核心观点

主动偏股型基金份额相比三季度基本持平，新成立基金发行减少、赎回大幅下降，存量基金净赎回压力明显减小。（1）主动偏股型基金四季度份额合计为31212亿，较三季度基本持平。（2）四季度新成立基金份额773亿份，较2022年三季度有所回升。（3）四季度主动偏股型基金存量基金净赎回1.3亿份，较三季度的554亿份大幅减少，存量基金净赎回压力明显减小 。

四季度股票仓位上升，不同类型基金均有加仓。（1）2022Q4普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金持股比例分别为90.72%、89.91%、84.68%，相比2022Q3分别上升0.79、1.54、3.43个百分点。（2）规模大于100亿元和规模不足100亿元的偏股基金持仓水平在90%以上的数量占比分别为42.61%、24.03%，分别环比上升7.19和环比下降0.65个百分点 。

四季度基金加仓中小市值股票，减仓超大市值股票。（1）四季度主动偏股型基金对于大盘指数成份的配置有所提升，沪深300指数成分股持股市值比例较三季度环比上升2.47个百分点。（2）2022年四季度，主动偏股型基金对2000亿元以上市值股票的超配幅度为13.79%，较三季度下降2.32个百分点；对500-2000亿元市值股票超配幅度为5.97%，较三季度上升0.19个百分点。对100亿元以下市值股票的低配幅度为13.11%，较三季度收窄0.97个百分点，小市值风格配置比例有所上升 。

行业配置方面，2022年四季度基金主要加仓医药计算机等超跌板块。（1）成长板块中，前期超跌的传媒、计算机持仓环比回升幅度较大。成长板块中，基金加仓集中在前期超跌、估值优势较明显的传媒、计算机行业，对电力设备等硬科技行业仍在减仓。（2）金融地产中，非银金融持仓占比提升，房地产则有减仓。四季度基金继续增加金融类板块的配置，非银金融板块持仓环比回升居前。房地产政策虽然加码宽松，但销售持续偏弱，四季度基金对房地产进行了减仓。（3）消费板块中医药、社会服务、轻工制造加仓较多，食品饮料减仓较多。四季度消费板块基金整体加仓最多的是医药，其次是产能格局较好的社会服务和轻工，对食品饮料减仓较多。（4）周期板块中，四季度基金均大幅减仓。其中煤炭、有色金属减持幅度居前 。

行业持仓集中度下降，个股持仓集中度上升。（1）行业层面，持仓TOP3行业偏离度为18.17%，相较三季度环比下降0.15个百分点。（2）个股层面，重仓股数量占全部A股的比例为46%，相较三季度环比上升2个百分点 。

报告正文

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主动偏股基金份额基本持平，存量净赎回压力明显减小

主动偏股型基金份额相比三季度基本持平，新成立基金发行减少，赎回大幅下降，存量基金净赎回压力明显减小。

截至1月28日，2022年四季度主动偏股型基金季报披露率已经达到99.2%，基本披露完成。主动偏股型基金四季度份额合计为31212亿，三季度份额为31217亿，四季度份额与三季度基本持平。分基金类型来看，偏股混合型基金20141亿份，环比增加69亿份；普通股票型基金4026亿份，环比增加89亿份；灵活配置型基金7046亿份，环比减少164亿份。

从申购与赎回力量来看，新成立基金发行减少，赎回大幅下降，存量基金净赎回压力明显减小。（1）2022年四季度，新成立基金份额772.5亿份，较2022年三季度有所回升。（2）偏股混合型基金由净赎回转为净申购，普通股票型基金净申购份额继续扩大。2022年四季度，主动偏股型基金存量基金净赎回1.3亿份，较三季度的553.5亿份明显减少。偏股混合型基金净申购71.4亿份，普通股票型基金净申购89.8亿份。（3）存量基金净赎回率（净赎回份额/基金总份额）的中位数由三季度的2.15%下降至0.98%，环比变动1.17个百分点。（4）四季度不同规模基金净赎回率整体大幅下降。规模超过100亿的基金2022年三季度的净赎回率中位数为1.07%，四季度净赎回中位数下降到0.19%，赎回压力大幅减小。规模介于50亿元与100亿元之间的基金净赎回率中位数为0.28%，较三季度的1.26%大幅下降。规模在20-50亿元的基金净赎回率从2022年三季度的2.39%下行到0.71%，规模在10-20亿元的基金净赎回率从2022年三季度的1.77%下行到0.85%。规模不足10亿元的基金净赎回率中位数从2022年三季度的2.20%下降至1.06%。

