茅台酒

10月12日晚间，贵州茅台（600519.SH）披露前三季度的经营数据，预计今年前三季度实现营收897.85亿元，同比增长16.5%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润为443.99亿元左右，同比增长19.1%。

这份稳增的成绩单并未获得市场的买单，截至10月13日收盘，贵州茅台跌破1700元大关，报收1699.99元/股，跌幅达3.41%，是当日股价跌幅最大的白酒上市公司。值得注意的是，这已是茅台股价连续下跌的第七个交易日，国庆长假结束后茅台跌幅更是进一步扩大。

市场消息面来看，茅台等白酒股连日阴跌与近日机关体系内将实施“禁酒令”的传闻持续发酵不无关联。对此，白酒行业人士对钛媒体APP分析认为，近年来“禁酒令”传闻不断，且“八项规定”之后白酒已基本甩掉政务消费的包袱，存在市场反应过度的可能。

单季度业绩增势逐步放缓

前三个季度拆开来看，贵州茅台第一季度实现营收322.96亿元，同比增长18.43%，同期净利润为172.45亿元，同比增长23.58%；第二季度实现营收253.21亿元，同比增长16.07%，环比下滑21.60%，同期净利润为125.49亿元，同比增长17.28%，环比下滑27.23%。

聚焦至第三季度来看，当期实现营收321.68亿元，同比增长25.89%，环比增长27.04%，同期净利润为146.05亿元，同比增长15.8%，环比增长16.38%。有市场人士分析认为，茅台看似稳增的背后，增势却在逐步放缓，他表示：“茅台一、二、三季度净利润（同比）增速分别是23.58%、17.28%、15.80%，为逐步下降趋势。”

知趣咨询总经理、白酒专家蔡学飞对钛媒体APP分析认为：“我国白酒是周期性消费品，第一季度由于春节等增速较高，第二季度则是春节后的小淡季，三季度在暑假、婚宴以及中秋节等加持下，表现相对较好，第四季度则是国庆节、春节备货的白酒消费旺季。”

在三季度暑假、中秋节等的加持下，茅台净利润增速甚至不如第二季度增势，显然未达市场预期。产品端来看，据中泰证券数据，三季度茅台1935传统渠道投放量较上半年有一定缩减，期间针对茅台1935进一步加大品鉴会、高端场所陈列等投入加大，提升消费氛围和产品认知度，预计四季度将继续控量挺价。

白酒行业来看，肖竹青对钛媒体APP分析认为，中秋节作为传统走亲访友很重要的节日，但由于消费紧缩，给中国白酒中秋节传统旺季的销售造成了较大的冲击和影响。他表示，前三季度的各家白酒上市公司业绩完成不错，但也存在产品销售向渠道经销商和终端网点的仓库转移的现象，白酒各级渠道仓库已经形成了较大的堰塞湖，不乏代理商或终端网点为了追求现金流变现等，开始薄利多销甚至赔本套现，还有些白酒品牌因为渠道库存大，渠道存货太多供过于求造成价格倒挂的现象。

聚焦至贵州茅台，蔡学飞表示，茅台作为千亿体量的大酒企，相同增速背后的绝对增量是非常庞大的，在疫情等不确定因素下，茅台能保持平稳发展已然很难得。诗婢家酒业研究院秘书长张皓然也对钛媒体APP表示，贵州茅台作为高端酒类，受到消费端的冲击是最小的。据中泰证券数据，公司目前传统渠道已完成10月打款，尚未发货，9月配额已基本完成动销，整体库存较紧，飞天批价单三季度较为稳健，精品、年份酒库存水平较低。

“禁酒令”传闻发酵

近日来，市场消息面上关于机关单位“禁酒令”的传闻持续发酵，贵州茅台等白酒上市公司的股价也阴跌不止。截至10月14日收盘，贵州茅台跌幅达3.41%，是今日跌幅最大的白酒股。此外，山西汾酒（600809.SH）、古井贡酒（000596.SZ）等白酒股也持续下跌。

市场对“禁酒令”传闻的反应较大不是没有由头。早在2012年，“八项规定”出台后，白酒牛市也随之结束，进入深度调整期，期间白酒市值也大幅缩水。不过也有观点认为，“八项规定”之后，白酒行业已经摆脱了“政务消费”的包袱，商务消费等成为主导力量，即便传闻为真也影响不大。

“目前实际上禁酒令只是传闻，市场还没有得到确认的消息，但是参照过去的经验，‘禁酒令’确实会对政务酒类消费造成一定影响，但我们还是应积极的看到，特别是以茅台为代表的名酒，更多的消费实际上是商务消费和民间消费以及礼品消费层面，名酒具有很强的刚需性、抗风险能力。个人认为目前市场存在过度恐慌的问题。”蔡学飞分析认为。

“禁酒令”传闻之外，对贵州茅台而言，今年3月末上线的“直面消费者”的i茅台APP也备受争议，该平台上有6款茅台酒和3款酱香系列酒出售，目前暂未销售飞天茅台，i茅台是否会对经销商造成冲击成为讨论的焦点。

对此，有白酒行业人士对钛媒体APP分析认为“i茅台的直营化，更多的是与线下经销商进行产品的区隔，针对高附加值的收藏与礼品市场展开销售，重在打击中间商和黄牛，直达消费者终端，提高销售效率，也增强了茅台对于产品价格的管控能力，实际上对于传统的经销商反而是种保护。”

不过从数据来看，i茅台的上线确对公司经销渠道产生了一定的影响。贵州茅台半年报数据显示，今年上半年贵州茅台直销渠道收入209.49亿元，同比增长120.42%，营收占比达36.35%，创新高。其中“i茅台”上线3个月便贡献了直销收入的1/5。而公司批发代理渠道上半年收入366.14亿元，较去年同期下降了7.32%。

张皓然对钛媒体APP表示：“i茅台APP的上线有利于茅台对市场价格的调节，对经销商会造成一定程度上的冲击，不过目前茅台酒仍供不应求，所以对经销商的打击不是致命的。”根据i茅台披露信息，截至9月28日的约半年时间里，i茅台投放约900万瓶，中泰证券预计较二季度投放量有明显增加，预计三季度直营比例也将维持较高水平。

（首发钛媒体APP，作者|张海霞）