜化集团手中接盘贵州金沙酒业的控制权。金沙酒业去年销售超60亿元，是茅台镇屈指可数的全国化酱酒品牌优质标的，这也是华润除布局清香、馥郁香及芝麻香白酒香型后，一个重要补充。

复星这几年在白酒行业的扩张，主要基于做大消费板块，也是少有盯住二线及区域名酒品牌的资本。2020年，复星资本通过豫园股份和海南豫珠以对价25.52亿元拿下金徽酒38%股权。同年12月，豫园股份以45.3亿元抄底舍得酒业，获得控股股东舍得集团70%股权。当时，华润曾被外界视作较为舍得酒业理想的收购方，最终还是被郭广昌捷足先登。

今年5月，传闻复星系拟投资夜郎古酒业，能不能落地，就看复星能不能趟过目前这场不可言说的难关了。

在酒业领域，复星率先看好的其实是啤酒。2017年。复星国际以66.17亿港元从朝日集团手里获得青岛啤酒2.43亿股H股，并成为第二大股东。

随着啤酒行业业绩整体承压，业绩见顶论调泛滥，复星萌生退意，今年上半年出售所持有青岛啤酒H股，彻底清仓撤出。而放弃对金徽酒的控制权，复星系在这场酒局里的态度，更让人难以琢磨。

经营之忧

江苏综艺早年通过投资洋河股份，获得千倍收益；华润入股山西汾酒，目前浮盈近400亿元。白酒的赚钱能力秒杀众多行业，这也是去年的各类资本蜂拥进茅台镇的重要原因之一。

华润入股山西汾酒，不仅在资金上助力，更重要的是渠道和管理的赋能，使得山西汾酒业绩陡增。数据显示，2018年至2021年，营业收入从94.44亿元增至199.7亿元，归母净利润除了2019年增速为30.65%，其余3年均在50%以上。

不过，这种好运并没有在金种子酒身上延续。

今年上半年，金种子酒成徽酒四杰中唯一亏损的企业，营收规模同比增长10.39%至6.02亿元，归母净利润-5508.02万元。

尽管抱上华润的大腿，金种子酒还是上市白酒企业里的差生。安徽省市场竞争加剧、自身渠道和产品结构不足，正处于艰难的转型期。

平安证券研报显示，以安徽白酒市场规模计，金种子酒所占省内市场份额为1.8%，远低于古井贡酒的21.8%、口子窖的9.6%和迎驾贡酒的6.1%。

此前，何秀侠、金昊及何武勇等3位华润高管已进入金种子酒管理层，分别出任总经理、财务总监和副总经理，升级为这家区域酒企的主导者。

景芝酒业只是山东省内酒企，根据亚星化学一份给上交所回复函显示，2018年-2020年，景芝酒业收入分别为9.99亿元、12.22亿元和11.25亿元，净利润分别为0.52亿元、0.56亿元和0.75亿元。

景芝酒业虽已是一家年营收10亿级酒企，上述3年并未达到行业平均利润水平。国家统计局数据，2018年至2020年，规模以上白酒企业平均利润额为0.86亿元、1.19亿元和0.95亿元。

业外资本入酒局，并非全是利好。

江苏综艺麾下的白酒企业多为落寞贵族。贵州醇7年巨亏3.16亿元、枝江酒业3年亏损1.25亿元，青酒、匀酒被收购时经营状况均不佳，这为后期企业掌舵者带来了一定的考验和挑战。

重塑企业造血能力、打开市场空间，远不是朱伟在社交平台上说得那样轻松。在洋河股份工作20年的朱伟，祭出的就是真年份产品，即把被收购酒厂的老酒包装拿出来卖，不得不说是一个好策略，是让企业快速脱困回血的措施，但以后呢？

从日前郭广昌出售金徽酒控股权来看，解决复星系内部风险优于所有选项，至于会不会减持舍得酒业，还是个未知数。

未来走向

高频率在个人社交平台披露对酒业所见所闻，朱伟成为白酒行业里，较为高调的职业经理人，这与他出身洋河股份销售副总的履历不无关联。事实上，正是这样的高调，几乎每一次收并购，外界都能从他透露的蛛丝马迹里猜到标的。

在他的操盘之下，江苏综艺逐渐将贵州醇、青酒、匀酒及枝江大曲这些老名酒收入麾下，结合对上游基酒产能扩张来看，未来会打造一个酒业集团。

早前，朱伟曾放出狠话，两年收购一家酒企、三年筹备上市、五年完成上市，第十年将贵州醇打造成市值两千亿的酒企，在黔川地区或将打造一个规模庞大的酒业集团。

华润最近几年大手笔收并购动作，或许会较快完成中国版帝亚吉欧的夙愿。这不禁让人想起华润在啤酒业务上的扩张和征伐。

华润系最早在1993年以收购沈阳雪花啤酒厂，完成介入啤酒行业的第一步。此后公司祭出的蘑菇战略，将全国各地几十个区域啤酒品牌收入囊中。2004年，公司推出雪花品牌，地方品牌被雪藏。

截至目前，华润系在白酒领域3次出手，参股汾酒、控股景芝酒业和金种子酒，并购的大门已经打开。接下来是否会复制啤酒发展路径？

可以看到的是，有过华润啤酒履历的人士已进入白酒企业中，除上述进入金种子酒的3位高管，华润啤酒董事长兼总经理侯孝海日前出任景芝酒业董事长和法定代表人，已经成为这家鲁酒企业的实际操盘人。

因为央企背书和多年积累的快消品渠道，华润在白酒领域可能走的更稳更快。

江苏综艺属于自我努力型，在贵州酒企中，贵州醇、青酒、匀酒在品牌和产能上有一定优势，有可能通过自身特色弯道超车，今后能否互相协同互相赋能？

至于未来复星系在白酒领域上怎么走，不取决于郭广昌的酒量有多大，而在于他回国后，如何处理眼前这摊子事。

奇怪的是，这三大资本系为啥不去收购饮酒大省河南的那些酒企，张弓、宋河、杜康、宝丰、赊店和仰韶，仅仅是他们历史文化底蕴不深厚吗？还是因为这些酒企本身麻烦事太多？