中国基金报记者 陆慧婧 方丽

10月以来A股市场震荡，让陆续进入披露的公募基金2022年三季度更引起关注。

今日，易方达、睿远、富国等基金公司旗下基金三季报集体披露，张坤、傅鹏博、赵枫、朱少醒等知名基金经理的持仓浮出水面。从近期公布的季报上看，尽管市场风云变化，知名基金经理们却表现出不一样的思路。

张坤继续高仓位运作

管理四只基金整体均超过93%

从基金君整理表格来看，相较今年二季度末，张坤所管理的四只基金在三季度均维持高仓位水平，三季度末仓位均处于93%以上。

具体来看，张坤管理的四只基金中规模最大的一只——易方达蓝筹精选的仓位三季度基本稳定，由二季度末的92.68%升至三季度末的94.02%。张坤也在季报中直言，三季度股票仓位基本稳定。

易方达优质精选是此前由易方达中小盘转型而来的基金，该基金在三季度末股票仓位为93.96%，较前二季度末的93.45%差异不大。

作为张坤管理时长超8年的QDII基金，易方达亚洲精选的持仓变动也牵动着不少持有人的心。持仓方面，该基金在三季度末股票仓位为93.96%，较前一季度末的93.15%出现微幅提升。

此外，易方达优质企业三年持有在三季度末的仓位也达到94.15%，维持高仓位。

三季度重仓股名单变化不大

重点“增减”方向不一

三季度张坤在仓位上整体调整幅度并不大，同时重仓股名单变化也不大，核心是对于重仓股的增加或者减少的方向不一样。

张坤在自己管理基金的季报中也详细写到自己的投资配置方向，他在易方达蓝筹精选中写道，在三季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，增加了医药等行业的配置，降低了金融等行业的配置。

而在易方达亚洲精选中写道，在三季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，增加了科技等行业的配置，降低了消费等行业的配置。区域方面，组合更加均衡，增加了部分美国、东南亚区域优质上市公司的配置比例。

在易方达优质企业三年持有中写道，在三季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，增加了医药等行业的配置，降低了科技等行业的配置。

在易方达优质精选中写道，在三季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，增加了医药等行业的配置，降低了消费等行业的配置。

在个股配置上，张坤也强调自己选择的是：持有商业模式出色、行业格局清晰，竞争力强的优质公司。

基金君整体来张坤管理规模最大的易方达蓝筹的持仓情况，三季末他重点持有了泸州老窖、贵州茅台、五粮液、洋河股份、腾讯控股，持有比例均超9%。相比二季度末，张坤重仓股的名单并没有发生变化，减少了泸州老窖、贵州茅台、洋河股份、香港交易所的持仓，而增持了药明生物。

而从张坤管理的易方达优质精选的持仓情况看，三季末他重点持有了泸州老窖、五粮液、贵州茅台、洋河股份、腾讯控股，持有比例均超8%。相比二季度末，张坤重仓股的名单并没有发生太大变化，减少了泸州老窖、贵州茅台的持仓，而增持了阿里巴巴、腾讯控股等。

三季末管理规模仍超过830亿

张坤是行业内首位主动权益基金管理规模超过千亿的基金经理，而在2022年整体震荡的环境下，张坤所管理规模持续缩水，三季度也缩水百亿，但整体规模仍达到830亿。

截至2022年三季度末，易方达张坤管理的4只基金合计总规模达到830.47亿元，相比二季度末减少了140.90亿元。

具体来看，三季度末，易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优势企业三年、易方达亚洲精选股票的规模分别为532.31亿元、173.81亿元、78.18亿元、46.17亿元。这四只基金规模均在三季度出现下滑。

其中易方达蓝筹精选在三季度规模缩水逼近百亿，为95.48亿元，但仍是基金行业“巨无霸”的主动权益基金。

张坤看后市：

现阶段市场先生提供了对长期投资者有吸引力的出价

每次都在季报中“走心”，张坤的季报让不少基民认真阅读。在刚刚披露的2022年三季度中，张坤也表达了自己的后市观点。

张坤在易方达蓝筹精选季报中写道，三季度，房地产行业的销售出现下滑，并且随着各地疫情反复，生产和消费活动受到影响，经济面临一定的下行压力。流动性方面，总体保持比较宽松的状态。汇率方面，随着美国的不断加息，包括人民币在内的其他各国货币都面临一定的贬值压力。股票市场方面，三季度分化明显，煤炭、石油石化、交运、地产等行业表现相对较好，而电力设备、建材、汽车等行业表现相对落后。

本基金在三季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，增加了医药等行业的配置，降低了金融等行业的配置。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰，竞争力强的优质公司。

