（原标题：三大因素决定人民币无大贬基础）

　　【和而不同】

　　在当前的大背景下，欧美国家，尤其是美国也不希望人民币贬值。

　　韩和元

　　今年来美元异常强势，绝大多数货币对美元大幅贬值，人民币对美元汇率近期也有较大变化。尤其是8月以来，受美元大幅上涨影响，人民币兑美元快速贬值，离岸人民币汇率一度突破7.2，创15年来的历史新低点。一时间，市场对于人民币汇率走势关注颇高。

　　这一场景似曾相识。回顾近年来人民币汇率的走势不难发现，人民币对美元汇率早已不是单边走势，双向波动的特征越来越明显，汇率弹性也在明显增强。

　　如2018年4月中下旬起，人民币汇率开始一轮回调走势，到6月底，已经跌去了前期全部升幅。11月，人民币汇率在6.9关口徘徊后，于12月迎来强劲反弹，最终“收复失地”。到2019年5月时，人民币汇率又再次连续下行，一度跌破6.9关口，创下当时的新低……事实上，自2015年以来，每年的一个时间段内，人民币汇率问题都会成为舆论热点。但也正如这7年来的经验所表明的，人民币确无持续大幅贬值的基础。而个中原因大抵有三:

　　首先，是中国的汇率制度。2005年7月21日，中国人民银行宣布：中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。在回答何为有管理的浮动汇率制度前，我们有必要了解一下何谓浮动汇率制度。

　　浮动汇率是指一国货币同他国货币的兑换比率，由外汇市场的供求关系自行决定。浮动汇率按政府是否干预，又可细分为自由浮动汇率和管理浮动汇率两种。自由浮动汇率制度是自由浮动汇率制度汇率又称为纯净浮动汇率（Clean floating rate），即汇率不受任何官方的或人为的干预，系指供求是决定汇率的唯一因素，可以无限制地波动，亦而任由市场供需自由决定，且货币当局对外汇市场很少干预，汇率随市场供求变化。这种制度的缺点是名义（和实际）汇率的大幅波动可能扭曲资源配置，汇率的随机性和通货膨胀偏向较大。

　　有管理的浮动汇率制度又被称为不纯净的浮动汇率，指汇率的上下浮动保有一定的限度，若超过此一限度，则中央银行或外汇主管机关即出面干预，干预的频率会依照汇率目标而定。货币当局通过各种措施和手段对外汇市场进行干预，以使汇率向有利于本国经济发展的方向变化。

　　当然，仅仅是有管理的浮动汇率制度，并不足以支撑人民币汇率不会大贬。很简单，这个世界的大多数国家，实行的都是有管理的浮动汇率制度。譬如泰国，早于1997年2月就采用了这一汇率制度，但1998年亚洲金融风暴还是在该国率先爆发了。之所以会如此，关键在于有了干预的制度，还需足够的弹药来支撑，这个弹药就是外汇储备。当时包括泰国在内的东南亚国家，缺的不是有管理的浮动汇率制度，而是足够的外汇储备。

　　有理由相信，正是汲取了1998年亚洲金融风暴的经验和教训，包括中国在内的各国，开始有意识地积累外汇储备。截至2021年末，中国外汇储备规模高达32502亿美元。在中国现行的货币发行机制下，我们固然得承认，正是由于外汇储备增加，导致外汇占款增加，进而令基础货币增加，最终导致货币供应量激增，使得国内银行系统的流动性泛滥这一事实。

　　但同时我们也应看到的是，正是由于持有大量外汇储备，保持了人民币币值稳定。当人民币贬值时，外汇管理部门有足够的弹药——外汇储备去承托货币。更为重要的是，大量的外汇储备可以提高国家的信贷评级，吸引国际资金流入。因为于投资者而言，有足够的外汇储备作为后盾，其投资风险相对减低，进而给予投资者信心，以此来吸引外资。此外，正是因为持有大量的外汇储备，决定了该国爆发类似1998年亚洲金融风暴这样的金融和经济危机的风险大为减低，也代表该国金融及经济体系相对地稳健。

　　简单来说，中国所持有的大量的外汇储备构成了人民币确无大跌基础的第二个重要因素。当然需要予以特别说明的是，规模庞大的外汇储备，在经济波动时期确实起到了定海神针的作用，但在经济稳定期，快速增长的外汇储备又使得国内银行系统的流动性泛滥也是客观事实。

　　在决定人民币确无大贬的基础的第三大因素则在于美国的态度。在当前的大背景下，欧美国家，尤其是美国也不希望人民币贬值。原因很简单：逼迫人民币不贬值甚至升值才符合美国的利益——美国提高中国产品25%的关税，而人民币贬25%的值，等于是完美对冲，那么其关税等于铁拳打在了棉花上。

　　（作者系广州经济学者）

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