永祺（中国）车业股份有限公司（下称“永祺车业”）的上交所IPO申请日前已获得受理。

作为台资单车厂商，永祺车业不乏共享单车品牌哈啰出行、美团单车和迪卡侬等大客户。但伴随着共享单车格局的稳定，哈啰出行和美团单车对永祺车业的需求也在降低。

但受到成熟市场国家对自行车、电助力自行车（E-bike）（注：外形类似自行车，以电池作为辅助动力来源）的补贴支持，永祺车业实现了报告期的稳定增长——2019年至2021年，营业收入分别为16.77亿元、20.52亿元和22.29亿元，但受限于较低的附加值，其同期归母净利润分别只有0.36亿元、0.59亿元和1.88亿元，2021年的综合毛利率也仅为10.14%。

永祺车业此次IPO计划发行不超过1.30亿股、募资6亿元，投向“年产330万辆自行车（电动助力车）及零部件项目（一期）”、“永祺研发中心”、“智能化信息化”以及补充流动资金。

股权结构上，永祺车业主要受包括张泰山、洪昆煌、洪秀芬、刘冠志、廖秀龄及何有辛在内的6名中国台湾籍自然人控制，如果将16名存在亲属关系的一致行动人纳入统计，则共有22名自然人所组成的家族共同体间接控制了永祺车业54.24%的股份。

低毛利率的代工商

作为年营业额数十亿的单车厂，永祺车业的产品已涵盖自行车、共享单车、电助力自行车等整车及相关配件。

乘着共享单车早年跑马圈地的东风，永祺车业产生自共享单车部分收入在2019年、2020年分别达到3.74亿元、6.37亿元，占比从22.32%提升至31.09%。

但该业务很快就走了“下坡路”，2021年、2022年上半年分别仅创收1.48亿元、0.03亿元，占比分别仅为6.68%、0.33%。

断崖式下降的原因，显然指向了昔日大客户哈啰出行、美团单车的扩张放缓。

2020年，一度跻身前五大客户的哈啰出行、美团单车合计还贡献了6.69亿元收入，占比合计达到32.60%。但2021年的前五大客户名单中却只有哈啰出行，且收入及占比缩水至1.35亿元、6.05%。

到2022年上半年，哈啰出行、美团单车已彻底消失在永祺车业的前五大客户名单中。

共享单车市场的归零下，永祺车业也准备注销承担共该项业务的两家子公司。

事实上，共享单车业务虽然提高了收入规模，但当规模优势不再时，毛利率“由低转负”或许成为了代工者的一种诅咒。

2019年、2020年共享单车的毛利率仅为5.37%、5.60%；伴随业务萎缩，2021年、2022年上半年毛利率甚至出现了负值表现，分别仅为-2.77%、-55.99%。

共享单车退潮后，支撑永祺车业的主要是境外市场的机会。2020年、2021年，永祺车业来自境外的收入高达11.82亿元、18.90亿元，同期占比从57.72%提升至85.13%，这让永祺车业2021年的综合毛利率维持了10.14%的正毛利率，但仍略低于兼具自主品牌和代工业务的可比公司中路股份（600818.SH）、久祺股份（300994.SZ）3.68个百分点、2.49个百分点。

“墙外开花”与境外地区自行车补贴政策有关。据公开报道，2020年开始欧美国家先后祭出购车补贴，例如意大利政府对自行车的报销额度为60%，最高可获500欧元补贴；法国政府则就自行车补贴出台了2000万欧元计划，其中一部分资金用于企业为骑车通勤的员工提供每人400欧元补贴，另一部分则发放给个人，每人可报销50欧元修车费用。

值得一提的是，电助力自行车近年来成为包括欧美在内成熟市场地区较为流行且受到政府补贴的自行车品种。

据Bike Europe数据，德国近两年助力电动自行车（包括电助力自行车和电动自行车）销量每年都以高于30%的速度增长；政策方面，2020年开始美国的加利福尼亚州、华盛顿州等地的政府先后出台电助力自行车补贴政策，包括免除6.5%的销售税、购车可获得50%的折扣等。

不过行业性机会面前，原材料成本的上涨和有限的规模没能让永祺车业走出低毛利陷阱。

永祺车业的电助力自行车2021年创收2.86亿元，平均售价、成本分别为4386.94元/台、4034.74元/台，毛利率仅为8.03%。

永祺车业此番IPO或许将目标指向了扩大投产规模，来降低边际成本进而促进毛利率提升。

根据规划，其拟投入超5成的募资额用于“年产330万辆自行车（电动助力车）及零部件项目”的建设。

产品曾现召回隐忧

作为一家台资企业，永祺车业96.84%的股份均由Yong Qi Holdings Co.,Ltd所持有，而后者的实控人正是中国台湾籍的张泰山、洪昆煌、洪秀芬、刘冠志、廖秀龄及何有辛在内共6名自然人。

作为永祺车业实控人兼董事长，张泰山曾公开表示永祺车业2013年业绩规模仅次于美利达（9914.TW），并称已跻身中国台湾第3大自行车成车制造厂。

“永祺集团去年（2013年）两岸合并销售量约141.6万台、集团合并营收冲破新台币67亿元，早已超越另一家自行车代工厂爱地雅，营收规模仅次于巨大、美利达，历时25年时间正式跻身台湾第3大自行车成车制造厂。”张泰山表示。

若该说法属实，或意味着近年来永祺车业整体的增长颇为缓慢。

一方面，永祺车业2021年的整车销量为209.15万台，相较8年前仅增长了47.70%；另一方面，永祺车业和前述竞争对手之间已然拉开差距。

wind数据显示，捷安特运营主体巨大机械（9921.TW）、美利达2021年的营业收入折合人民币分别为189.01亿元、67.43亿元，分别已是永祺车业的8.48倍和3.03倍。

不仅如此，近年来永祺车业的产品还屡次出现质量问题。

据国家市场监督管理总局缺陷产品管理中心2020年5月发布消息称，永祺车业由于2017年生产的200辆成人自行车出现把横管强度较差、前轮拆卸扭矩未达到标称的旋紧扭距要求等问题而被召回，而这些问题很有可能造成骑行过程中出现摔倒受伤等情形；同期江苏省缺陷产品管理技术中心发布消息称，永祺车业所生产的300辆儿童自行车存在质量问题需要召回。

上述这些召回事件发生在报告期内，但永祺车业却并未在招股书中做出相关陈述，仅表示“发行人不存在重大产品质量纠纷，不存在因产品质量被有关部门处罚的情形”。