撰文 / 程靓

编辑 / 阳一

长假后开盘，海天味业迎来大跌。海天靠“卖酱油”做成了3000亿元市值，掌门人庞康也因此拥有千亿身家。但千亿规模的酱油市场，近年来也发生了变化，国内市场日趋饱和、行业进入存量竞争，海天味业和其他调味品品牌们，开始在“高端化”和“多元化”方面展开竞争。酱油生意进入了下半场。

近日，“海天味业回应酱油添加剂争议”话题被推上热搜。海天味业在10月9日晚间又一次发布澄清公告表示，在国内外公司均有销售含食品添加剂与不含食品添加剂的产品，并在确保产品质量和安全的前提下，公司国内的产品线种类更为丰富。

在海天味业陷入争议的同时，“酱油生意”也受到了更大的关注。

酱油已经是大众厨房里不可或缺的调味品。小小酱油的背后，也蕴藏着巨大的市场。根据调味品协会和欧睿咨询的数据，在2021年国内调味品行业市场规模在5500亿元左右，其中酱油的市场规模接近1000亿元，远超过食醋。酱油行业中，海天味业的市值在2021年初一度接近7000亿元，被市场称为“酱茅”。

2022年，海天味业的掌门人庞康以1450亿元财富，位列胡润全球富豪榜第67名，比比亚迪创始人王传福还高一个名次。

但酱油市场也并非一成不变。随着国内市场日趋饱和、行业进入存量竞争，“酱茅”的增长也逐渐放缓。同时，国内消费者对于饮食健康也愈加重视。为了获取用户，各大调味品品牌也使出了浑身解数，酱油产品更加细分，0添加、淡盐等“高端酱油”概念层出不穷。

海天味业所处的酱油行业，竞争早已白热化。海天也在多元化道路上，一路快跑。

但在国庆假期后的第一个交易日，海天味业大幅低开7.99%。截至10月10日收盘，海天味业大跌9.35%，收报75.08元/股，总市值为3479亿元，较节前最后一个交易日，市值已蒸发超300亿元。庞康的财富，也随之一起缩水。

“卖酱油”仍然是门好生意，但也并不好做。从总市值上来看，海天目前仍然是无可争议的“酱茅”，但要守住王座，也并非易事。

千亿酱油背后的“千亿富豪”

（图/视觉中国）

根据欧睿统计数据，按2020年调味品市场零售额划分，排名前三的企业是海天味业、雀巢和李锦记，其市场份额占比分别为7%、4%和3%。虽然目前我国调味品市场竞争格局较为分散，但是海天味业实为第一梯队的领头羊。

2021年，海天味业仅酱油业务收入就达到了141.88亿元，销量高达266万吨，其市占率为17.7%，远超中炬高新、李锦记、加加、千禾等品牌，是酱油市场上绝对的龙头。

没有人能够在餐桌上，完全“绕开”海天的酱油。据浙商证券数据，海天味业的销售渠道中，餐饮渠道占比超60%，即使消费者在家庭之外的餐饮场景中，也有很大可能是在消费海天的调味品。

与响当当的海天品牌不同，背后的掌舵人庞康异常低调，极少出现在公众视野中。但在胡润富豪榜上，他的身家已超过了刘强东、宗庆后等知名企业家。

海天味业能成为调味品市场的老大，是与其主产品酱油密不可分的。海天与酱油的渊源可以追溯至清乾隆年间的佛山酱园。在1955年，佛山25家古酱园合并成为了“海天酱油厂”，这就是海天味业的前身。

在40年前，庞康大学毕业后，被分配到海天酱油厂，成为了一名普通的技术员。进入一线后，庞康发现厂里产能不足，提出规模化扩大生产，最终成功获批国家贴息贷款扩建酱油产能；后来公司改制，庞康也晋升为公司的一把手。

庞康正式掌舵后，海天味业开始扩大产能，并对品牌建设和渠道铺设大额投入，这也进一步稳固了它在调味品市场上的地位。

早在上世纪90年代，庞康就大手笔投入了3000万元，引进了国外先进的生产线，大大提升了海天的生产规模和效率。2003年，庞康决定提升包装生产效率，于是海天又引入了国内首条全自动包装生产线，将海天酱油的包装速度提升到每小时包装24000瓶。