三季度，市场充斥着各种各样的担忧：各地疫情反复、地产销售的下滑、人民币汇率的贬值等等，似乎每个因素都会对企业的近期经营业绩产生负面的影响。然而，对于中远期（比如三五年后）企业的经营情况，投资者似乎不太关心。事实上，从现金流折现角度，企业的最大部分价值通常来自远期的永续部分。长期来看，国人的勤奋和智慧毋庸多言，只要走出疫情的阴霾，市场经济充分发挥作用，各行各业都会产生优秀企业家领导的优秀企业，助力中国经济的崛起。

然而，对于股票投资者来说，即使是以企业价值作为投资的标准，但记分牌却仍是股票价格。人类需要即时满足的心理特性决定了短期的股价变动是最影响投资者心态的。

格雷厄姆曾说过，大部分投资者失败的原因在于，过于在意股市的短期运行情况。对于这样的投资者而言，或许股票没有每天实时报价可能会更好一些，因为这样的话，就不会因为其他人的错误判断而遭受精神折磨了。

事实上，投资者如果以买房的心态来投资股票，包括细致的基本面分析（大量调研楼盘）、重仓买入（投入大量资金）、长期持有（不因为短期房价波动而进行交易），可能效果会好得多。

在理性的世界中，股票交易量是不会很高的，但在实际世界中，股票投资者却经常对短暂且无关紧要的日常信息做出反应。但实际上，市场先生是来服务投资者的，而不是来指导投资者的。现阶段，市场先生提供了对长期投资者有吸引力的出价。

傅鹏博：逆势加仓新能源、光伏、医药

关注国内疫情和经济冲击的边际变化

逆势加仓新能源、光伏、医药板块，最新季报披露，睿远基金傅鹏博在三季度中选择这三大板块作为加仓方向。

继6月参与宁德时代定增之后，傅鹏博三季度继续大举加仓宁德时代，三季报数据显示，他管理的睿远成长价值三季度加仓宁德时代超330万股，环比增持幅度超过三倍，宁德时代也从二季度末的第22大重仓股一跃成为第二大重仓股。

光伏板块也是傅鹏博三季度加仓的重点，碳基复材龙头--金博股份、光伏龙头设备商——迈为股份以及硅料龙头——通威股份均获得不同程度增持，其中，金博股份环比增持超过86%，新进第六大重仓股。

三季度煤炭板块继续表现强势，傅鹏博也继续提升在煤炭板块上的持仓，他在三季度买入广汇能源3746万股，截止三季度末，睿远成长价值持有广汇能源1.02亿股，期末持仓市值12.53亿元，广汇能源顺势跻身其第七大重仓股。

其余重仓股变动中，二季度重仓的吉利汽车、沃森生物、国瓷材料在三季度退出前十大重仓股。

回顾三季度资本市场表现，傅鹏博谈到，七月，A股和港股主要指数出现大幅下跌，除新能源车及光伏等板块外，大部分行业表现疲弱。经济恢复程度低于预期，由于市场估值体系的偏离，分化行情被推演到极致。八月，A股与港股主要指数波动稍小，资源股如煤炭等表现突出。这两个月，新旧能源交替领跑行情。九月，国内疫情反复，人民币汇率承压，叠加欧美加息和俄乌局势恶化，A股和港股再次下探。

谈及三季度的组合调仓，他表示，三季度组合与年中相比，前十大品种和排序有了变化，表现相对较好的是电信运营商及煤炭资源股，而与光伏相关的公司以及估值相对较低的化工公司防御能力较好，其余重仓股跌幅较大。从重仓股持仓量看，对于跌幅较大的新能源和光伏板块，逆势增加了持有。

他同时称，前三季度跌幅居前的医药板块，在疫苗、创新药、慢病治疗等子板块都有布局，个股持有周期相对较长。对于新能源板块出现的技术迭代、竞争格局变化、公司核心壁垒的消长，会保持紧密跟踪。今年传统能源的表现突出，这是短暂的“复兴”还是较长时间的“景气”，也会动态评估。

展望四季度，海外加息所依据的数据能否出现拐点，国内疫情和经济冲击的边际变化是其关注的焦点。十月，上市公司前三季度的财务报表将陆续公布，他会依此评估组合标的的经营现状和中期展望，动态调整，挖掘新股，优化组合。

赵枫：宏观因素是最大挑战

部分公司估值已经非常有吸引力

睿远基金另一位基金经理赵枫在三季度也同时加仓了宁德时代，今年二季度，宁德时代首次进入其管理的睿远均衡价值前十大重仓股，三季报显示，他在三季度继续增持宁德时代51.38万股，环比增持36.71%，宁德时代也从二季度末的第七大重仓股晋升为三季度末的第三大重仓股。

赵枫在三季度还加仓了地产产业链，港股中的碧桂园服务三季度大跌66.92%，赵枫逆势加仓了近3500万股，加仓幅度接近1倍，同时，A股市场的东方雨虹也获得增持，他在三季度加仓东方雨虹近30个百分点。

