2月上旬，A股市场迎来“倒春寒”，主要指数均出现震荡休整。市场回调下，本轮行情是否已经结束了呢？

澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，虽然在弱复苏和美债利率快速上行背景中，市场出现了震荡调整，但经济复苏进展顺利，政策预期和交易性资金流入的增加，市场短期依然具备支撑力量，短暂降温将提供增配良机。

申万宏源证券表示，美联储紧缩延续的预期发酵，对短期A股难免有负面影响，但暂时不构成重大下行风险。随着市场行情的演进，一些通常在行情右侧活跃的资金有望开始加速流入，交易性资金的增加，将支撑市场短期市场活跃度提升。

“整体看，经济复苏在顺利进展中，随着关键会议临近，政策预期对市场仍有支撑。同时，内资有一定接力的迹象，市场风险偏好仍在，交易性内资占主导的主题或继续活跃，市场短期依然具备支撑力量。”中信建投证券指出。

中信证券认为，全球流动性预期和风险偏好短暂下修带来的市场降温，提供了增配良机。春节后，经济预期不断上修，政策刺激预期不断下修，当前预期重构已接近尾声，机构密集调研将进一步加速调仓过程，行情扩散将继续推动市值下沉。

配置方面，成长股成为多家机构一致看好的方向。兴业证券便指出，在经济复苏强度被进一步确认，或政策进一步放松的信号出现前，市场仍是阿尔法为主的结构性行情，成长风格依然占优。

“从看中期做短期的角度来说，市场支持成长风格的持续活跃。其中短期来看，小盘成长风格有望继续活跃。”申万宏源证券表示。

中信证券：市场短暂降温将提供增配良机

展望后市，随着预期重构接近尾声，短暂降温将提供增配良机。一方面，春节后，经济预期不断上修，政策刺激预期不断下修，当前预期重构已接近尾声。

另一方面，全球流动性预期和风险偏好短暂下修，市场降温提供增配成长弹性的窗口。目前，投资者逐步兑现已大幅修复估值的内需复苏板块，机构密集调研进一步加速调仓过程，行情扩散将继续推动市值下沉。

具体而言，首先，开年以来伴随着强信贷投放等，市场不断上修一季度经济预期，稳增长政策继续加码概率下降，两会期间推出增量刺激政策的预期下修。

其次，1月非农数据令全球流动性预期下修，中高仓位下地缘扰动影响风险偏好，市场调整后基金申购开始回升，市场阶段性降温提供调仓增强弹性的机会。

最后，主要宽基ETF在2月以来出现净赎回，部分行业和主题ETF则呈现净申购，节后机构大范围调研检验估值修复成色，调仓的时滞可能导致市场阶段性低迷，中小盘、低机构持仓和低成交板块在关注度回升过程中持续获得重估。

配置方面，结构重估仍指向小盘成长建议投资者继续关注成长洼地，并提高新兴产业中半导体和信创的优先级。

中信建投证券：市场短期依然具备支撑力量

当下，国内高频数据显示，经济已经摆脱了此前疫情带来的相关影响。1月信贷结构虽然“冷热不均、喜忧参半”，但整体看复苏在顺利进展中，随着关键会议临近，政策预期对市场仍有支撑，市场短期依然具备支撑力量。

此外，虽然海外加息预期短期有所纠偏，外资大幅流入也面临一定成本与均值回归压力，但内资有一定接力的迹象，风险偏好仍在，交易性内资占主导主题或继续活跃。

配置方面，目前仍是弱复苏环境，短期交易热度虽达到警戒区间，但中期弱复苏逐步验证背景下，科技主题依旧占优，在政策及基本面高景气支撑下，成长依旧在中期占优。

申万宏源证券：短期市场活跃度提升仍有支撑

随着复苏外推阻力增加，外资回流出现一定程度的波折，消费、价值和周期小幅调整，短期市场指数震荡休整。不过，随着交易性资金重获定价权，科技成长主题活跃度提升，小盘成长表现突出，指数不涨，但实际赚钱效应并不差。

接下来，美联储紧缩延续的预期发酵，对短期A股难免有负面影响，但暂时不构成重大下行风险。随着行情的演进，一些通常在行情右侧活跃的资金，开始加速流入，交易性资金流入增加，将支撑短期市场活跃度提升。

配置方面，看中期做短期的角度，支持成长风格持续活跃。短期来看，小盘成长风格仍将活跃，其中数字经济和自主可控主题有望继续享受动量。

海通证券：牛市第一波上涨未完

2022年10月底以来，行情类似于2019年初，即牛市第一波上涨分三小段，价值、成长轮番表现后，或普涨收尾。从资金面看，借鉴2019年初牛市初期第一波上涨，随着本轮上涨行情的展开，后续内资有望接力。

借鉴历史，这次牛市第一波上涨未完，最近2周是小休整。参照2019年牛市第一波上涨的节奏，还有第三小段上涨。在基本面数据回升和资金面内资流入两大因素驱动下，第三小段上涨有望逐渐展开。

展望后市，短期行业或均衡，着眼全年成长更强，尤其是以数字经济为代表的TMT、新能源等结构性亮点、医药。具体到TMT中，通信方面，建议关注通信芯片、运营商、工业互联网等；计算机方面，建议关注人工智能、信创等；电子方面，建议关注半导体、新型显示。

华泰证券：地产复苏或为四月前胜负手

1月社融迎开门红，企业中长贷仍为主要发力点，居民部门风险偏好仍需进一步恢复。当前地产数据基本恢复至往年季节性水平，但若想促使市场进一步交易地产链，或需至3月旺季出现明显同比增长。若地产数据未能如期验证，则市场或将首先对“内需弱复苏”重新定价调整、后进入新一轮“政策博弈→数据验证”交易。

