经济观察网 记者 梁冀 2022年9月19日，A股市场上，医美“白马”突然遭遇重挫。

当日，两大行业龙头集体跌超10%。千亿市值医美巨头爱美客（300896.SZ）股价下挫11.65%，“玻尿酸第一股”华熙生物（688363.SH）的跌幅更达到13.68%；医美行业板块大面积收跌，申万一级美容护理板块下仅两家上市公司收涨，涨幅均不足1%，其余公司则全数收跌。

“突袭”医美行业的是一则市场传闻，称相关部门召开医美工作会议，可能将针对医美机构财务问题进行核查，返佣行为可能被定性为商务贿赂。网络上流传的截图显示，医美工作会议主要针对医院财务问题，要求执法现场查看医美机构财务部门电脑中的电子文档和表格往查找“团队”、“客服”返款的明细账单以及相关合作协议；查看医美机构开户银行账单的来往明细，对个别有嫌疑的条目进行深入核查。此外，相关部门还将对医美行业进行清查，涉及B端机构和上游，清查方向涉及税务、工商、卫生监督等，起因则系杭州千和偷税行为。

某券商研究所资深投研人士向经济观察网确认，其在8月底即知悉，医美机构新一轮整顿是确定的，主要在机构、税收层面，本质还是先规范后发展，客观上形成对上游规范化的产品类龙头份额进一步提升的机会。

医美板块巨震

美容护理板块个股股价19日大面积下挫，除爱美客与华熙生物跌幅超过10%以外，青岛金王（002094.SZ）跌9.74%，奥园美谷（000615.SZ）、诺邦股份（603983.SH）分别下跌4.79%和4.06%。

关于今日股价大跌，爱美客董秘办工作人员向经济观察网表示，公司一切经营正常，若有进一步事项将通过公告予以公布。对于盘中股价波动，有接近爱美客的人士表示，目前尚未有确凿的政策端消息，公司经营没有变化。医疗美容行业监管趋严，将引导和规范行业健康有序发展，行业中游头部企业、目前已规范化运营的医疗美容机构将获得更多市场机会，这有利于加速行业出清，推动医疗美容行业高质量发展。

据悉，此番市场传言事起杭州千和偷税事件。企查查显示，杭州古名文化艺术策划有限公司分支机构——千和医疗美容诊所为客户提供医疗美容项目，利用个人银行账户收取服务款并隐匿收入。

资料显示，杭州千和通过九个个人银行账户共计收到款项(以下均为含税收入)53.45亿元，扣减保证金和已作收入申报等事项的金额5.89亿元后，共计隐匿服务收入47.55元未计入财务账：其中包括2017年3.01亿元、2018年7.87亿元、2019年10.14亿元、2020年13.11亿元以及2021年1-11月13.42亿元。

杭州千和未对上述收入中的增值税应税项目和免税项目进行分别核算，现已无法进行区分，应按规定申报纳税。2017年1月至2021年11月，杭州千和上述九个个人账户中隐匿收入孳生的利息收入为2879.68万元。杭州税务局决定对杭州千和隐匿收入少缴税款的行为定性为偷税，并对少缴的企业所得税1.47亿元处百分之六十罚款，罚款金额合计8827.27万元。

企查查信息显示，杭州古名大股东为于文红，持股比例为90%；杜军钢持有其余10%股份。杭州古名于2009年7月成立，法定代表人为杜军钢，是香港虞美人集团公司在杭州投资的企业。

中报业绩分化

受上半年新冠肺炎疫情反复影响，作为医美核心区的华东地区，医美行业产业链整体直接受到冲击。

上半年疫情对一线与新一线城市影响较大，华南、华东和东北区域医美终端机构陆续进入停业期。更美APP数据显示，北京、上海、成都分别为全国医美市场规模前三的城市。部分地区二季度未因疫情冲击而停业，但疫情影响消费者流动性仍对终端客流量造成一定冲击。

