风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：零城逆影

来源：雪球

——华夏基金钟帅的投资框架优劣分析

短期一两年来看，投资风格很重要，如果符合市场，可以带来很强的beta收益；

中长期三五年来看，投资风格又没那么重要，只要坚守风格，市场总会来到适合你的阶段；

再拉长到七八年去看，投资风格又很重要了，因为长期来看，投资策略一定是有优劣的，有些策略适应性和可持续更强，长期就能赚到更多钱。

所以对基金经投资风格的选择还是很重要的。

最近观察到华夏·钟帅的今年业绩在快速反弹，又来到了市场前列，我个人觉得他的投资风格比较不错，本文解析一下。

钟帅的代表作华夏行业景气，2020-7-28任职，截止2023-2-3，收益率为108.92%，在同期3731只混合基金中排名第5。（数据来源：choice，前四名分别是崔宸龙、缪玮彬、唐晓斌和周海栋）

下图为他管理华夏行业景气以来的净值（红线），对比沪深300（黑线），在整体偏熊的市场中，创造了118%的超额收益！

数据来源：wind，2020-7-28至2023-2-3

下面是同风格基金经理的横向对比，从钟帅任职至今（2020-7-28至2023-2-3）。

先是中小盘风格经理的横向对比，钟帅的业绩是同期表现最好的。

下图是一些近几年表现优秀的景气度成长风格的基金经理对比，钟帅同样是排名最好的。

再看规模，2022Q4钟帅仅管理2只基金，规模为122亿。少于与他风格接近的杨金金、刘畅畅等，也少于还有同期成名的袁维德、唐晓斌、韩创、周海栋，说明钟帅可能是被低估了。

钟帅的投资框架我认为自洽且独特，如果用一句话概括就是，在景气行业中逆向寻找有好价格的潜力白马。下面我就从这4个关键词来拆分他的投资框架。

1、为什么要在景气行业中？

不管是A股还是海外市场，买业绩增速较快的景气行业股价表现一般都不会差，有机会享受戴维斯双击；即使市场风险偏好低，估值下降，业绩也会有支撑性。

这种方法在A股尤其有效，使用的基金经理也是最多的。

下图为钟帅任职以来的季度行业分布（按申万二级行业分类），主要集中在电力设备、有色金属、化工、TMT等高景气行业

钟帅只是把景气作为辅助参考，看重长期景气，不在意短期景气波动，不做景气轮动，对成长性有一些要求：行业的高景气度不是依赖于政策因素，而是由技术变革和生产关系改善驱动的，具有成长性的行业。

所以那些像地产这种主要受政策驱动的行业，以及煤炭中证受价格驱动的周期性行业，钟帅就投的比较少。

从能力圈来看，钟帅对化工新材料、光伏、新能源汽车、半导体、消费电子、军工机械等产业链都有深厚的积累，这些基本上也都是未来会持续高景气的行业。

2、为什么要逆向选股？

投资中，好行业（高景气）、好价格和好公司是不可能三角。大部分人是选择好行业、好公司（质量成长）或者好公司、好价格（价值风格）的组合

共同点是偏好龙头白马，因为这类股票的基本面确定性强，流动性好。这就导致大盘股的整体估值较高，交易拥挤。

下图是中证100的pe走势，一直处于较高位置。

景气行业的研究本来就很卷，龙头热门股更是很多人盯着，难以获得超额收益。

钟帅认为投资想要取得超越市场的收益，就不能盲从大流，而是要独立思考，敢于标新立异，才能获得更好的收益。

所以他敢于去人少的地方，从一些关注度低的中小盘里，或者一些被市场误解的公司中逆向选股。

下图为2021-2022年的前十持仓，可以看出有较强的“原创性”，很少有大家耳熟能详的龙头股和抱团股；如果看行业，又都是新能源、新能源汽车、TMT等景气行业。

上图中标记的是持有较长时间的股票，重仓股更是持有很久，比如盛新锂能（7个季度）、钧达股份（6个季度）、航锦科技（6个季度）

钟帅的换手率相对比较低，2021年换手率为229.20%，2022年上半年为115.37%。低于行业平均水平，更低于景气成长风格经理的换手率水平。（数据来源：choice）

