文｜金融街老李

过去的特斯拉有多牛，今天的特斯拉就有多熊，但无论是做空还是做多，资本市场总有受益者。

从2021年底开始到现在，特斯拉在二级市场一直都是“跌跌不休”的状态，与此同时，特斯拉的销量和股价也出现了背离现象，2022年特斯拉全球销量为131.4万辆，这是特斯拉全球交付量首次突破百万辆，尽管是一个增长的成绩，但依旧低于资本市场预期。

很多朋友比较关注未来特斯拉的走势，老李今天和大家一起聊聊过去一年特斯拉股价下跌的导火索是什么？为何美国市场有空头机构？特斯拉的股价何时能回暖？

股价下跌的导火索

2022年特斯拉市值跌幅接近70%，作为过去三年全球资本市场最耀眼的明星企业，特斯拉在2022年遭遇了滑铁卢。

尽管行业里关于特斯拉的讨论较多，但大家多是从特斯拉公司基本面来寻找股价下跌的原因。在老李看来，从资本视角看，公司基本面不是股价下跌最主要的导火索，而是资本外部环境、大股东减持和市场信心降低。

我们先来聊聊外部环境问题。老李一直说，产业和资本市场是串联关系，只有在产业表现和资本环境都不错的情况下，市值才会一直增长；标的企业的产业表现好，资本外部环境差，市值一样会下跌。显然，特斯拉和一众美国科技股的情况属于后者。

2022年，美国的科技股都在大跌，过去的一年，苹果市值缩水了近30%，英伟达市值缩水了51%，即便是传统企业丰田市值也缩水了26%，当然，“泡沫化”和“争议化”最严重的特斯拉下跌最多。

过去的一年，美国市场通胀严重，很多科技公司利润表现不好，但这些企业动辄都是30倍以上的市盈率，在美联储持续加息，利率不断上升的情况下，这些过去的“优质资产”转眼就成了“不良资产”，大家不得不抛售并且将资产转移到更安全的地带。过去的三年，特斯拉股价上升最快，大家赚的是快钱，抛售也在情理之中。

作为CEO和第一大股东，马斯克的套现加剧了特斯拉股票被抛售，2022年马斯克多次大额减持特斯拉股票，4月、8月、11月和12月先后通过减持套现85亿美元、69亿美元、39.5亿美元和35.8亿美元，一年内马斯克累计套现总金额达229.3亿美元。

和特斯拉近4000亿美金的市值相比，马斯克减持的绝对数字并不高，但其连续大额的减持方式给市场带来了不信任感。关于马斯克减持的原因众说纷纭，但这些原因无一例外都是对特斯拉市值管理不利的，这些传言包括马斯克套现特斯拉股票加持推特，马斯克要放弃特斯拉并不再担任公司CEO，马斯克为了不树大招风故意压低特斯拉市值等等。

马斯克减持、业绩增速放缓、科技股估值过高等因素叠加起来，让大家对特斯拉的信心不足。2020年之前，大家买入特斯拉股票预期是涨多少，2022年，大家买特斯拉股票首先想的是特斯拉还能跌多少。

早在2021年底，国内很多美股分析师就提出来，特斯拉及一众美国科技股很有可能在2022年迎来再定价，但大家没有想到的是，特斯拉会成为众矢之的，很多媒体分析特斯拉市值下跌是基本面问题，实际不然，即便是2022年特斯拉销量上涨到200万辆，在如此动荡的资本环境下，美国资方依然会抛售特斯拉股票。

做空依然有钱赚

特斯拉市值一路下跌，做多的人都赔钱了，而做空的人在过去一年赚得盆满钵满。

在中国二级市场的格局下，大家都是做多的机制，中国市场的投资者关系和监管环境注定无法做空，只能做多，所以市场一旦进入熊市，大家的收益率都不会好。

相对来说，美国资本市场较为成熟，尽管美国的做空机制也存在诸多问题，但已经是比较成熟的机制。在老李看来，外部环境变差、马斯克减持、市场信心减弱这些利空因素不至于让市值下跌70%，毕竟在2021年底，特斯拉还是万亿级市值的公司。

特斯拉一直是被美国市场空头关注的股票，从2018年到现在，美国空头一直在想办法做空特斯拉，在2019年特斯拉多头和空头的对抗中，空头大败，特斯拉的市值进一步上涨，在空头看来，上涨意味着“泡沫化”加剧，一旦市场外部环境变差，特斯拉业绩无法兑现，空头就会迎来新的机会。

