红周刊 特约丨黄翔

2022年最后两个月，投资者见证了中国在防疫政策以及房地产政策上的一系列重大调整，资本市场随即以强劲反弹给予积极回应，真正迎来“后疫情时代”，政策的重心也将聚焦经济增长，这是2023年全球市场的重大宏观事件。

能否顺利走出疫情阴影，实现平稳过渡，恢复增长并重振信心，成为主导2023年中国市场的关键性因素。

中国经济“换挡”重启消费有望强劲复苏

2022年四季度，中国快速而坚定的政策调整，超出市场预期。不仅疫情防控政策优化取得了令人鼓舞的进展，也加快了房地产政策调整的节奏和力度。中国政策重心已经开始向稳增长转移。

展望2023年，政策已经将恢复和扩大消费摆在优先位置。过去十年，消费一直是中国经济增长的主要引擎。然而，在疫情冲击、居民收入预期下降以及失业率上升的影响下，过去三年国内消费持续乏力。特别是2022年中国最终消费支出占GDP的比重从2021年的65.4%下降到2022年三季度的41.3%。在后疫情时代，消费有望实现强劲复苏。

另外，受较高基数影响，2023年基建投资增速预计放缓至中单位数，但依然会是拉动经济增长的动力之一；而受外需走软影响，出口回落可能成为显著的拖累因素。

为提振经济增长，政策制定者已明确表示，2023年将适度加大财政政策扩张力度，并采取“精准有力”的货币政策。财政政策方面，中国可能会在今年3月召开的“两会”上将官方赤字率目标上调至3%甚至更高（2022年为2.8%）。货币政策方面，中国央行的空间很大，未来3到6个月，考虑到美联储加息节奏可能有所减缓，中国央行有望进一步降准、降息。房地产业则可能迎来进一步政策宽松，尤其是在信贷政策支持方面。此外，央行还可能进一步扩张其结构性货币政策框架。

投资者将关注复苏进程瑞信推荐超配5个板块

2022年中国股票市场几乎所有板块都遭遇过被大幅抛售的情形，这一年大致可分为两个阶段。第一阶段是从年初至10月底，期间投资者持续担心新冠疫情反弹、房地产市场政策调整、外部货币政策收紧等，股市受到较大影响。截至2022年10月底，MSCI中国指数、恒生指数、沪深300指数分别下跌42.3%、37.2%、29%。11月后中国股市进入第二个阶段，多个政策拐点提振了市场信心，股市跌幅收窄。经过两个月的反弹，2022年全年MSCI中国指数、恒生指数、沪深300指数跌幅分别为23%、15.46%、21.6%，较第一阶段出现了明显的收窄。

从估值的角度看，中国个股估值已经回撤到2006年以来的低位。截至2022年底，恒生指数市盈率为10.51倍；沪深300指数对应1.58倍的12个月动态市净率，远低于2.0倍的历史均值；其对应的12个月动态市盈率为11.32倍，也低于历史均值。

2023年投资者可能会转而关注中国后疫情时代的复苏进程，从短期和长期两方面来评估近期政策转向带来的影响。

我们认为，2023年中国市场前景整体向好。首先，从政策维度来讲，过去两个月中国在防疫和房地产政策等关键领域都取得了一系列积极进展，预计2023年将进一步出台更多提振市场信心的举措，当前市场反弹已经一定程度上反映了这一预期。从市场角度来说，中国股市经历了大幅调整之后，个股估值已经回撤到2006年以来的低位。尽管盈利方面的负面趋势可能持续至财报季，但最困难的阶段可能已经过去。与此同时，投资者，尤其是海外投资者也在期待政策可持续性和能见度的改善。2023年，我们建议超配的5个行业（MSCI中国）是耐用消费品和服装、消费服务、工业、媒体和娱乐以及零售。

（注：黄翔系瑞信证券研究主管兼中国股票策略师）