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四季度股票仓位上升，不同类型基金均有加仓

2022年四季度公募基金持仓环比2022年三季度上升。四季度A股整体上涨，公募基金持仓中位数较2022年三季度有所上升。从各类主动型基金持股比例中位数来看，2022Q4普通股票型基金持股比例为90.72%，相比2022Q3上升0.79个百分点；2022Q4偏股混合型基金持股比例为89.91%，较2022Q3上升1.54个百分点；2022Q4灵活配置型基金持股比例为84.68%，较2022Q3上升3.43个百分点。2010年以来普通股票型和偏股混合型基金各季度持股比例中位数的均值分别为88.74%和85.53%，当前两类基金的仓位水平处于过去十年均值水平以上。

从主动型基金持仓分布来看，四季度高仓位公募基金数量占比较三季度明显提升。从全样本股票型基金来看，持股水平在90%以上的数量占比为43.59%，较2022年三季度上升7.38个百分点。分基金类型来看，普通股票型基金持仓水平在90%以上的数量占比为60.00%，环比上升9.85个百分点；偏股混合型及灵活配置型基金持仓水平在90%以上的数量占比分别环比上升了8.12和5.66个百分点。

分基金规模来看，大规模基金持仓水平在90%以上的比例上升，小规模基金持仓水平在90%以上的比例略有下降。规模大于100亿元偏股基金持仓水平在90%以上的数量占比为42.61%，环比上升7.19个百分点；而规模不足100亿元偏股基金持仓水平在90%以上的数量占比则为24.03%，环比下降0.65个百分点。

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主板低配比例扩大，创业板超配比例上升

以A股各板块自由流通市值的占比为基准，四季度公募基金持仓超配主板，低配科创板和创业板。从变动趋势上看，对科创板的超配比例继续提升，对创业板的超配比例略有回升，对主板的低配比例扩大。

以上述主动型权益基金重仓股为样本，截至2022年四季度公募基金对主板、创业板和科创板的持股占比分别为73.64%/19.09%/7.27%，与2022年三季度相比，创业板持仓占比提升0.27个百分点，科创板持仓占比提升0.65个百分点，主板持仓占比下降0.92个百分点。

以各板块自由流通市值占比为参考，公募基金对创业板、科创板的超配幅度分别为8.96%、3.25%，对主板的低配幅度为12.21%，环比来看2022Q4创业板超配比例上升0.53个百分点，主板低配比例扩大1.19个百分点，科创板超配比例提升0.66个百分点。从变动趋势上看，主动偏股型基金对科创板的超配比例继续提升。对创业板的超配比例自2021年2季度以来持续下滑，一季度小幅上升之后连续两个季度出现回落，四季度重新实现回升。而主板的低配比例在四季度继续扩大 。

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偏股基金对超大市值风格配置下降，加仓中小市值风格

4.1四季度市值风格均衡，偏股型基金加仓沪深300

四季度市值风格均衡，主动偏股型基金收益率均为负。A股主要指数在四季度均上涨，市场风格前期表现为小市值风格占优，后期表现为大市值风格占优，整体表现较均衡。代表小盘风格的中证500和大盘风格的沪深300和上证50在四季度的收益率分别为1.6%，1.2%和1.0%，在主要指数中涨幅居前。主动偏股型基金在四季度均为负收益，但较三季度负值程度大幅缩小。

四季度主动偏股型基金对大市值风格指数的超配幅度上升，小市值风格指数配置比例有所下降。四季度主动偏股型基金对代表大市值风格的中证100和沪深300指数成分股超配，超配幅度分别为22.11%和13.20%，超配比例分别环比上升8.69和2.47个百分点。对于中证500和中证1000，基金超配幅度为-1.94%和-4.95%。中证1000的低配幅度较三季度扩大1.88个百分点，中证500低配幅度则扩大0.45个百分点。

4.2偏股基金对超大市值风格配置下降，加仓中小市值风格

四季度主动偏股型基金对超大市值风格配置比例下降，加仓中小市值风格。2022年四季度，主动偏股型基金对2000亿元以上市值股票的超配幅度为13.79%，较三季度下降2.32个百分点；对500-2000亿元市值股票超配幅度为5.97%，较三季度上升0.19个百分点。对100亿元以下市值股票的低配幅度为13.11%，较三季度收窄0.97个百分点，小市值风格配置比例有所上升。

