投资小红书-第111期

近期全球股市走势颇不平静，地缘冲突不断，能源价格大幅上涨、英镑、日元等货币大幅贬值至历史新低、道指跌破3万点、沪指也跌至3000点附近。恐慌情绪蔓延，投资者该何去何从？何以安抚忐忑之心？

通胀、战争和地缘危机等曾经使股市悲观一时的重大事件，恰恰给了理性投资人以便宜价格买入优质公司的机会。正如巴菲特所说，大范围恐慌是投资者的朋友，因为它提供了物美价廉的资产，但个人恐慌却是你的敌人，听到坏消息而把手中的好股票卖掉通常不会是一个明智的决定。

本期券商中国·投资小红书复盘了一些经典的投资案例，如张尧和王文对陕西煤业的投资、段永平对贵州茅台的投资、巴菲特对华盛顿邮报的投资。这些经典案例均说明，恐惧是盲从的敌人，但却是基本面信徒的好朋友，超额收益正是来自炮声隆隆中对优质公司的布局。

三个经典投资案例：好公司+底部重仓+长期持有

过去四年，沪指没有摆脱3000点的箱体位置，但陕西煤业的涨幅却在200%以上，张尧以及王文等提前布局的投资者成为大赢家。

在陕西煤业2022年的半年报中，张尧位居第十大流通股股东。事实上，张尧已经持有陕西煤业超过4年的时间，在2018年陕西煤业的半年报中，张尧就是陕西煤业的第八大流通股东。

虽然2019年半年报中，张尧的名字已经退出了前十大流通股股东名单，但知情人士透露，张尧在过去四年中对陕西煤业没有减持，还有增仓，张尧实际上通过大宗交易将陕西煤业转到基金产品中持仓，用来申请新股认购。

随着基金认购新股业务收益走低，部分陕西煤业的股票陆续通过大宗交易重新回到张尧的个人名下，所以张尧的名字在2022年半年报中再次浮出水面，预计在2022年三季报中张尧名下的陕西煤业股份数将增加更多。

这是一个堪称经典的投资案例，2018年中美贸易摩擦升级，A股恐慌蔓延，沪指当年跌幅高达25%，2018年大盘跌幅之深远远超过巨震余波中的2016年；另外新能源赛道日趋火热，传统能源板块普遍不被看好。

张尧和王文等人就是在投资者对大盘和行业的双重悲观预期中开始重仓布局陕西煤业、兖矿能源等煤炭公司。一项好的资产自身收益率足够有吸引力，这是他们敢于底部重仓持有陕西煤业等公司的最重要原因。

2022年陕西煤业的每股分红为1.35元，陕西煤业在2018年中的股价为8元左右，经过2018年至2021年的分红派息之后，陕西煤业的买入成本降为6元左右，这意味着，今年的分红相对2018年中的买入成本动态股息率高达20%以上。

在谈及过去四年对陕西煤业的投资时，张尧和王文共同的观点是：成功的投资是找到好公司，底部买得多，中间拿得住，高位还有足够的量。陕西煤业基本实现了这个过程。

好的投资人绝不因为持有时间太久或者感觉持有的标的太无聊而抛弃皇冠上的明珠。尽管张尧和王文等人持有陕西煤业已经长达4年，但他们并没有放弃长期持有的理念。

低迷的行情外加行业的悲观提供了以便宜价格买入优质公司的机会。2012年11月的“塑化剂”曾重创白酒板块，并将本来已经连续四年走低的上证指数打至1949点，俗称“解放底”。

段永平正是在这种背景下开始买入贵州茅台的，2013年2月，段永平在每股180元左右开始建仓贵州茅台，但在随后整整一年的时间中，贵州茅台的股价都是在逐级下滑，2014年1月，贵州茅台的每股股价最低跌至118元。

段永平也在贵州茅台的一路下跌中持续加仓，从每股180元一直买到每股120元附近。段永平对贵州茅台的买入也绝不是浅尝辄止，而是重仓持有至今，过去10年收益超过10倍。

巴菲特对华盛顿邮报的买入，也符合买入正在“经历暴风雨洗礼”的伟大企业理念。1973年，华盛顿邮报总市值为8000万美元，而巴菲特认为这家公司至少值4亿～5亿美元。巴菲特认定这是一个千载难逢的机会，就出手大举买入，到1973年10月，伯克希尔哈撒韦就成了华盛顿邮报最大的外部股东，持股约为10%。

1973年也是美股风声鹤唳的年代，道琼斯指数1968年开始调整，1973年股市一片哀鸣，直到1974年道琼斯指数才见底反弹。过早买入有时与犯错看起来差不多，伯克希尔哈撒韦的净值也在1973年到1974年期间回撤了50%左右，但华盛顿邮报最终为巴菲特带来梦幻般的超过60倍的回报。

投资组合反脆弱的四大原则

行情低迷时期复盘更有意义，就如格雷厄姆曾反复强调过的选择证券要能“经得起萧条时期的考验”一样，沪指再次逼近3000点，提醒我们每次出手需要重视投资组合反脆弱的重要性。复盘中外股市的三大经典投资案例，我们可以得出投资组合反脆弱的若干基本原则：

第一， 要有识别好公司的能力。一项好的资产自身收益率足够具有吸引力，它不需要频繁的市场报价来验证自己，即使指数反复走低，甚至股市关闭十年，也不会影响到投资组合的收益。就如以合理的价格拥有一块农场一样，虽然没有经常的市场报价，但农作物自身的收益可以满足投资者的收益要求。而脆弱的投资组合就像击鼓传花一样，只有后来者接盘才能实现收益。

第二， 要有长线的资金。如果没有长线的资金，那么投资者可能就会在低位被迫卖出，将浮动的亏损变为实际的亏损，这就是巴菲特说的，股市可能会发生超过50%的下跌，要在心理上和经济上都做好准备。另外，股价的波动很多时候并不反映企业的内在价值，只有通过长期持有，股价与企业内在价值才会出现一致。

第三， 要有逆势的勇气。人人都有一种羊群精神，跟着潮流走会让你感到更加安全，这是我们基因里的一种生存本能，但理性的投资者具有不恐慌的本领，这种本领其实也并非天生，而是来自后天的学习，比如多读金融史就会让我们对泡沫和恐慌充满警惕。理性的投资者不是天生喜欢大恐慌，而是明白人心惶惶之下才有好价格。

第四， 需要有长远的眼光。大部分投资者盯着未来的几个月，甚至未来的24小时，但理性投资者的视野在三五年之远。

泉果基金王国斌曾说过：“在我们这个领域，把眼光放在一年的人已经很少，如果你能够把眼光放在未来3年，那么能与你同台竞争的人将少之又少，你获胜的概率将会大为提高。而只有拉长时间，我们的每一个投资组合才能反映我们的原则、价值观和理性。相信时间会促进繁荣，只有让世界更美好，我们的投资才可持续，我们才会有最大的回报。”

（文中所提及的个股仅为举例用，请勿据此入市）

责编：战术恒

校对：苏焕文