国美陷入资金链断裂的空前危机，黄光裕正在四处寻找“白衣骑士”。

上周五传出消息，国资背景的厦门建发集团有意出手，向国美提供100亿元人民币融资。但这一传闻来自“接近国美的业内人士”，且在国美停发工资冲上热搜后突兀释放，可信度存疑。

对于这笔救命钱的最新进展，各路人士释放的信息也不相同。第一财经援引业内人士言论称，双方有接触洽谈；也有人说，双方已经签完合同，但融资金额不是很清楚。另据《棱镜》从接近厦门建发方的人士处了解，双方确有接触，但还没有达成最终协议，融资金额也远远没有100亿之巨。

根据官网信息，厦门建发在供应链运营、城市建设与运营、旅游会展、医疗健康、新兴产业投资等板块均有涉猎，年营收超7000亿元，位列《财富》世界500强第77位；倘若驰援国美，拿出100个亿并非难事。截至目前，国美和厦门建发均未就此发声。

即便真的拿到这笔钱，国美的债务窟窿仍然巨大。

今年上半年，国美主营业务上市主体国美零售的总负债高达586亿元；接下来一年内需要偿还银行及其他机构借款及债券248亿元，传说中的百亿融资尚不够还上这笔欠款。

另一方面，截至今年6月30日，国美持有现金及现金等价物约为24亿元，而上半年的经营现金流只有5500万元。国美不仅难以清偿各类贷款和债务，就连员工薪水也已经发不起，甚至还要挪用。

财新周刊在10月中旬的报道中称，一位接近国美高层的人士爆料，公司把9月员工工资投入了运营，以在十一期间实现20亿元销售额。如今看来，此举并未达到预期，反而让国美在欠薪路上越走越远。

10月底，国美举行员工大会，黄光裕的妹妹、国美电器董事长黄秀虹公开宣称，公司到12月底之前，只会给员工上社保，不会再发工资。国美甚至要求员工签署一份措辞强硬的承诺书，其内容包括理解在未来半年到一年时间内，员工工资有可能延迟发放，以及与公司同舟共济、共渡难关等。

无论是镜花水月的100个亿，还是一纸涉嫌违法的单方面免责声明，都无法让国美真正走出困境。而问题的核心，仍然是一度被寄予厚望的国美创始人黄光裕。

2020年6月，黄光裕回到国美一号位。接下来两年多，黄光裕打出一套大开大合的组合拳，希望用18个月带领国美收复失地。

然而，这场战役不但没能让国美找到新的增长曲线，反而导致营收腰斩、经营现金流萎缩，并背上了沉重债务。黄光裕耗费巨资力推的真快乐APP，仅一年多就宣告曲终人散；线下零售门店的规模也收缩90%以上。

倘若黄光裕只是职业经理人，那么国美面对惨淡业绩还可以换帅求变。但他不仅是整个公司的创始人和标志性人物，更是握有逾4成股权的第一大股东，几乎没有被强行拿下的可能。

黄光裕对于国美的绝对控制力，导致在战略制定和日常经营中，高管们难以提出不同意见、帮助他纠偏纠错；同时也让外部的战略投资者找不到入场机会，国美发展了三十多年，主要股东除了黄光裕家族就是投资机构，几乎没有来自产业侧的陪跑人。

在黄光裕遥控或亲手执掌国美的日子里，国美也曾和互联网和科技巨头达成一些合作，阿里、腾讯、华为、拼多多、京东都曾与其牵手。其中，拼多多和京东甚至认购了国美可转债，为后者注入20多个亿的资金。

然而，这些大公司与国美停留在了“在商言商”，业务和财务合作浅尝辄止，从未成为黄光裕的真朋友。黄光裕一度集齐了中国互联网的半壁江山，花团锦簇、高朋满座；如今国美凛冬已至，黄光裕放眼望去，却找不到一只援手。

A

十多年前，黄光裕带领国美与互联网公司大打价格战，颇有在电商领域一决雌雄的架势。但受限于各方面的劣势，国美很快败下阵来，把重心转回线下，并在2013年进驻天猫开设旗舰店。

随后几年间，电商成为中国互联网的主战场之一，线下渠道则是国美苏宁两强争霸。在这场全方位战争中，握有大量门店和货源的国美意外迎来了与电商的蜜月期。

早在2018年，国美就在拼多多开设官方店铺，而后者也提供了不少扶持。彼时家电品牌的电商自营布局远未完善，让国美官方店铺获得了发展契机，其电视、洗衣机、微波炉等品类都曾夺得平台销冠。到了2020年，国美又和京东达成合作，官方旗舰店正式入驻。

彼时，拼多多和京东都需要在家电板块对抗“淘系+苏宁”，联手国美水到渠成。两大电商平台甚至在2020年上半年先后认购国美可转债，总金额达3亿美元，为长期缺钱的国美雪中送炭。