4.3主板对超大市值股票的超配幅度下降

考虑到不同上市板的龙头股的行业风格鲜明且有较大差异，我们进一步观察主动偏股型基金在主板和创业板/科创板上市值偏好的差异。

主板方面，超大市值股票超配幅度下降。四季度主动偏股型基金对主板中2000亿元以上市值股票的超配幅度为15.75%，较三季度超配幅度下降2.59个百分点；四季度对500-2000亿元市值股票超配比例2.91%，较三季度下降0.69个百分点；四季度对200-500亿元市值股票低配比例为0.44%，较三季度收窄1.63个百分点。对于市值在200亿以下的股­；；；­；；；票仍在低配，但低配幅度整体收窄。

创业板方面，主动偏股型基金对中市值超配幅度下降，超大市值和大市值超配幅度提升。主动偏股型基金对创业板中2000亿元以上市值股票的超配幅度为23.50%，环比上升0.57个百分点；对于创业板中500-2000亿元市值股票的超配幅度为12.69%，较三季度上升2.19个百分点；对于市值小于50亿元和200-500亿元的股票低配比例环比收窄，幅度分别为1.16个百分点和3.85个百分点。科创板方面，主动偏股型基金四季度对科创板中50-100亿元市值股票的低配幅度较三季度收窄2.50个百分点，50亿元以下市值股票低配幅度较三季度扩大3.86个百分点 。

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四季度基金加仓消费&；；；TMT，减仓周期

5.1重仓股加权市盈率出现回升

四季度市场价值风格整体占优，重仓股加权市盈率较三季度出现回升。整体来看，四季度市场风格整体偏向价值风格。我们以公募基金重仓股的市值加权P/E来刻画机构投资者对于价值或成长的风格偏好。偏股型公募基金重仓股的加权市盈率从2021年三季度末的高点72x下降至2022年一季度末的22x，二季度回升至61x，三季度又下降至31x，四季度回升至34x。

5.2四季度基金加仓医药传媒等超跌板块，减仓周期

行业配置方面，2022年四季度基金主要加仓医药计算机等超跌板块。（1）成长板块中，前期超跌的传媒、计算机持仓环比回升幅度较大。成长板块中，基金加仓集中在前期超跌、估值优势较明显的传媒、计算机行业，对电力设备等硬科技行业仍在减仓。（2）金融地产中，非银金融持仓占比提升，房地产则有减仓。四季度基金继续增加金融类板块的配置，非银金融板块持仓环比回升居前。房地产政策虽然加码宽松，但销售持续偏弱，四季度基金对房地产进行了减仓。（3）消费板块中医药、社会服务、轻工制造加仓较多，食品饮料减仓较多。四季度消费板块基金整体加仓最多的是医药，其次是产能格局较好的社会服务和轻工，对食品饮料减仓较多。（4）周期板块中，四季度基金均大幅减仓。其中煤炭、有色金属减持幅度居前。

5.3四季度偏股型公募基金分板块、分行业持仓明细

公募基金四季度加仓下游行业，减仓上游行业和中游行业。四季度公募基金持仓市值占比中，上、中、下游持仓占比依次为9.59%、22.74%、67.67%，环比变化为-1.37pct、-1.02pct、2.39pct。上、中、下游超低配比例依次为-1.48%、8.37%、-6.89%。相比2022年三季度，上游低配比例下降0.02个百分点，中游超配比例下降0.29个百分点，下游低配比例扩大0.30个百分点。

四季度基金加仓必选消费，减仓周期。分大类板块来看，四季度公募基金在必选消费、可选消费、成长、金融、周期及其他板块的持股市值占比依次为28.73%、10.00%、36.86%、10.43%、9.59%和4.39%。与2022年三季度相比，环比变化依次为0.64pct、0.02pct、0.5pct、0.22pct、-1.37pct、-0.01pct。四季度必选消费和成长加仓较多，周期减仓。

消费和成长超配比例提升，周期超配比例下降。必选消费、可选消费、周期、成长板块的超配比例分别为10.36%、1.70%、0.07%、5.42%，金融低配比例为-12.97%。相比2022年三季度，金融的低配比例扩大0.46个百分点，可选和必选消费的超配比例分别提高0.02和0.40个百分点。周期超配比例0.07%，降低0.10个百分点。而成长的超配比例提高0.22个百分点。