其余重仓股中，思源电气、华润啤酒新进前十大重仓股，吉利汽车、东方财富退出前十大重仓股。

赵枫在三季报中花了很大篇幅谈了他对于当下市场的看法。在他看来，宏观因素的不确定仍然是目前投资面临的最大挑战。

他进一步分析指出，投资角度看，今年土地出让和房地产销售数据预示未来一段时间房地产投资出现下滑是大概率事件，对短中期的投资数据会有较大的负面影响。地方财政情况的恶化和项目的缺乏也使得未来基建投资的前景不乐观。消费角度看，中国居民的资产配置中房产占比超过60%，去年以来房产价格的回落导致居民资产负债表受损;疫情的反复也使得居民可支配收入受到影响，居民储蓄意愿明显上升，消费意愿减弱。出口角度看，受通胀上升和加息的影响，今年以来海外需求出现了明显的放缓，中国出口增长受到影响， 未来增速很可能会进一步下行，给国内的总需求带来压力。

中国自2013年左右跨过刘易斯拐点之后，劳动力成本逐年上升，产业开始向海外低成本地区转移，虽然中国拥有巨大的市场优势和产业集群优势，但长期看中低端制造业的转移是一个不可逆转的方向。基于此，中国需要向更高端的产业迈进，以抵消产业转移带来的负面影响。但是产业升级需要人力资源和长期研发投入的支持，转型升级是一个长期的过程。而近年来中美竞争造成技术引进受阻，逆全球化可能会加快产业转移的速度，中国+1已经成为越来越多企业的供应链选择。这个趋势会造成国内投资增速的持续放缓，也会给居民可支配收入的增长带来长期压力。长期看，这个变化可能会进一步影响到居民消费行为的改变，攀比和炫耀性消费会逐步减少，消费者更加追求性价比，品牌的溢价能力可能会降低，平价连锁可能会兴起。

总体来说，未来一段时间投资、消费和出口三个宏观经济的主要驱动力都存在较大的不确定性，如果缺乏强有力的逆周期政策推动，宏观经济对企业盈利的压力和居民投资消费意愿的影响仍会继续，投资的挑战也会继续存在。

尽管宏观经济面临诸多挑战，他仍对未来市场表示乐观。他指出，经过前期的大幅下跌，即使考虑到增长放缓，很多公司的估值已经非常有吸引力，尤其是一些受宏观经济影响较小、收入和盈利比较稳定、企业持续经营风险较小的公司，无论是从资产负债表还是从自由现金流回报看，都已经较其他资产类别有明显的吸引力，只是当前受宏观趋势和市场信心的影响表现较弱。

“当前时点，海外投资者对未来的预期已经比较悲观，中国资产的估值水平在全球看也处于最低分位的水平;但相较于很多国家，中国仍然有较大的政策回旋空间，我们愿意更加乐观一些去看待未来。”赵枫谈到。

朱少醒：逆势加仓医疗器械

权益市场处在较好的风险收益区间

近段时间，医疗器械板块绝地反弹，近期披露的三季报显示，不少基金经理左侧布局，富国基金朱少醒也是其中一位。

最新披露的富国天惠基金三季报显示，朱少醒在三季度逆势加仓迈瑞医疗70万股，加仓幅度达到28%，迈瑞医疗也在二季度短暂退出前十大重仓股之后，三季度重回其十大重仓股名单之中。

煤炭板块也是朱少醒三季度加仓力度较大的板块，他在三季度大举买入郑煤机近1600万股，环比增持超30%，郑煤机从二季度末的第十三大重仓股晋升为第七大重仓股。

除了上述两只重点加仓的个股之外，半导体板块中的雅克科技也在三季度新进富国天惠前十大重仓股。韦尔股份、东方雨虹、东方财富则退出前十大重仓股。乳业龙头——伊利股份也遭到朱少醒减持。

回顾三季度A股市场，朱少醒表示，三季度实体经济下行压力增大。消费在疫情的影响下持续低迷。地产大幅下滑，信用事件高发的苗头显现。海外环境复杂多变，美国加息进程加速导致流动性压力增大，俄乌战争进一步升级。欧美的外需压力加大。市场投资者的风险偏好继续降低。如果局限于眼前的宏观背景去探讨，的确很难找出太多积极乐观的因素。

好处是市场的整体估值处于长周期中很有吸引力的位置，当下权益市场处在较好的风险收益区间。但放在更长的时间维度，相信现在所面临的重重困难终将找到解决的出路。投资者现在选择承受的市场波动是有合适的预期回报水平的。

他表示，未来自己依然会致力于在优质股票里寻找价值，去翻更多的“石头”。

“我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。个股选择层面，本基金偏好投资于具有良好‘企业基因’，公司治理结构完善、管理层优秀的企业。我们认为此类企业，有更大的概率能在未来为投资者创造价值。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径。”朱少醒继续在三季报中阐述他一直以来坚持的投资观。

编辑：乔伊

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