斑马消费 杨伟

10月25日，珠江啤酒披露2022年三季报。今年1-9月，公司营业收入41.11亿元，同比增长10.56%，归母净利润5.71亿元，同比下降4.05%。

其中，2022年Q3，公司营业收入、归母净利润16.79亿元、2.57亿元，分别同比增长了11.86%和-9.64%。

啤酒行业在经历了2014年-2016年的调整期之后，经过短暂的恢复与蓄力，2019年开始进入顺周期，最近3年整体呈现了业绩回暖的趋势。

2021年，华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒的业绩增长率分别为119.05%、43.34%、8.30%、15.82%，而珠江啤酒的同期增速仅为7.36%，在中国主流啤酒上市公司中垫底。

今年上半年的情况也大致如此，青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒业绩增速分别为18.07%、16.93%、21.58%，华润啤酒若剔除上年的土地补偿款，业绩增长27.8%，而珠江啤酒仅为1.06%。

“华南王”珠江啤酒，在这场啤酒盛宴中，掉队了。

珠江啤酒的主营业务，包括啤酒生产销售以及啤酒文化产业。公司将原广州总部的土地，开发为“珠江·琶醍啤酒文化创意艺术区”。这个毗邻广州“小蛮腰”的商业地产项目，已经成为AAA级旅游景区和广州夜经济地标，每年吸引数万游客。

公司业务构成中，除了啤酒销售及与之相关的酵母销售等，租赁餐饮及其他业务2021年收入接近两个亿。而且，啤酒文化产业的盈利能力及规模增速，远高于啤酒业务。

如果拿掉啤酒地产的丰厚盈利，公司与啤酒销售直接相关的利润，其实并没有那么多，掉队情况就更明显了。

之所以出现业绩走势的差异，主要是因为，珠江啤酒与国内其他啤酒厂商，处于不同的周期阶段。

珠江啤酒借助二股东百威英博，较早完成了公司产品线的高端化。当十年前华润雪花还在靠“绿棒子”走量的时候，珠江就在强调高端特色产品。

2019年，公司首次披露三大产品类别的规模情况，高档产品收入占比超越中档和大众化产品，珠江啤酒已经是实质上的高端啤酒厂商。

所以，前几年啤酒行业毛利率普遍不到40%的时候，珠江啤酒就已经摸到了50%的门槛。

近年，高端化成为啤酒品牌们的共识，当华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒等提档升级之时，珠江啤酒却在“后高端化”时代没有拿出有力的战略和产品，在存量竞争时代，掉队便是顺其自然的结果。

早在珠江啤酒上市前，英特布鲁就是其二股东，持股25%左右。后来，世界啤酒巨头大合并，百威、英特布鲁等公司合并为百威英博，珠江啤酒的股权也被划归至新公司名下。2017年初，百威英博增持珠江啤酒至持股29.99%，成为仅次于广州产投集团（持股54.15%）的二股东。百威亚太首席执行官兼董事会联席主席Jan Craps杨克，同时也是珠江啤酒的副董事长。

在啤酒业务上，珠江啤酒全面对标百威英博。

百威英博作为全球啤酒老大，旗下多个中高端品牌纵横全球，同时也在中国中高端啤酒市场处于绝对领先地位。于是，珠江啤酒业较早地复制了这一战略，通过夜场等渠道铺开。

这几年，百威英博的战略重点，是投资精酿啤酒和配套的线下啤酒馆。珠江啤酒亦步亦趋，推出精酿品牌雪堡，并建雪堡体验店，2021年达到11家。

近年百威亚太在中国市场业绩表现不佳，珠江啤酒神同步，恐怕还是与上述跟随战略在中国市场的推进有关。

珠江啤酒业务层面的根本问题在哪里？核心市场竞争加剧，全国化拓展不力。

多年以来，因产品销售半径、产业地方保护等原因，中国啤酒市场形成了根深蒂固的区域割据，势力范围划分非常明显：在雪花啤酒的发源地东北，百威拿哈啤与之周旋，这两大巨头又在长三角和珠三角对垒；华北及周边是青岛啤酒和燕京啤酒的腹地，嘉士伯统领西北和西南，其他地区则多是出于混战的局面。

珠江啤酒在核心市场华南，虽然地位稳固，但增长空间有限。此前，公司北上到湖南和河北建厂，准备拓展华中和华北市场。但是，华南以外地区的规模始终维持在两个亿出头，难以增长，且毛利率仅为公司啤酒业务整体水平的一半。

公司无奈地在财报中解释称：随着竞争加剧，一些地区采取地方保护措施扶持本地啤酒企业，限制外地品牌的进入。

上一轮行业调整期，中国啤酒市场正式进入五强争霸的时代，百威英博+珠江啤酒，华润雪花，青岛啤酒，嘉士伯+重庆啤酒，燕京啤酒+惠泉啤酒。“大鱼吃小鱼”的时代，其他地方厂商几乎没有还手的能力。

现在，终于进入到了前些年预言的“快鱼吃慢鱼”时代。更出色的行业巨头，可能要逐步蚕食掉队者们的市场。华润啤酒和青岛啤酒已经率先出线，留给其他厂商换挡提速的时间已经不多了。