文 | 张佳儒

12月15日，卫龙在港股正式上市，开盘跌破发行价，跌幅一度超4%，随后在平盘线附近震荡。10:20左右，卫龙跌幅0.19%，报价10.54港元，总市值247.8亿港元。

这样的股价表现并不意外。12月14日，卫龙公布发售价及配发结果公告。公告显示，卫龙的发行价确定为10.56港元/股。

根据卫龙12月5日发布的公告，其发售价为每股10.4港元至11.4港元之间。也就是说，卫龙的10.56港元/股是发行区间10.4到11.4港元的下限定价。

在12月14日的暗盘交易（16:15-18:30）中，卫龙开盘快速下跌6%，收盘跌幅收窄但仍有2%。

股价如此表现，最纠结的莫过于卫龙的股东们。在一众明星机构的加持下，卫龙估值曾高达600亿元。2022胡润全球富豪榜上，卫龙的实控人刘卫平、刘福平兄弟双双以280亿元财富并列第789位，成为河南省第三大富豪。

按照当前最新市值247.8亿港元（222亿元），卫龙的估值是当初的600亿元不到40%，相当于打了4折，刘卫平和兄弟刘福平280亿财富大缩水。发生了什么？

靠辣条估值600亿，被质疑泡沫过大

卫龙这个名字，爱吃辣的投资者不会陌生。

招股书显示：卫龙作为一家辣味休闲食品企业，拥有各类辣味休闲食品产品组合，包括调味麦制品、蔬菜制品以及豆制品及其他产品，比如大面筋、魔芋爽、亲嘴烧及小面筋。

据弗若斯特沙利文的资料，按2021年零售额计，卫龙在中国所有辣味休闲食品企业中排名第一，市场份额达到6.2%，且在调味面制品及辣味休闲蔬菜制品细分品类的市场份额均排名第一。

在榨菜一哥、凤爪一哥、烤鸭一哥纷纷上市后，很多人都关心，辣条一哥值多少钱？

根据广州日报等报道，卫龙曾在2021年5月完成了Pre-IPO轮融资，该轮融资由CPE源峰、高瓴资本、云锋基金、红杉中国等知名机构参与，这轮融资后，卫龙的估值达到93.69亿美元，约合600亿元。

600亿元是什么概念？目前A股共有60家食品加工制造公司，总市值超过600亿元的仅有3家。

卫龙的600亿估值，是多家A股公司市值的总和。正因如此，外界有声音质疑卫龙估值泡沫太大。

有观点认为，2021年卫龙启动融资时，二级市场对食品行业追捧，提高了食品行业二级市场估值，二级市场热情带动一级市场的资金对卫龙等休闲食品追捧，从而直接推高了包括卫龙食品的估值。

然而，从2021年下半年开始，受疫情等因素影响，休闲食品赛道降温，卫龙估值也受到影响。

机构们亏了，刘卫平兄弟财富大缩水

面对估值波动风险，机构们会认亏吗？

据媒体报道，在Pre-IPO轮的融资过程中，机构投资者也曾与卫龙及其控股股东签订补充协议，以防范未来卫龙估值下滑的风险。

根据卫龙招股书显示，2022年4月，卫龙及其控股股东与发行前的投资人订立了股份购买协议补充协议，同意以总对价1576.2689美元（约合1.1万元）向上述机构投资者发行及出售合共1.58亿股，每股普通股的面值仅为0.00001美元。

其中，1.58亿股的公允价值约为6.29亿美元。根据相关会计准则，此类股份发行产生了一次性的以股份为基础的付款开支，共6.29亿元，该开支自2022年合并损益表中扣除。正因如此，卫龙在2022年上半年亏损2.61亿元。

即便机构们签了补充协议，亏损也在所难免。在全球发售公告中，卫龙表示“发售前投资者支付的每股成本为2.1635美元，较发售价溢价约55.11%”。

通俗点说，卫龙一上市，机构就亏损55.11%。如今卫龙正式上市，股价破发，未来机构股东们将面临什么，值得关注。发售前投资者都有谁，直接上名单。

卫龙估值过山车，刘卫平、刘福平兄弟的财富大缩水。2022胡润全球富豪榜上，卫龙的实控人刘卫平、刘福平兄弟双双以280亿元财富并列第789位。

同花顺显示，刘卫平兄弟通过和和全球资本持有公司19.04亿股，股权占比80.99%，对应市值200亿港元（约合180亿元）。

“打折”上市的卫龙在急什么？

卫龙港股上市之路一波三折，去年11月和今年5月，卫龙两次递表两次均通过聆讯，但均为完成上市。如今已经是12月中旬，卫龙赶上了2022年的末班车。

从时间上看，卫龙的上市时机并不好，港股市场处于被低估状态，加上卫龙上半年亏损，估值表现不佳并不意外。

可能有人会问，换个时间上市不好吗？“打折”上市的卫龙在急什么？

新京报报道，独立经济学家认为，卫龙大概率是和投资机构签了对赌协议，对赌条件通常会包含企业的上市时间，比如，企业需要在某某日期之前上市，否则将面临巨额赔偿。

另外，卫龙未来的财报表现具有很大的不确定性，所以企业现在必须抢跑，抓紧上市。

在卫龙招股书中搜索对赌关键词，并未有相关协议。在业绩端，卫龙有哪些隐忧？

数据上看，卫龙业绩增速大幅放缓。招股书显示，2019年至2021年，卫龙总收入分别是33.85亿元、41.2亿元、48亿元，同比增速从2020年的21.75%降低到2021年的16.5%。

净利润来看，2019年至2021年，卫龙分别为6.58亿元、8.19亿元和8.27亿元，2020年同比增长24%，到了2021年增速成了0.97%。

在经营端，卫龙还面临着产品过于单一、产品涨价后销路不畅等问题。有食品分析师认为，2021年，卫龙营收虽有增长，但受原材料成本上涨、产品单一、不健康标签等影响，其盈利空间日益受限甚至被压缩，以致2021年净利增速大幅放缓。

卫龙经营端和业绩端的表现，影响着估值表现。目前来看，卫龙表现并不理想，距离此前的600亿元估值更是大打折扣。

未来，卫龙业绩和股价如何表现，我们将持续关注。