在1999年，海天味业成为了第一个在《新闻联播》整点报时环节打广告的酱油品牌。从公司财报来看，短短5年的时间，海天味业的销售费用从2014年上市之初的10.5亿元增长至2018年的22.36亿元。

在渠道上，海天味业也有一套独有的打法。公司拥有经销商、分销商/联盟商两级架构，通过入驻各地的销售机构与经销商共同对分销商/联盟商进行管理，并且还以在一个区域内设置多个经销商的方式，进行内部“赛马”，提升产品渗透。

截至目前，海天味业的销售网络已覆盖全国31个省级行政区域，320多个地级市，2000多个县份市场，其产品遍布全国各大连锁超市、各级批发农贸市场、城乡便利店和零售店，并出口全球80多个国家和地区。

2014年，海天味业正式敲钟A股，上市首日，公司市值就达到了497亿元。海天的上市也成为了一场“造富”盛宴，除了庞康外，海天有34位自然人股东在上市当日身家过亿。

据媒体报道，2014-2020年，公司营收年均增速为15.3%，归母净利润年均增速达到21.9%。到了2021年初，海天味业市值巅峰时逼近7000亿元，一度仅次于贵州茅台和五粮液，超过了中石化、万科等一众白马股。

但近年来，海天味业，也有了自己增长的烦恼。

“酱油茅”迎来考验

（图/视觉中国）

“从全年的目标来看，目前确实面临非常大的压力。但对于目标，海天一向是非常严肃的，下半年还有几个月的时间，不会轻易放弃和放松目标，不会对目标进行调整，公司也在通过各种措施提振员工和经销商信心，保存量，抢增量。”海天味业在近期的业绩说明会上表示。

财报显示，今年上半年，公司实现营收135.32亿元，同比增长9.73%；实现归母净利润33.93亿元，同比增长1.21%。报告期内，公司的营业成本和研发费用也均达到了双位数增长，分别同比增长14.58%和15.66%。

虽然海天味业的收入依然在稳步增长，但净利润的增速已经放缓。

海天味业在今年上半年财报中解释称，外部环境复杂多变，疫情影响下，餐饮、旅游等行业遭受冲击，居民消费需求疲软，给调味品市场带来很大挑战。“公司的产品订单出货量放缓，短期承压显著。同时，原本已经高企的成本继续超预期上涨，产品盈利能力被压缩，公司经营压力进一步加大。”

实际上，海天味业从去年开始，增长幅度就已经开始受限了。财报显示，2021年，海天味业实现营收250.04亿元，同比增长9.71%；实现归母净利润66.71亿元，同比增长4.18%。这也是公司上市以来，其营收增幅首次下滑至10%以下，海天告别了以往双位数增长的时期。

在去年年初，海天味业曾将收入目标定为264.4亿元，利润目标定为75.6亿元。相比之下，海天味业并没有完成相应的目标，庞康也曾称，2021年是海天味业“极其困难的一年”。

各种原材物料价格上涨，给海天味业带来了挑战。2021年，海天味业的主营产品的毛利率下滑。其中，主产品酱油、调味酱和蚝油的毛利率分别为42.91%、39.52%和34.61%，分别同比下滑4.47%、4.68%和0.75%。2022年上半年，海天味业主营业务毛利率再次下滑，同比减少2.39个百分点至38.05%。

这也与海天的渠道策略密切相关。海天味业的销售主要阵地在线下，但其渠道占比中超过60%的餐饮渠道运营近年来受到影响，有经销商曾在公司渠道调研时反馈称，餐饮端出货目前还只恢复到疫情前的70%左右。同时，社区团购的引流和渠道竞争加强，也都给海天味业的业绩带来了压力。在2022年上半年，海天味业的线上渠道收入占比提升到了4.23%，但对业绩的贡献仍然有限。

