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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

最近外资开启了“扫货”模式，年初至今不到3周的时间，北向资金净流入已经突破900亿，超过了去年全年的净流入，上演了一波逼空剧情。而据中金最新的预测，今年外资流入的总规模可能会达到3000-4000亿。

为什么外资最近这么疯狂，洪灝最新的分享可能给出了答案：美国经济的运行周期在未来两个季度里会加速下行，而中国的量化周期指标现在基本回到了一个低点，相当于2019年1月份、2016年6月份、2012年8月份和2008年的低点。中国的经济周期领先于美国盈利周期一到两个季度左右，所以中国经济基本上处于底部的位置，开始修复。

而欧洲的经济的衰退则更加严重，全球市场对比下来，A股市场的配置价值不言自明。那么对于私募投资者来说具体要怎么配置呢？咱们先来回顾下2022年5大类私募策略的表现，在去年炼狱般的行情下，套利、中性、CTA策略仍然取得了正收益，虽然不高，但是令人欣慰，年化波动和回撤都不大，比较好的发挥了避险效应；指增策略虽然亏近10个点，但是相对指数的超额还是比较明显的；股票多头平均亏17%左右，11、12月的反弹算是让股多管理人“起死回生”，不然表现会更加惨烈。

那么2023年，各大类策略有哪些值得关注的点以及注意事项，风云君说下自己看法：

首先，是23年被寄予厚望的股多策略。虽然22年11、12月市场有了一波反弹，加上今年年初也涨了一些，但是从风险溢价的角度来看，目前A股处于25%分位左右，权益资产的配置价值和安全边际都很高，且除了农林牧渔、社会服务、汽车等行业，大部分行业的估值都处于历史低位。

从风格上来看，过去几年，交易型和轮动型管理人的表现明显优于价值/成长型，交易、轮动型管理人更加灵活，相对来说策略弹性更大，进可攻退可守，适合追求持有体验的投资者；同时，过往业绩表现突出，22年遭遇“虎落平阳”的管理人，也有可能迎来自己的风格；

股多管理人这里要多说一点，尽管市场一片看好，但还是应该保持“谨慎乐观”的预期，股多对挑选管理人的能力要求比较高，更看重有长期净值支撑下的人格认知，同时需要做好业绩归因和表现追踪。当下市场风格变化越来越越快，这对管理人主动调仓能力有了更高的要求，这一点，越来越成为考察股多管理人的重要因素。

再来看看近几年大放光彩的指增策略，前两天风云君发文提到，尽管最近市场涨了不少，但是当下主流指数的估值，依然处于比较低的位置，且中证500、中证1000这样的中小盘目前是低位待涨的，所以23年，指数beta的部分还是比较可观的；但选指增最看重的应该是管理人的alpha（超额）部分，虽然说少数头部管理人也能在300、500指增领域做出不错的超额，但是总体来看，1000指数由于策略拥挤度低、选股跨度和交易机会都相对较高，更有机会做出超额，22年1000指增的平均超额要比300、500多10个点左右。

综合考虑，除非你认为今年价值风格会起来，非常看好300指数的走势，可以考虑300，其他情况下，选择一个过往超额表现比较稳定的管理人的1000指增产品，大概率不会出错。

接下来是22年惊险跑出正收益的CTA策略，去年CTA策略整体表现是先扬后抑，中间有两次大幅回撤，商品市场对于国内外宏观环境的变化更加敏感，23年在海外陷入衰退的情况下，全球商品需求不足，较难产生像2020年那样大的趋势性的机会，但是阶段性和结构性的机会还是有的。这种情况下主观CTA相对而言是有优势的，一方面国内商品需求相较国外是有支撑的，而国内是稳增长的政策市为主，主观管理人在对宏观政策的把握和产业背景上都比较有经验；另一方面主观管理人比较灵活，有趋势就加仓位，没趋势可以低仓位或空仓，还可以选择套利赚波动率的钱。另外，中长期来看，随着价格回归，全频段趋势类策略还是有机会的。CTA搞不懂的话，买个FOF最省事。

最后是“低波动双雄”中性和套利策略，中性策略22年的表现也是先扬后抑，4季度受到股指期货贴水转升水的影响，有比较大的回撤，但是年化波动和最大回撤都不超过4%，而股指期货升水利好新建仓的中性策略产品；套利策略22年的表现虽然还是很稳定，但是套利的收益却呈现出逐年递减的趋势，随着越来越多管理人的加入，面对有限的套利机会，想要创造更高的收益相对比较难，老牌的套利管理人因为提前抢位且度过了市场考察期，相对更值得关注。

以上是一些个人浅见，未来无法预测，市场最大的确定性就是“变化”。我们也许只能追求一种模糊的正确，根据自己的理解做好配置，选择自己认可的管理人，一起走下去。就像青侨在历经22年医药的极寒行情后分享的心得体会“狂风不终朝、暴雨不终日，过度偏离、极度低估的市场终非常态”，历经痛苦的我们会更加坚定信仰，大步走下去。

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