本文来源：时代商学院 作者：张霆

文/张霆

零跑汽车终于迎来了“领跑时刻”。

9月28日，零跑汽车在港交所公告称，港股IPO最终发售价定为每股48港元，预计将筹资60.57亿港元，其中约40%资金用于研发、约25%资金用于提高生产能力。9月29日，零跑汽车在港交所迎来了首个上市交易日。

对于零跑汽车首日破发，投资者并不感到意外。据了解，受多重不利因素影响，港股IPO规模大幅缩减，大部分港股IPO最终定价是招股价格的下限。据Wind数据不完全统计，2022年港主板55支新股中17支破发，比例达31%。9月，5支上市新股中3支破发，破发率达60%。

A股同样如此。2022年A股共计266支股票中66支破发，比例达25%。9月，A股47只新股中27只破发，破发比例高达57.4%。向来以谨慎稳妥著称的A股市场尚且如此，港股破发似乎也更是普遍情况了。

“我们并不在意上市时点的估值高低，更在意它未来的长期表现”。零跑汽车创始人兼董事长朱江明表示，造车是长跑，零跑更关注长期价值。

作为造车新势力第二梯队中的头牌，零跑汽车顺利迈过了上市关口，成为继“蔚小理”后第四家在港交所上市的造车新势力。

在本次IPO之前，零跑汽车6轮融资累计金额超过115亿元，在上市前公司估值已达220亿元。这一数字远低于二线梯队中的其他车企，仅威马汽车累计融资便超过350亿元。而在零跑汽车的投资者中不乏知名投资机构，中金资本、红杉资本、杭州市国资委等都参与融资。

在当下新能源尚处热门风口的资本市场上，在“蔚小理”乏力的空档期，零跑汽车有望借助上市资金的支持，快速占据市场份额。而在第二梯队威马、哪吒、广汽埃安等车企尚未上市之际，零跑汽车先人一步，意味着有机会与第二梯队一众车企拉开差距。

与此同时，登陆资本市场会为零跑汽车带来更多的“子弹”，更好地把握公司发展的节奏、创造价值，为投资者带来更为丰厚的回报。

“越级满配”，新车型成向上起始

在上市前，零跑汽车一共有3款车型：微型车T03、中型车SUV C11以及轿跑S01。其中，为零跑汽车贡献绝大部分销量的车型是微型车T03，这款车型在2021年新能源轿车榜中排名销量第12位，与长安的奔奔EV、长城的欧拉黑猫处于同一梯队。

T03在推出第二年的销量可以做到与奔奔EV、欧拉黑猫几乎同一水平，足以说明零跑汽车具备足够的实力。然而，仅依靠10万元以下的微型车是不够的，零跑汽车需要更多10至15万元、15万元至20万元价格区间的中型车、轿跑来拓展公司的利润空间，进一步打开潜在的增长能力。

根据零跑汽车招股说明书中的判断，15万元至30万元这一价格区间有望成为2023年新能源汽车中最大的细分市场。观察一线梯队的产品价格布局，蔚来汽车产品多在30万元以上、小鹏汽车最新推出的G9也在30万元以上，而理想汽车产品则长期维持30万元以上的价格。从此可看出，30万元以上的价格区间已经是造车新势力一线梯队的主要竞争市场，而15万元至30万元这一细分市场恰好留出了二线梯队车企冲击一线充足的空档。

于是，零跑汽车推出了全新车款——零跑C01。零跑C01是零跑汽车的旗舰车型，同时也是零跑汽车当前售价最高的车型，各方面配置及搭载技术上均代表着零跑汽车当下技术最高水平。就连零跑汽车创始人朱江明亦表示，零跑C01在20万元的价格区间内几乎没有竞争对手。

零跑C01依旧搭载90kWh超大容量电池，两驱版可实现CLTC综合工况下717km续航，四驱版续航为630km，未来甚至可兼容800V高压平台，支持400kW超级快充，延续了零跑C11“越级满配”的表现。

零跑C01轴距与C11保持一致，同为2930mm。这一数据已达到C级车的水平，似乎说明零跑汽车对C01有着充足的信心。价格方面，据零跑官网数据显示，C01价格区间下至19.38万元，上至28.68万元，瞄准的正是15万元至30万元的细分市场，与招股说明书上的判断知行合一。

零跑C01被市场视为零跑汽车盈利向上的起始。据招股书数据，2019年、2020年、2021年、2022年一季度和2022年二季度，零跑的毛利率分别为-95.7%、-50.6%、-44.3%、-26.6%和-25.6%。参考造车新势力第一梯队的毛利率，2022年二季度，蔚来毛利率为16.7%，小鹏毛利率为9.7%，理想毛利率为22.1%。