在2021年之前，尽管国美增长乏力、连年亏损，但互联网公司仍然认可它的战略价值。

拼多多当时正在经历品类扩张和品牌上攻，平台上充斥着低价白牌商品，吸引不了五环内人群和高价值消费者，而大品牌对于入驻拼多多也疑虑重重。与国美合作，不仅能够引入平台亟需的品牌大家电，还能获得配套的物流及售前售后服务，提升货品品质和服务质量，从而逐渐改写整个平台的廉价观感。

京东牵手国美，更看重后者的线下品牌和渠道能力。京东的3C数码品类优势明显，但在大家电方面，许多人仍然习惯在下单前先逛一逛、试用一下。这时候，国美的2000多家门店就能发挥作用，帮助京东补齐线下环节的短板。

然而，国美并没有抓住机会更进一步。双方合作停留在业务层面，财务上主要是借款，股权仍然泾渭分明。这一选择未必算错，但如今来看也让国美失去了一个关键契机。

相比之下，国美的老对手苏宁要开放得多。它在2015年就与阿里互相认购大量股票，阿里斥资283亿元成为苏宁第二大股东。这一深度绑定也为日后阿里驰援苏宁埋下伏笔。

2017年之后，苏宁因入股恒大遭遇爆雷，逐渐陷入严重的流动性危机。2021年7月，阿里与江苏国资、海尔、美的、小米等一起发起江苏新新零售创新基金二期，以88亿元购入苏宁约17%股权。淘宝中国通过直接和间接持股，成为苏宁第一大股东；苏宁创始人张近东辞任董事长，让位给阿里背景的高管。

国美今日之困局，与苏宁颇为相似。然而，国美背后并无阿里这样的战略投资者撑腰，此前给了几亿美金的拼多多和京东只能算是债权人。今年下半年国美危机爆发，两大电商平台并未施以援手。

另一方面，黄光裕似乎也对昔日生意伙伴不抱期望。在8月的《致国美朋友们的一封信》中，他向有关部门喊话，希望进一步改善营商环境、多给财税政策支持，也恳请银行金融机构进一步放宽融资条件，多给一些时间空间，但并未显露出向其他公司求援的意愿。

B

困境中的黄光裕不愿向互联网大公司伸出橄榄枝；而后者在2021年之后，也对国美渐渐失去了兴趣。

在2021年2月黄光裕正式刑满释放时，国美单日股价暴涨34%，后续一度达到2.55港元的近5年高点，甚至带红了一波“黄光裕概念股”。这可以理解为外界对这位创业老兵的敬意和期待。

然而，黄光裕的复出并未点石成金，反而把国美带入更深的泥潭。

黄光裕回归之后，把国美走出谷底的希望寄托在真快乐APP上，意图用娱乐和社交吸引流量，并由平台内的商品和商家进行承接转化。这套玩法已经被拼多多、抖音等互联网公司验证，但真快乐发展并不顺利，最高日活跃用户仅有200~300万，不足以挤上国内电商牌桌，却给国美造成了巨额亏损和债务。

黄光裕

国美也做了其他方面的探索，比如互联网家装平台“打扮家”，优惠券平台“折上折”，甚至开始涉足元宇宙。但这些尝试在兜兜转转之后，除了徒增成本，并未对国美带来多大贡献。

新业务溃不成军，又对国美的家电销售基本盘造成严重拖累。据财新周刊报道，今年第三季度，国美关闭了9成门店，目前已收缩至不到500家。即便如此，仍有许多门店因拖欠租金被断水断电。

在这种情况下，任何人出手救国美，从业务和财务维度并无可观之处，其实等同于继续在黄光裕身上下注。但黄光裕的某些个性和行为，又让潜在投资者不得不三思而后行。

作为上一代企业家，黄光裕的管理风格是严格甚至严苛的。早年间，他曾向高管们宣称，“如果不是为了给机会培养你们，让我亲自来操盘，国美比现在会更好”。亦有国美高管透露，“他想好了一件事，或者在布置一件事情时，绝对是鸦雀无声，无条件服从的。”

经历了牢狱之灾，黄光裕的强势并未稍改，间接导致国美高层的持续震荡。从2021年中至今，国美在线CEO向海龙、国美投资公司CEO何阳青、国美电器CEO王巍、真快乐负责人丁薇、打扮家创始人崔健、安迅物流CEO韩磊等高管先后离开。这不仅加剧了国美的各种困难，也让黄光裕身边少了劝谏。

更严重的问题是，黄光裕和国美的某些资本动作，颇有瓜田李下的味道。

据市值榜统计，2016年至今，国美先后收购或参股了艺伟发展、腾达电器、国美在线、国美通讯、深圳兆驰、宁波汇融等公司，资金流出28亿元。但这些标的几乎全都是黄光裕原本控制的；且其中一些公司背负巨额债务，国美将其收购后只能接盘。