在资本市场上，“酱茅”也“走下神坛”了。公司在2021年初股价达到148.21元/股的高点，市值达到6966.3亿元的峰值后，其股价就开始一路下行。截至目前，其股价及市值均下滑近50%。

但在业内人士看来，海天味业估值回归也是正常情况。

香颂资本董事长沈萌曾指出，海天味业靠“一瓶酱油”就把市值做到近7000亿元，本来就是虚高，后续的下跌才属于正常的价值回归现象。中国食品产业分析师朱丹蓬也坦言，“目前的海天味业正在进入一个平缓期。”

酱油下半场，靠什么称“茅”？

据国家统计局数据显示，2005年至2015年为中国酱油市场的黄金十年，在2016年后，由于供给侧改革、产业升级淘汰落后产能、消费需求变化等因素，酱油产量逐渐下滑，从2015年的1011.9万吨，下降至2021年的788.15万吨。同时，国内人均酱油需求量从2015年的7.28千克降至2020年的4.86千克。

酱油“不香了”。这一情况也反馈在了海天味业的销售数据上。2018年至2020年，公司酱油收入增速从15.85%降至12.17%；同期，酱油销量增速从14.78%降至12.99%，2021年销量增速再降至8.44%。

在不少业内人士看来，海天味业盈利增速不断放缓，中低端酱油市场的发展已逐渐接近了天花板。但这同时也推动了酱油行业的竞争，向着产品高端化、布局新品类的方向转变。

随着餐饮业的发展，越来越多的消费者倾向于优先考虑食品的健康指标，并且更愿意为绿色、健康和原生态的产品支付溢价。2008年，首推“零添加酱油”的千禾味业就借此打进了强者占据的酱油市场，海天味业和李锦记等老牌企业也开始随之进行相应的产品布局。

（图/视觉中国）

数据显示，2021年，海天味业的研发费用为7.72亿元，同比增长8.45%；在新产品研发上还预告称，其“好吃不贵的0系列产品”将重磅上市。今年上半年，公司对研发的投入进一步加大，花费达到3.90亿元，同比增长15.66%。

去年10月，公司还因各原材物料、运输、能源等成本持续上涨而官宣提价，对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，主要产品价格调整的幅度在3%至7%区间。

近年来，海天味业也通过频繁“跨界”来提振业绩和寻求新的突破点。公司不断向米面粮油、火锅底料、醋酒饮料等赛道拓宽，目前推出的就有“油司令”食用油、“地理印记”系列大米、“火锅@ME”火锅底料、“爱果者”苹果醋饮料和“喜悦满满”胡萝卜发酵果蔬汁等产品。

“和众多消费企业一样，要突破发展瓶颈，海天就要继续在多品牌、多场景、多品类、多渠道、多人群布局方面发力。并且海天的渠道布局一定是全渠道模式，从商超到小店，再到新零售和社区电商等，它都需要去涵盖，不然就会落后。”朱丹蓬曾对《财经天下》周刊表示。

在财报中，海天味业表示，将充分利用好积累的规模优势、品类优势、渠道优势，加快推动市场转型发展和机会抢夺。产品上，进一步拉大酱油、蚝油、酱料三大核心品类的领先优势，加快醋、料酒品类的非常规发展；渠道上，加快在新零售、大客户等渠道取得实质突破，实现线上线下、多渠道、多品类的协同发展，进一步打开市场的增量空间。另外，将加快基地建设和产能释放，带动多产品、中央厨房、健康产业、出口业务等新业务取得非常规突破。

值得注意的是，据Wind数据显示，海天味业近来也遭遇了部分明星基金经理的减持，截至2022年二季度末，公募基金持有该公司股票占流通股比重仅为2.32%，持股市值占基金净值比不足0.04%。

海天味业目前还稳坐调味品龙头位置，但要再次实现高速增长，还要看其多元化战略的推进情况。也正因如此，消费者对于海天的产品要求将进一步提高。面对公司给自己制定的“在2022年实现营收280亿元，利润74.7亿元，营收利润双12%增长”的目标，海天味业仍旧考验重重。