说明钟帅不太做交易，主要是靠选好股和持有来获得收益，景气度对于他来说只是辅助策略。

龙头股和热门股的研究资料多，覆盖机构多，但是去人少的地方逆向选股，则需要靠自己，深挖产业链细分领域，勤奋的翻石头，才能找出来。

据了解，钟帅是一个工作非常勤奋的人，“不是在调研，就是在调研的路上”。除了每周一在公司处理事情，周二到周五，甚至周六都在外面疯狂调研，疫情也难以阻挡他。

为了多调研，他甚至化身“时间管理大师”，把安排做到了极致。比如在调研路上，他也会安排一些线上调研，或者和专家沟通。

每到了一个城市，他会尽量把当地及周边所有能安排调研的公司都约上，没上市的也会调研。“我要把调研日程表的上午、中午、下午全部排满”，钟帅说。

此外，钟帅还说自己特别喜欢看公告，经常利用闲暇时间在网上刷上市公司的公告，也能捕捉一些投资机会。

所以，钟帅的业绩不是靠波段交易，也不是靠别人提供，而是靠他自己调研、看公告和财报等方式独立挖掘出来的，我觉得相对来说，可持续性会强一些。

3、为什么要好价格？

钟帅认为个股的胜率不确定性很高，相比之下，赔率更容易刻画清楚。钟帅认为向上和向下的空间都要看的清楚。

“我喜欢的股票是，向上的空间越大越好，向下的风险越小越好。如果一个公司向下的风险很小，基本上不会亏钱，向上空间也有，我就会倾向于多买一些；如果一个股票向上空间很大，向下风险也有50%，我就很少投。”，钟帅说。

对赔率的描述主要是通过估值实现的，因此他非常看重估值，左侧布局低估值品种。

从他2022Q4的前十持仓来看，平均PE为20.6，平均PB为3.8，ROE为18.4%，而同期创业板PE为42.7，PB为5.4，ROE为12.7%，估值仅为创业板的一半，说明钟帅兼顾低估值和质地好。（数据来源：韭圈儿、choice）

此外，由于中小盘基本面弱一些，流动性更低。为了进一步规避基本面风险，钟帅的持股会比较分散，2022Q4为29.81%，任职以来平均为39%，低于行业平均水平。（数据来源：基金定期报告）

据他介绍，一般主力仓位是2%~4%，特别看好的仓位也会限制在6%。

从收益来源分析，钟帅既赚企业的盈利增长的钱，也赚股票价值回归的钱。

4、为什么要找“潜力白马”？

钟帅规避热门白马，寻找潜力白马，就是那些目前还不大、不广为人知，将来有机会成为龙头白马的公司。换言之，就是具有广阔成长空间的优秀中小盘成长股。

这种偏好，使他具有一定的中小盘成长风格，翻看他任职以来的前十持仓，平均市值一般也是在200亿左右。

以钟帅独立挖掘并重仓时间较长的钧达股份为例，该公司是做汽车饰件（仪表盘、保险杠、门板等），属于不太性感的行业；而且公司在海南，一般人们很少会认为海南有什么制造业公司，所以也很少有人去海南调研。

但是该公司借着这一波国产电动车崛起的机会，获得了许多国内车企的订单，迅速壮大。钟帅在2021Q3买入的时候市值只有40亿（下图箭头），现在已经市值250亿了，收获了5-6倍的收益。

钟帅依然在重仓持有，因为国产车的崛起才刚刚开始，国产汽车配件也依旧有巨大的成长空间。

结语：说了太多优点，再说说不足之处吧：

一是公募基金管理时间还不太长，2年半，这也是为什么我们暂时没有将他纳入TOP100。不过钟帅入行比较早（2011年），研究底子还是比较牢的。

二是他的中小盘投资风格策略容量有上限，我个人感觉是150亿左右。代表作华夏行业景气现在限购50万，后续的规模应该不会剧烈扩张了。我们散户是可以买的，机构买不了了。

对于后市，钟帅近期表示，预计经济将在二季度迎来复苏，目前优质成长股估值水平处于底部区域，诸多高景气成长行业优质公司业绩持续高增长，目前市场上行的空间远远大于下行的风险，站在中长期的时间维度上对制造业充满信心。

如果你看好他这种投资风格，或者看好小盘成长风格，钟帅值得关注。

（提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。文中涉及到的个股仅作为举例，不构成投资建议。）

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