四季度金融和消费风格涨幅领先，成长和周期风格下跌，基金增持消费，减仓周期。四季度风格指数涨跌不一，金融风格、消费风格分别上涨6.33%、5.08%，成长风格、周期风格分别下跌0.14%、0.94%。四季度主动偏股型基金对消费板块进行了增持，对周期板块进行了减持，与市场行情比较吻合。

分行业来看，四季度公募基金对医药、传媒、计算机、非银、机械设备的持仓占比提升较大。减仓较多的行业包括电力设备、食品饮料、煤炭、有色金属、房地产。

一级行业中，四季度公募基金持仓占比前五的行业为食品饮料、电力设备、医药生物、电子和非银金融，持仓占比依次为15.68%、15.12%、10.94%、8.19%、4.24%。四季度公募基金对医药、传媒、计算机、非银、机械设备的持仓占比提升较大，环比变化依次为1.56pct、1.04pct、0.99pct、0.65pct和0.41pct。减仓较多的行业包括电力设备、食品饮料、煤炭、有色金属、房地产，环比变化依次为-1.46pct、-0.79pct、-0.77pct、-0.75pct、-0.47pct。

一级行业中，四季度公募基金超配食品饮料、电力设备、医药生物、电子和国防军工，超配比例依次为8.49%、7.30%、2.38%、1.70%、1.55%。低配通信、公用事业、社会服务、石油石化和房地产，低配比例依次为-1.14%、-1.08%、-0.92%、-0.80%、-0.76%。从环比变化上来看，四季度公募基金超配比例增加最多的是医药生物，超配比例增加0.75个百分点，其次是基础化工、计算机、传媒和机械设备，超低配比例分别增加了0.51pct、0.44pct、0.27pct、0.27pct。有色金属、食品饮料、通信、社会服务、国防军工超低配比例下降的幅度最大。

二级行业中，基金持仓占比明显提升的板块为医疗服务、软件开发、化学制药、工业金属和生物制品。能源金属、光伏设备、白酒II、电池、房地产开发等板块持仓占比下降幅度较大。

2022年四季度公募基金持仓占比提升排名前五的二级行业为医疗服务、软件开发、化学制药、工业金属和生物制品，分别提升0.88pct、0.82pct、0.38 pct、0.35 pct和0.30 pct，四季度公募基金持仓占比下降排名前五的行业为能源金属、光伏设备、白酒II、电池、房地产开发，分别下降0.96pct、0.80 pct、0.67pct、0.56 pct和0.50 pct。四季度公募基金超配行业仍然以消费和成长为主，其中超配幅度排名前五的是白酒Ⅱ、医疗服务、光伏设备、电池、和半导体，超配幅度分别为7.34%、2.71%、2.69%、2.41%、1.86%，而基金低配行业则是以金融地产为主，其中低配幅度排名前五的是保险Ⅱ、电力、房地产开发、通信设备和证券II，低配幅度分别为-3.66%、-1.53%、-1.52%、-1.52%、-1.06%。另外，超低配比例相比2022年三季度提升幅度排名前五的行业为医疗服务、软件开发、化学制药、工业金属、生物制品，分别提升0.88pct、0.82pct、0.38pct、0.35pct和0.30pct。

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行业持仓集中度下降，个股持仓集中度有所提升

行业层面来看，持仓行业集中度下降。（1）公募基金四季度超配程度最高的前五行业依次为食品饮料（8.49%）、电力设备（7.30%）、医药生物（2.38%）、电子（1.70%）、国防军工（1.55%）。相较三季度，医药生物和电子排名提升1位。（2）我们统计申万一级行业每个季度的超配幅度，并计算排名前三/前五行业的加总超配幅度，并将此定义为基金持仓的行业偏离度。截至2022年四季度，行业偏离度（前三行业）为18.17%，相较2022年三季度环比下降0.15个百分点；行业偏离度（前五行业）为21.42%，相较2022年三季度环比下降0.08个百分点。

个股层面来看，持仓集中度较三季度上升。我们统计每期成为基金重仓股的股票数量，并计算重仓股数量占全部A股的比例，这一比值越低则表明个股层面上的持仓集中度在提高。截至2022年四季度，重仓股数量占全部A股的比例为46%，相较三季度环比上升2个百分点，说明个股持仓集中度较三季度上升。

风险因素：基金重仓股所反映出的信息与全部持仓对应的信息有偏差；基金重仓股信息的公布存在时滞，无法反映最新情况。