本文来源：时代周报 作者：涂梦莹

农历新年将至，在休闲零食行业翘首以待的销售旺季，沃隆食品选择悄然冲刺资本市场。

近日，青岛沃隆食品股份有限公司（以下称“沃隆食品”）更新招股书，并递交上会稿，拟冲刺上交所IPO。招股书显示，沃隆食品公开发行新股数量不超过2500万股，预计募资7亿元。

沃隆食品是每日坚果“鼻祖”。2015年，沃隆食品率先推出“每日坚果”产品，在全国掀起消费热潮，一度引起同行跟风效仿。但此后多年，沃隆食品逐步丢失首创者优势，再未激起任何水花。

原先的坚果系列成为最后一抹高光。即便沃隆食品近几年尝试扩充品类，但依旧被外界质疑“啃老本”，前路曙光渐暗。而如今，营收成长性有明显下滑趋势的沃隆食品，面对后浪推开前浪的现实，资本之路难言轻松。

1月11日，针对上市以及相关发展问题，时代周报记者联系沃隆食品方面，截至发稿前尚未获得回复。

图源：沃隆官网

家族式经营风险

从招股书上看，沃隆食品似乎想借上市突破经营瓶颈。

2019年—2021年，沃隆食品营业收入分别为11.65亿元、8.89亿元、11.08亿元，归母净利润分别为1.31亿元、8892.48万元、1.20亿元，业绩整体波动十分明显。

其中，在2020年期间，沃隆食品营收、净利润纷纷下滑，即便2021年有所好转，但仍不比原先的高光时刻，而现如今颓势还在进一步显现。

据招股书显示，2022年，沃隆食品预计营业收入10-12亿元，同比增长-9.74%至8.31%，归母净利润0.90亿元至1.10亿元，较2021年同期减少24.74%至8.02%，扣非净利润0.70亿元至0.90亿元，下降幅度为40.43%至23.41%。

1月11日，中国食品产业分析师朱丹蓬对时代周报记者表示，沃隆食品开创混合坚果品类，但在运营过程中并没有享受到行业红利，反而陷入相对尴尬的境地，需要通过资本助力渡过难关。

“上市对沃隆食品发展有所帮助，但是并不能一劳永逸，未来发展还要迎接的挑战并不少。”朱丹蓬表示。

相较业绩不太乐观，沃隆食品此次冲击资本市场的途中，还因家族式经营所附带的潜在风险，引发监管关注。

目前，沃隆食品创始人杨国庆是公司实际控制人，直接和间接控制89.10%的股份。2021年6月，沃隆食品内部进行第三次股权转让，新增股东主要为杨国庆姐姐杨丹、杨靖和弟弟杨国荣，以及两家员工持股平台，家族企业特征渐显。

实际上，沃隆食品的创始人并非仅有杨国庆一人。2016年5月，杨国庆与黄绪锋、张立业两人合伙创立沃隆食品。随之，沃隆食品在临近IPO的节点完成股权转让，创始人仅剩杨国庆。

在此过程中，不止原始股东退出，知名风投机构红杉资本也做出了同样的选择。

据媒体报道，2018年，沃隆食品曾获得数亿元天使轮投资，资方为红杉资本。但证监会在向沃隆食品发送《反馈意见》时指出，沃隆食品在2020年4月与红杉资本签署终止投资的协议。

对此，证监会除了要求沃隆食品说明相关创始人退出的原因以及转让估值差异的原因及合理性，还要求沃隆食品补充说明与红杉资本签署投资协议及终止投资协议的经过等情况。

1月11日，IPG中国首席经济学家柏文喜向时代周报记者表示，沃隆食品冲刺IPO过程中发生上述事件，虽然实际控制人对于公司股份占比和控制力的提升，但同时也不排除其他投资者对于公司前景信心不足或不看好，对于企业上市而言造成负面影响是必然的。

杨国庆的“家事”同样备受关注。

在申报文件中，杨国庆与妻子史丽于2017年协议离婚。彼时，双方名下的存款、房产、车辆已进行分割。但在IPO前，双方再次签署《补充协议书》，认可杨国庆对沃隆食品所持有的股份权益。