另一方面，黄光裕家族从2021年底密集减持国美，持股比例从61.5%降至42.8%。按照常理，大股东低位减持套现，应当用于补足企业运营资金，清偿债务、发放工资；但据财新报道，知情人士透露，这部分资金很可能被黄光裕用于个人偿债。

以上种种，皆是黄光裕对于国美的绝对控制力的展现。由此而来的问题是，即便有白衣骑士挥舞着支票本从天而降，也不得不考虑如何放置黄光裕的问题。

在可预见的未来，黄光裕并不打算让贤。他在承认“18个月恢复市场地位”的计划失败后，又抛出了更加激进的“三年计划”——2023年实现较高盈利并达到以往较高水平，2024年达到历史最好水平，2025年明显超越历史最好水平。

面对这位依旧踌躇满志的国美创始人，任何投资人恐怕都难以让他效仿张近东急流勇退；那些原本与国美关系不深的互联网巨头，自然更不愿意耗费巨资来趟浑水。

C

进入2022年，国美仍然与阿里、腾讯、华为等互联网和科技公司达成合作，但双方的切入点不再是电商，而是云计算。

今年5月上旬，国美先后与腾讯和华为签约；8月，又和阿里云达成合作。在官方口径中，这些举动都被描述为“战略合作”，但主要内容是腾讯、华为和阿里云向国美提供技术和服务，帮助后者进行门店数字化管理、数字化营销等，业务价值远高于行业意义。

也就是说，腾讯等公司只不过是给自家云服务拓展了一个大客户，并不打算从企业层面上拉国美一把，所谓战略合作的成色颇为不足。

互联网大公司只想从国美身上拿订单，却不愿意出手相救，除了黄光裕外，也有家电和互联网两大行业时过境迁的原因。

前几年，尽管国美、苏宁两大家电卖场的业绩每况愈下，但毕竟掌握规模庞大的线下门店网络，与家电厂商的合作关系也十分稳固。与他们结盟，不失为增强家电品类竞争力的好选择。阿里入股苏宁，拼多多、京东借钱给国美，都是处于这样的考量。

但随着越来越多的品牌家电厂商开辟线上渠道，国美、苏宁的线下渠道价值被大大削弱。从2018到2021年，国内家电零售的线上渠道占比从36%提升至53%；再叠加疫情影响，消费者进店意愿下滑，家电卖场愈发冷清。

此外，受房地产市场萎靡拖累，国内家电消费正处于低谷。今年1~8月，国内空调销量同比下滑1.5%，冰箱下滑5%，洗衣机下滑6.4%；上半年家电零售总额同比下滑9.3%。

黄光裕和国美早已察觉到了危机，希望减轻对家电品类的依赖度，将非家电商品的销售占比从2020年的10%，提升至2021年的30%，但最终只达成了约20%。

另一方面，互联网大公司也面临多重挑战，成长路径和边界受到限制，经营业绩和财务数据均承受巨大压力。腾讯等大公司纷纷以降本增效的名义捂紧钱包，同时收缩战线、聚焦主业。阿里当年以283亿元巨资入股苏宁的惊人之举，如今已经不太可能重新出现。

即使在业务层面上，国美也没能继续从互联网巨头获得帮助。目前，国美在京东开设的旗舰店已经搜索不到，拼多多平台只剩下床上用品等个别品类还在经营。双方一度热络的合作关系已经形同鸡肋。同时，国内外主要家电厂商均已入驻各大电商平台。

在业绩沉沦和行业变迁面前，黄光裕要想给国美找到强力臂助，只剩下人情这一条路。

在商业社会的运转规则中，危难之际互为声援是应有之义；而企业家山穷水尽之际四处“刷脸”，也是一种必备的求生技能。同一类人的惺惺相惜，让企业家有时能够超脱于现实考量之外，为了情谊一掷千金。

比如，新东方创始人俞敏洪一直信奉“好人哲学”。在2008年前的三聚精胺事件中，蒙牛的牛根生打电话给彼时顺风顺水的俞敏洪借钱，而后者二话不说就打过去5000万元。几年后，新东方遭遇美国证券交易委员会调查，股价腰斩；此时企业家们纷纷买入，帮俞敏洪稳定局面，并最终挺过了这场危机。

遗憾的是，黄光裕并不是俞敏洪。

参考资料：

国美控股，《致国美朋友们的一封信》

联商网，《国美缓发工资，命悬一线》

市值榜，《负债率95%，国美的钱去哪了？》

财新周刊，《国美残局》

绿公司，《俞敏洪：中国式好人与美国式逻辑》