一般来说，当市值开始下跌时，市场就出现净做空份额，当空头回补时，市场就会形成买入缓冲，市值就会出现短暂企稳，而后市场进一步下跌。

我们看2022年特斯拉的市值变化基本也是呈现出这个规律，2022年一二季度，尽管当时特斯拉交付量还可以，但市值持续下跌，第三季度特斯拉市值企稳，第四季度开始后，市值再度崩溃。

老李一些做美元基金的朋友说，过去这一年，特斯拉多空的分歧非常之大，虽然做多的机构投资者数量远远高于做空的机构投资者，但外部环境太差，做多的投资者始终没有办法让市值企稳，空头在这个过程中实际是收益最大的一方。

不管是国内市场还是国外市场，决定一个企业资本市场表现的另外一个重要因素是CEO，无论是苹果还是英伟达，亦或是传统企业丰田，其头号掌门人都是以“稳”为主。

钢铁侠（参数丨图片）马斯克是激进的风格，同样也会带来激进的打法。在业务经营方面，特斯拉仅仅是其业务布局之一，另外，马斯克开始逐步从“科技面”走向“社会面”。自从入股推特后，马斯克在社会面得到了更大的声量，同时复苏了特朗普账户，一些投资者开始对马斯克有了新的看法。

不论是国内市场还是国外市场，资方、企业以及CEO不是此消彼长的关系，而是遇强则强，遇弱则弱的关系。当企业和CEO走在强势面上，资方就会给予较大的支持，当企业和CEO走弱或者存在巨大风险的情况下，资本往往会率先踩踏，资方的表现都会以企业市值的形式体现。

显然，特斯拉逃不过美国市场几十年形成的资本环境，个人认为这是推动特斯拉下跌的最直接原因。

特斯拉还有机会吗

近期很多朋友在提，什么时候能抄底特斯拉？实实在在地讲，目前很难判断，还是要看大环境。当美国资本环境回暖、特斯拉业绩回暖的时候，其市值可能会迎来反弹，反之，特斯拉市值都不会有太好的表现。

目前特斯拉依然是多空分歧较大，特斯拉坚定支持者投资女神木头姐近期再次喊话，认为特斯拉到2026年的市值将上涨近四倍，逼近苹果公司的市值。另一方面，华尔街的基金经理都在讨论2023年要做好“寒冬”的准备，因为美联储很可能会为了消除通胀大杀科技股的估值，特斯拉肯定是首当其冲。

除了外部环境，目前美国市场对特斯拉最大的争议是定价问题。在2021年之前，美国市场一直把特斯拉定位为科技股，大家一直在用科技股的定价方式给予特斯拉较高的市盈率。但问题是，特斯拉近几年的财务表现证明，这家企业不是一个真正的科技股——高投入、高产能、低回报率，这俨然是一家制造型企业。

但特斯拉又与大众、丰田这些车企有明显的不同，其利润率比传统制造型企业高很多，自由现金流也有不错的表现，所以用传统制造型企业的定价方式也不合理，老李给其起了一个名字叫科技型制造企业。

老李认为，无论是特斯拉还是中国新势力，亦或是传统电动车公司，大家都可以被归类到科技型制造企业。由于产品和服务发生了较大变化，电动车行业的利润率和自由现金流要高于传统制造企业，但不及高科技企业，所以市场应该给予电动车企业一个介于传统制造企业和高科技企业之间的合理市盈率。这意味着，特斯拉的定价合理区间就应该高于传统企业，低于高科技企业，根据实际业绩情况赋予相应市盈率，进而得到企业的合理市值。

在这个逻辑下，特斯拉的业绩表现就尤为重要。目前中国市场对特斯拉销量影响最大，去年以来，国内电动车市场逐步步入“卷时代”。各家企业新产品层出不穷，而特斯拉的主力车型Model 3与Model Y分别在2017年和2020年上市，产品迭代速度也不快，除此之外，特斯拉的FSD在国内也无法完全落地，这对特斯拉的商业模式造成了较大冲击。

目前特斯拉上海工厂的产能是足够的，但随着较多舆情事件的出现和连续降价，特斯拉的品牌效应和影响力已经在大大减弱，市场需求也随之降低，尽管目前有基金预测特斯拉在2023年一季度的交付量会迎来大爆发，但老李对其市值仍然持保留意见。

对特斯拉这种大起大落的科技股来说，散户很难把握到准确的抄底时间点，在外部环境尚未稳定的时候，聚焦国内市场，等待是最理想的方式。