此外，杨国庆与史丽在离婚后仍有资产合作，史丽与杨国庆的家族成员在2018年共同出资设立公司——青岛欣沃农业科技有限公司（下称“欣沃农业”）。2020年4月，史丽一跃成为该公司唯一实际控股人；同年6月，杨国庆曾通过沃隆食品向欣沃农业收购旗下业务股权。

在柏文喜看来，公司创始人杨国庆与妻子在离婚后仍有资产合作，这对于沃隆食品实际控制权的稳定性而言，不能完全排除风险。

在《反馈意见》中，证监会要求沃隆食品说明杨国庆与史丽婚姻关系解除的过程，所签署离婚协议及补充协议的主要内容，包括财产分割的具体情况、是否存在他人代史丽持有发行人股份的情况等；此外，还需进一步说明二人是否存在未披露的利益安排。

行业竞争下半场

沃隆食品的衰落与行业高增长红利逐渐褪去有一定关联。

前瞻产业研究院数据，自2015至2021年，国内混合坚果行业市场规模的同比增速还在不断下降，截至2021年末，已经由2015年的400%降至16%。

坚果市场竞争来到下半场，沃隆食品失去先发优势，市占率连续3年下降。

据前瞻产业研究院，2019年—2021年，沃隆食品在混合坚果行业排名从行业第一跌落至第三，市场份额从13%下滑至7.2%。据艾媒数据发布的《2021年中国坚果零食品牌排行 Top15》榜单中，沃隆食品掉至第五位，在百草味、三只松鼠、良品铺子、洽洽之后。

究其原因，沃隆食品在核心业务的发展潜力明显不比以往。

招股书显示，沃隆食品的主要产品为混合坚果、礼盒系列、单品坚果以及每日果干五个大类，其中混合坚果为核心业务产品。2019—2021年期间，该产品的收入占全部营收的比例一度高于90%，但营收呈现出逐年下降的趋势，分别为10.68亿元、7.53亿元、8.30亿元。

同期，对比同行而言，坚果类占三只松鼠营收的比例在50%左右；坚果炒货类占良品铺子营收的比例分别则在20%以内；炒货及豆制品占来伊份营收的比例则是25%～27%徘徊。

在朱丹蓬看来，通过单一营销打造大单品的模式无法获得消费者青睐。同时，沃隆食品在品牌运营、产品运营以及渠道运营等方面存在明显弊端。

近些年，无论是聘请流量明星龚俊代言，还是宣布排球女将朱婷担任“品牌好友”，以及在热门影视剧、综艺不断进行品牌植入，沃隆食品似乎更想依靠营销出圈。

从一组数据可窥出，2019年—2021年期间，沃隆食品的销售费用分别为1.9亿元、1.79亿元、2.16亿元，销售费用率从16.34%升至19.50%。同期，沃隆食品研发费用分别为37.63万元、157.61万元和188.45万元，研发费用率最高仅为0.18%，远低于行业平均水平。

1月11日，深圳市思其晟公司CEO、品牌管理专家伍岱麒接受时代周报记者采访表示，营销费用高，企业在研发上投入低于同行业，会导致企业缺乏属于自己核心产品与技术的研发投入，产品同质化程度比较高。

实际上，对于零食行业而言，另一个比拼的关键是渠道。

在伍岱麒看来，在销售渠道上，三只松鼠主攻线上，过得大批年轻粉丝青睐，而良品铺子很早前就以零食专卖店连锁形式发展。

“沃隆食品是以现在大超市渠道为主，线上渠道辅助，对企业不利的地方在于这些大卖场账期长、费用高，且也受到线上渠道冲击，线下流量下降，在销售渠道上确实有一些短板。”伍岱麒进一步说道。

目前，沃隆食品建立了以经销为主、直销为辅，覆盖线上、线下的多渠道销售模式。其中，经销模式收入占据营收更大比例，而线上渠道似乎相对被动。2019年—2021年，沃隆食品线上渠道的主营业务收入从2.02亿元攀升至3.58亿元，但占比仅30%左右。

朱丹蓬认为，中国的快消品行业已经走过了高增长、高扩容、高发展的阶段，对比行业竞争对手，沃隆食品在产品矩阵的调整、销售渠道的完善等方面并没有对品牌进行激活，仍处于‘吃老本’的状态。

如此发展并非长久之计，面对新品牌的挤压和产品老化，显露渠道“短板”的沃隆食品。如何在这场竞争同行的阻击中，寻找新的突围之路，尤为重要。