成立16年之久的猪八戒股份有限公司（下称“猪八戒网”），于10月15日向港交所递交上市申请。这一日，猪八戒网已经等候了11年。

作为中国最大的综合型定制化企业服务电商平台，也就是“威客平台”，猪八戒网从2011年开始，谋求海外上市，后受多种因素影响，决定拆除VIE架构回A股，再次准备4年时间，于2019年提交了上市辅导备案。但临门一脚却难遂愿，再等三年之后，港交所成为了最新拟上市地点。

毛利率高达60%的猪八戒网，当下仍然处于亏损之中。如今，不仅2021年营收增速仅有1%，猪八戒网从今年开始，四大业务营收均出现不同程度下滑。

值得一提的是，猪八戒网最重要的“伯乐”、知名投资人熊新翔，由于未履行相关法律义务，在2021年成为失信被执行人，被限制高消费。

高毛利却连年亏损

招股书显示，猪八戒网的收入主要来自提供企业服务平台、智慧企业服务、产业服务、政府区域企业服务生态促进合作。

2019年~2021年以及2022年上半年，猪八戒网营业收入为7.17亿元、7.57亿元、7.68亿元以及2.87亿元，亏损分别为2.73亿元、2.68亿元、3.66亿元及1.33亿元。

单从数据来看，猪八戒网毛利水平较高，2019年~2021年以及2022年上半年分别为54.2%、63.7%、60.7%及59.4%。

那么，究竟是何原因造成企业连年亏损呢？澎湃新闻记者发现，猪八戒网营销费用较高，三年半时间总毛利达15.07亿元，但销售与营销费用开支已高达10.6亿元。

猪八戒网毛利绝大多数被销售与营销费用吞噬，图片来自招股书

虽然猪八戒网在招股书中描绘市场前景广阔，但从数据上看，猪八戒网这两年的增长陷入瓶颈，据招股书披露数据，该公司近三年的营收规模停留在7亿元左右，2020年营收增速为5.6%，2021年仅有1.4%。

近三年，猪八戒网营收增速一览，制图：澎湃新闻记者戚夜云

2022年上半年，猪八戒网四大业务营收规模均出现不同程度倒退。第一大收入来源“智慧企业服务业务”营收同比下滑27%，第二大收入来源“政府区域企业服务生态促进合作”下降29%，“企业服务平台”与“产业服务业务”营收跌幅分别为11%、30%。猪八戒网在2022上半年总营收为2.87亿元，比去年上半年3.84亿元规模下滑1/4。

猪八戒网上半年四大业务营收规模收缩，制图：澎湃新闻记者戚夜云

猪八戒网表示，业绩下滑原因为疫情对客户（其中大多数为中小企业）造成长期不利影响，继而影响其对相关服务的需求及付款能力。

多次增资及股权结构变更

在成立的16年间，猪八戒网曾获得多轮融资，投资方包括重庆市博恩科技（集团）有限公司（下称“博恩集团”）、赛伯乐投资集团有限公司（下称“赛伯乐”）、重庆两江新区产业发展集团有限公司（下称“两江产业集团”）等。

目前的股权架构中，猪八戒网创始人、董事会主席、执行董事兼行政总裁朱明跃通过重庆猪八戒实业有限公司、堆龙德庆县高老庄投资管理合伙企业（有限合伙）持股28.09%。朱明跃、刘川郁和朱陶三人作为一致行动人，合计持股约30.55%，共同构成猪八戒网的控股股东。

此外，重庆两江新区产业发展集团有限公司持股17.45%，博恩集团持股15.51%，员工持股平台堆龙德庆天禽企业管理合伙企业（有限合伙）、堆龙德庆天问企业管理合伙企业（有限合伙）分别持股2.84%、0.95%；其他现有股东持股32.69%。

猪八戒网股权结构，图片来自招股书

猪八戒网曾是重庆的明星企业，2015年宣布完成C轮融资，其中赛伯乐投资集团（下称“赛伯乐”）投资16亿元、重庆北部新区政府基金跟投10亿元。猪八戒网当时高达26亿元单轮融资额度，令不少互联网企业咋舌，那时人们认为风口上的“猪”飞了起来。

获得资本追捧之后，猪八戒网开始频繁增资及股权结构变更。据招股书披露，猪八戒网前后进行了77次权益变更。最频繁的一年正是获得26亿元投资之后，在2016年前后变更30余次。

其中，C轮投资方赛伯乐投资后，多次进行权益变动，前后分别通过宁波赛伯乐天泽股权投资合伙企业、宁波赛伯乐恒汇股权投资合伙企业、扬州赛伯乐绿科股权投资合伙企业等十来家相关企业持有过猪八戒网股份。

而上述单一实体通过多个股东间接持股的情况，也曾引起监管部门的关注。

2022年9月16日，证监会在发布的《境外上市书面反馈意见公示》中，要求猪八戒网说明相关股东的入股情况，各股东出资人具体情况，采取前述持股安排的原因，是否存在委托持股或其他利益输送安排。

同时，证监会当时还要求猪八戒网说明，多次增资及股权结构变更背后，股东与其他股东、董事、监事、高级管理人员等是否存在亲属关系、关联关系、委托持股、信托持股或其他利益输送安排，是否存在法律法规规定禁止持股主体直接或间接持有你公司股份的情形。猪八戒网及下属公司是否对上述股东入股提供了财务资助等。

“伯乐”已成为失信被执行人

猪八戒网“掌门人”朱明跃曾任《重庆晚报》时政记者及首席记者。在创立猪八戒网之后，朱明跃很快陷入资金难题。他找到博恩集团CEO、重庆易一天使投资有限公司创始人熊新翔，寻求100万元的天使投资金额。

但熊新翔却毫笔一挥，股权比例不变的前提下，愿意将资金规模增加至500万元。

这段过往，成为投资界一段佳话。

熊新翔是知名投资人，投过的标的还包括北京奇虎科技有限公司（简称“奇虎360”）。作为投资人，熊新翔总结出六条投资标准，被业内称之为“熊六刀”。

而让“熊六刀”声名斐然，伯乐佳话流传的，正是猪八戒网在2015年获得C轮融资之时。按照26亿元融资额度，110亿元估值计算，当年熊新翔投进500万元，回报已达700多倍。

但在等待猪八戒网漫长上市之路的过程中，博恩集团旗下新三板上市公司博恩软件已终止挂牌，熊新翔通过博恩集团所持有的股权遭司法冻结与拍卖。

据招股书披露，作为猪八戒网第三大股东的博恩集团于2019年10月订立股份质押协议，将持有的猪八戒网约15.61%股权质押，作为银行向博恩集团的联属公司提供贷款的担保。此后，博恩集团一直涉及多起纠纷及诉讼，目前，博恩集团所持股份被相关中国法院出具冻结令予以冻结。

澎湃新闻注意到，2022年2月15日，天津法院判令拍卖、变卖博恩集团持有的猪八戒网15.51%股权。拍卖及变卖期已于2022年10月25日届满。而在最后实际可行日期，博恩集团所持股份均未出售。

值得一提的是，熊新翔由于在相关纠纷案中，未执行法律义务，已被重庆市第一中级人民法院列为失信被执行人，并限制高消费。

除此之外，2022年3月，朱明跃持有的八戒实业2000万股权被北京市海淀区人民法院冻结，不过目前，北京市海淀区人民法院已解除上述冻结。