地产或是市场目前最大的左侧交易。从地产周期本身规律及地产政策主要矛盾考虑，可关注具备后周期消费、ToC属性、估值与机构仓位相对低位且与内需较为相关的板块，如白电、小家电及消费建材、家具板块中C端业绩占比较高的企业等。

中观层面，结合景气度和股价、估值、基金仓位匹配度筛选，2月推荐投资者关注医药、计算机、电子、传媒、非银。外围风险反复下，恒生科技或进入阶段性小逆风期，但其长期逻辑不变，逢跌可适当补仓。此外，可关注近期呈现热点扩散的主题。

兴业证券：成长风格依然占优

2月10日，央行公布1月金融数据，其中新增贷款4.9万亿取得“开门红”。在经济复苏强度被进一步确认、或政策进一步放松的信号出现前，市场仍是阿尔法为主的结构性行情，成长风格依然占优。

资金层面，外资流入边际放缓，与此同时国内公募、私募等机构资金尚未“接棒”入场，阶段性市场重新回到存量博弈的状态，加剧行情的结构化。此外，从股权风险溢价的维度，上证综指已从去年11月的历史高位修复至均值附近。

展望后市，一方面，建议投资者阶段性寻找成长中的低位补涨机会，如储能、传媒、军工、电力等；中期继续沿高弹性与高增速两条线索布局，如高弹性相关的信创、创新药、半导体、消费电子、5G，以及高增长相关的风电、光伏、汽车零部件。另一方面，战略性看多2023年中国复苏、人民币升值的全年宏观主线驱动下，“大炼化”、有色金属、造纸等周期板块机遇。

广发证券：市场仍有改善空间

上周A股调整的主要原因来自两方面，一是对经济复苏力度的担忧，二是美债利率快速上行。不过，展望后市，市场仍有改善空间，“A股修复市”仍在途中。

具体而言，分子端，过去3年是“就地过年，就地复工”，复产复工速率相对较快，但今年劳动力出现较大规模的春运回家，后续复产复工率将随着劳动人员的回流逐步回升。

而在分母端，1月信贷超预期，历史上来看，类似当前“商品房销售增速下行底部区域+企业信贷规模与居民信贷规模显著劈叉”出现后，广义流动性往往将得到显著的改善。

配置方面，当前强预期叠加估值分化阶段，建议投资者继续寻找低估值配置，并关注三条主线：一是修复链医疗器械、创新药、中药等；二是地产链普遍估值低位的地产、装修建材、家电等，以及仍在估值底部的大金融；三是部分成长景气预期改善的计算机、半导体设计等。

光大证券：关注景气预期回升的行业

1月新增社融紧贴市场预期上沿，人民币贷款是主要贡献项。在信贷周期上升期间，成长和消费表现最佳，周期和稳定风格表现较差。另外，高估值偏成长的公司表现较好，而低估值、偏价值的公司表现不佳。

经济数据同比的修复将是下一阶段支撑市场的核心动力。从当前来看，我国经济景气不断回升，1月信贷数据迎来“开门红”也坚定了市场信心，证实了经济景气度的回暖。经济与盈利的同比修复将是下一阶段支撑市场的核心动力，随着企业盈利的修复逐步得到验证，市场将会迎来中期震荡上行的区间。

短期内，建议关注景气预期回升的行业，中长期建议配置消费医药。主题投资方面，建议重点关注阶段算力、数据标注、自然语言处理、人工智能生成内容以及受益于人工智能主题的小市值股。

浙商证券：当前尚处小牛市初期

复盘2000年以来A股可以发现，产业周期主导7年左右的风格周期，库存周期主导3年左右的牛熊周期。站在当前，就风格周期而言，结合中周期位置以及对应的产业周期，新一轮风格切换始于2021年，先进制造崛起的产业周期下，风格开始从大盘转向小盘。

结合库存周期，始于2022年12月底的牛市或是小牛市，小牛市中识别主线更为关键。2023年主线在于绿色化（新能源）和自主化（半导体、信创、专精特新），进一步结合景气度，建议重视光伏新技术、电池新技术、半导体国产替代率低环节、信创。

近期市场有所波动，但当前尚处小牛市初期，易涨难跌，建议淡化波动，借机布局。以史为鉴，牛市初期易涨难跌，数据上各轮牛市启动后6个月内万得全A最大回撤区间约在10%-16%。就市场情绪而言，中期情绪持续修复，而短期情绪经历了调整后处在底部。

华西证券：“倒春寒”后仍是“艳阳天”

春节后，由于海外加息预期反复和地缘关系等影响，A股市场出现“倒春寒”式震荡调整。不过，本次倒春寒后，仍看好A股市场指数缓慢上移。

一方面，增长层面，当前国内经济仍处于“弱复苏”阶段，随着扩内需政策的进一步发力，居民端风险偏好也有望逐步修复。估值层面，市场在经过了前期估值的全面修复后，当前万得全A指数的市盈率处于近十年中位数的合理水平。

另一方面，资金面上，在海外经济增长放缓的背景下，全年外资流入的趋势没有改变，同时随着投资者情绪的进一步修复，公募增量资金也有望逐渐流入，成为接力外资的重要增量资金。

配置方面，两会前A股市场可能呈现主题投资活跃的特征，建议关注两条线索：一是产业政策支持的数字经济、信创等，二是复苏相关的医药、食品饮料等。