单从毛利率指标来看，零跑汽车距离第一梯队并不遥远，但仅靠零跑C01一款车型确实难以让零跑汽车跻身第一梯队。无论是蔚来、小鹏还是理想，旗下都拥有多款车型为公司盈利打造出空间，零跑汽车仍需要更多标志性车型来扩张市场份额。

全域研发，有望跻身一线梯队

在上市前，外界对零跑汽车一直抱有“研发能力不足”的印象，但仔细研读过零跑汽车招股说明书的投资者或许可以发现，零跑汽车一直很舍得将大笔的资金投入研发。

朱江明曾经说过，零跑是一家非常“理工男思维”的造车企业，每一个模块都是从头做起。这也体现在零跑汽车的产品设计上，从自动驾驶算法Leapmotor Pilot、智能座舱系统Leapmotor OS再到智能动力系统Leapmotor Power，零跑汽车实现了智能电动汽车所有核心系统和电子部件的自主研发设计。

除了电芯、内外饰、底盘以及汽车电子电器是自研后外包生产外，其他汽车零部件均为零跑汽车自研自产。这意味着零跑汽车对自身产品拥有充足的话语权，不需要像某些厂商使用外购的系统一样需要迎合某些条件。

零跑汽车的研发投入在招股说明书中亦有所体现。招股说明书显示，零跑汽车的研发费用常年高于其他费用率，2021年为24%；截至2022年6月30日，公司的研发人员占比与生产人员比例接近，约32.7%，远超销售人员比例15.8%。

有市场人士将零跑汽车研发人员比例与“蔚小理”对比发现，蔚来软硬件研发人员占比为28.5%，营销和服务人员占比却高达53.3%，小鹏与理想的研发人员及营销人员占比均在30%-40%间。这足以看出零跑汽车对研发投入的重视程度。

对研发投入的重视，为零跑汽车带来了丰厚的回报。2022年4月，零跑汽车公布了全球首款可量产无电池包CTC电池底盘一体化技术。CTC技术是零跑汽车全域自研给出的最新成果，从设计、验证、工艺、工装等多个环节实现了三十多项关键技术突破。

CTC技术可在一定程度上降低产品成本，为品牌车企提供更多的利润空间，同时能够为消费者带来更好的体验。在一众新能源车企中，应用CTC技术的车型并不多，主要难点在于多数车企并未完全攻克CTC技术，需要更长时间的技术积累，因此多数车企依然倾向于使用CTP技术。

大多数车企的“全栈自研”，主要是将底层硬件生产交给第三方集成处理，车企只掌握软件算法与交互设计。但零跑汽车“全域自研”，几乎是将汽车从电机到车灯系统一手包办。招股书数据显示，截至目前，零跑汽车已有1617项与自研技术（电驱、电池系统及自动驾驶等技术）相关的专利及专利申请，其中包括161项与电驱技术相关的专利及专利申请和31项算法专利及专利申请。

随着零跑汽车扎根行业越来越深，零跑汽车的“全域自研”模式在不久的将来有望将研发投入快速转化为技术优势，从而跻身于造车新势力一线梯队。

除研发外，零跑汽车的生产能力正进一步加强。据了解零跑汽车的金华工厂已具备从汽车核心部件到整车的生产能力，拥有2条自动化产线及在焊接车间内实现5条主生产线100%自动化率。目前金华工厂年生产能力为20万辆，可生产T03、C11及C01。

作为造车新势力中聚焦于主流市场的新能源汽车企业，“研发与生产”是零跑汽车的强项。与其他造车新势力从网约车市场切入不同，零跑汽车从一开始就不断强调自家产品的技术属性，而当前的产品价格定位布局于15万元至30万元的价格区间，契合新能源汽车市场的转变。

据IHS Markit调研数据显示，未来10年内15万元至25万元主流新能源产品市场渗透率将从3%增长到40%；到2030年，15万元至25万元主流市场将占据约60%的市场份额。这意味着过去新势力不断争抢的低端及高端市场将落后于中端市场的表现。

零跑汽车已通过旗下产品对中高端市场进行布局，产能也在不断爬坡。有业内人士预计，随着零跑汽车的业绩逐步体现，资本市场对零跑汽车的关注度也将逐步提升。

如今，零跑汽车已登陆资本市场，正式踏出快速发展的第一步。正如朱江明所言，“造车就像长跑，过程一定很漫长，希望有一天零跑能像丰田、大众那样有上千万辆的销售规模。”上市后的零跑汽车在资本的加持下，或将打造出区别于其他造车新势力的核心竞争力，创造新的巅峰。