（原标题：复合铜箔，产业化元年将来临）

近期A股反弹行情中，新能源赛道承压明显，曾经备受追捧的锂电股走势羸弱，但复合铜箔赛道却异军突起，龙头宝明科技无惧赛道股调整5个月大涨近4倍。

近1个月内有多家券商发布看好复合铜箔产业前景的报告，机构认为2023年将成为复合铜箔的量产元年，而今年年末到明年年初将成为重要行业重要的时间窗口，大部分材料企业送样结果及下游整车/电池企业相关订单有望落地。

东吴证券研报指出，复合铜箔兼具安全性、高能量密度和低成本优势，可部分替代传统铜箔，目前设备端已开始实现0-1的突破，预计2023年下半年实现批量生产，2025年渗透率将达到10%。上游原材料、设备，中游复合铜箔制造等产业链将受益。

复合铜箔优势明显

铜箔作为锂电池负极集流体，主要起到承载负极活性物质和汇集电流的作用。传统铜箔以99%高纯度电解铜为主要材料，存在着质量占比高（占锂电池总重量约13%）、成本高（占锂电池成本约9%）、限制锂电能量密度提升等问题。

目前锂电铜箔正向轻薄化发展，但传统铜箔减薄存在理论上限，成本和性能难以兼顾。复合铜箔打破了传统铜箔瓶颈，兼具高安全性、高能量密度、低成本等优势，是传统锂电池集流体（铝箔和铜箔）的良好替代材料，正在引领新一轮产业趋势。

复合铜箔是以PET/PP等高分子材料为基膜、上下两面电镀沉积铜膜，所形成的具有三明治结构的铜箔材料。其在工艺原理、材料构成、性能特点等方面均与传统铜箔不同。目前主流产品为6-6.5μm的PET铜箔以代替6-9μm的传统电解铜箔。

PET复合铜箔采用“三明治”结构，用低密度高分子膜置换金属铜，降低了热失控风险，相比于6μm传统铜箔，单位面积重量降低55%，能量密度提升5%-10%，理论上单位物料成本降低63%。

东吴证券测算，当前复合铜箔综合成本偏高，未来有望通过提升良率、设备线速继续降本，预计2025年理论上有望降至3元以下（传统铜箔4元/平）。

由于复合箔材两侧的金属层厚度一般只有1微米，导致复合箔材阻值高、产热高，会影响电池整体的充放电效率，所以在到高倍率充放电时，复合箔材性能表现有可能低于传统箔材，但不影响2C以内电池端应用。基于当前技术进展，复合铜箔有望在储能、换电、中低端车等市场更有竞争力。

2023年有望实现批量生产

复合铜箔生产工艺的基本原理是在基膜表面镀上铜层，工艺难度较大，工艺流程可以分为铜箔制造端和电池制造端，与传统铜箔相比，均有显著差异。

据业内人士介绍，目前复合铜箔尚在产业化初期，工艺尚未完全统一，存在基膜选择分歧和镀膜方式分歧等。

复合铜箔可采用的基膜有 PI（聚酰亚胺）、PP（聚丙烯）和 PET（聚对苯二甲酸乙二酯）等三种。综合成本和性能、工艺等要求，目前复合铜箔基膜主要采用PET基膜，而PP电池端性能好更受电池厂青睐，预计随工艺逐渐成熟后上量，长期看PET和PP两者或将并行。

目前复合铜箔的制备方法实践中分为一步法、两步法和三步法。一步法分为全湿法和全干法，产品性能优异、良率高，但成本过高尚处于实验室攻关阶段；两步法包括磁控溅射+水电镀环节，成熟度高；三步法增加真空蒸镀提升生产效率和均匀性，但损失良率。

两步法具备成本低、良率高的优势，随着工艺的成熟，其生产效率不断提高，成为当下主流选择。产业内公司以重庆金美和万顺新材为主使用三步法，其他大多数公司如宝明科技、双星新材、方邦股份等选择两步法，随着工艺的成熟，成本低、良率高的两步法预计成为未来主流选择。

目前复合铜箔处于工艺认证中后期，设备加速突破0-1阶段，预计2023年下半年实现批量生产。从不同环节看复合铜箔产业链进展：

①电池环节，宁德时代领跑，已研发近5年，专利布局深厚；国轩高科、比亚迪也在积极推进。

②设备环节，基本实现国产化，当前格局集中，未来或呈整线布局趋势。

前道设备中腾胜科技占磁控溅射设备半壁江山，设备效率近1年大幅提升，2.5代溅射设备线速提升至50%至20米/min，年底开始交付，未来有望提升至30m/min，良率提升至90%。

中道设备仅有东威科技水电镀设备实现量产，新一代设备线速将提升40%至10米，良率有望提升至90%，明年设备预示订单对应70-100gwh；后道超声焊设备，骄成超声受宁德扶持，与必能信平起平坐。

③制造环节，验证进展上，重庆金美、 验证进展靠前，量产在即，双星新材、元琛科技等明年初设备调试，传统铜箔厂嘉元科技、诺德股份、中一科技等也已订购设备。

目前PET铜箔处于0-1阶段，1-N阶段，首看下验证进度，反映技术实力和未来拿订单能力。金美布局最深厚，下游验证速度最快，处于第一梯队，宝明科技在二线电池厂中验证最快，处于1.5梯队，万顺新材和双星新材布局较早，积极送样，验证进展靠前，处于第二梯队。

四条主线布局

复合铜箔处于产业链中游，锂电铜箔产业链上游为原材料与设备厂商，主要包括磁控设备厂商和电镀设备厂商。中游为铜箔制造，制造工艺可分为电解铜箔和PET 铜箔，其中电解铜箔为市场主流工艺，PET 铜箔为新工艺。下游主要包括动力电池厂商、3C消费电池厂商和储能电池厂商等。

据东吴证券测算，复合铜箔2023年下半年开始批量生产，产量有望达到2亿平，对应15-20gwh电池需求，2024年有望达到8亿平左右。2025年全球需求预计29亿平，空间137亿，渗透率提升到10%。PET铜箔设备在2025年全球空间144亿。远期来看，2030年复合铜箔的渗透率有望提升至22%，需求达192亿平，市场空间达到771亿元，设备空间达到188亿元。

随着复合铜箔技术逐步趋于成熟，良率的提升、工艺的成熟、规模效应的释放，成本有望进一步降低，看好PET铜箔产业链前景。近期产业链持续催化，加速突破0-1阶段，2023年量产元年即将来临，东吴证券推荐四条主线。①看好终端性能提升的电池厂商，推荐宁德时代、比亚迪，关注国轩高科；②看好订单先行的设备龙头厂商，关注东威科技、骄成超声、三孚新科、道森股份；③看好量产在即的复合铜箔制造厂商，推荐璞泰来，关注元琛科技、宝明科技、双星新材、阿石创、万顺新材。④看好加快布局的传统铜箔厂商，推荐嘉元科技、诺德股份，关注中一科技。