半年报显示，爱美客上半年实现收入8.85亿元，净利润5.91亿元，同比分别增长39.70%和38.90%。爱美客在半年报中表示，受益于医疗美容市场持续快速增长、行业监管趋严致合规产品市场加速扩容以及产品等优势，爱美客中报成绩亮眼。此外，有着“玻尿酸第一股”之称的华熙生物中报表现同样亮眼。2022年上半年，华熙生物实现营收29.35亿元，净利润4.73亿元，同比分别增长51.58%和31.25%。

相较于上述厂商亮眼的中报业绩，雍禾医疗（2279.HK）上半年营收、净利润同比分别下滑29%、56%。同时，雍禾医疗还存在营销收入占比高、研发投入不足的情况。嘉必优（688089.SH）同期增收不增利，营收增长5%，净利润则同比下滑26%。

浙商证券指出，医美行业属低渗透、高成长赛道，行业增速本身较快叠加新品快速放量期形成业绩支撑，且自6月以来迅速环比修复。至于医美行业存在的业绩分化现象，其表示，行业头部公司卡位优质赛道，且上游制造龙头边际向好，盈利修复超预期。展望下半年，秋冬或存在疫情反复，但医美化妆品业绩韧性佳、疫后反弹速度快、反弹确定性强，板块有望持续跑赢。

行业面临挑战

截至9月19日收盘，爱美客市值为1032亿元，市盈率达到91.90倍；华熙生物市值约600亿元，市盈率也达到65.07倍。今年上半年，医美板块ROE为7.5%，较去年同期10.9%的水平有所下降，主要受到销售费用及持续研发投入等因素影响，行业净利率有所下降，且存货等周转天数提升拖累总资产周转。

另外，医美及化妆品行业一级市场较去年趋冷。根据IT桔子数据，2022年1-8月国内化妆品相关投资事件为24起，投资金额为47.4亿元；2021年化妆品相关投资事件为144起，投资金额为283.5亿。数据显示今年行业一级市场投资更理性，投资金额明显降低。

据恩特科技及国家药监局统计数据，2022H1国产化妆品备案数量为16.8万余件，较21H2环比下降25.5%；进口化妆品备案3200余件，较21H2环比下降58.5%。国产新品相较于进口产品具备一定优势。

信达证券服装化妆品首席分析师汲肖飞表示，新规提升新品注册门槛，化妆品新品备案资金成本、时间周期增加，中小品牌持续不断依靠推新增长的试错成本走高，利好具备良好研发生产实力的头部品牌。

2022年3月，国家药监局公布《关于调整《医疗器械分类目录》部分内容的公告(2022年第30号)》，对上游产品监管更加精细化，其中包括对射频治疗仪、射频皮肤治疗仪纳入三类器械管理，面部埋植线、面部提拉线、面部锥体提拉线纳入三类器械管理，注射用透明质酸钠溶液注入真皮层按照三类器械管理等。

开源证券分析师黄泽鹏认为，行业乱象倒逼监管加强，此次目录调整对医美行业各参与者均会产生影响。从医美机构角度看，严监管下，机构将减少不合规产品使用，作为替代，短期将推动相关合规产品的采购需求；对消费者而言，目录调整也将教育、警醒消费者，进一步推动医美行业规范化。

黄泽鹏表示，一方面，国内多地出现疫情，对医美消费这类线下接触式消费造成较大影响，医美机构停业情况频发，影响收入和盈利能力。相较单体医院和中小型医美机构而言，大型连锁医美机构抗风险能力更强。另一方面，从2021年的“打击非法医疗美容服务专项整治工作”，再到本次《医疗器械分类目录》调整，反映出监管部门对规范医美行业发展的坚定决心。根据艾瑞咨询数据，2019年国内合法合规开展医美项目的机构仅占行业的12%，合规医美市场仍有较大拓展空间。未来随着行业规范化程度提升，也将显著利好具备合规III类医疗器械资质的医美产品和医美机构龙头。

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梁冀经济观察报记者

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