姜诚，2014年至2016年在安信基金任基金经理，2018年12月到中泰资管任基金经理，基金经理从业年限5.8年，目前管理7只基金，资产共142.8亿。

中泰星元价值优选是姜诚到中泰后管理的第一只基金，也是管理时间最久、规模最大的一只基金，下面主要以该基金为代表进行分析。

一 基金业绩

从2018-12-06 到 2023-01-13，中泰星元价值优选的收益率为146.9%，年化24.6%，最大回撤16.3%。

基金的基准是中证800指数收益率*60%+中债综合指数收益率*40%，同期收益率为25.9%，年化5.8%，最大回撤18.8%。

中泰星元价值优选相对基准的优势明显，从累计超额收益率上看，2020年下半年之后出现了明显的上升：

二 风险分析

对于投资者而言，投资一个基金首先应了解基金的风险暴露情况，即该基金赚钱要承担哪些风险，或者说赚的钱从何而来。

偏股型基金的风险通常分为市场、风格、行业和个股几个层面。

1.市场

主要看基金配置了多大比例的股票，股票比例越高，整体受股市涨跌的影响越大。

中泰星元价值优选的股票持仓比例长期在80%左右，变化不大，姜诚基本不作仓位上的择时操作：

2.风格

同一市场上不同风格的股票涨跌差异有时会很大，基金经理通常有一定的风格偏向，因此特定阶段某种风格的基金会表现出一定的优势。

最常见的市场风格分为价值和市值两个维度，在价值维度，2019-2020是成长风格占优，2022之后价值风格占优；在市值维度，2021年之前是大盘风格占优，之后是中小盘风格占优。

下图是2019年以来A股市场的风格变化情况，红线代表价值相对成长的累计超额收益，蓝线是小盘相对大盘的累计超额收益：

在价值风格维度，市盈率是最常见的估值指标，市盈率高表示偏成长，市盈率低表示偏价值。

下图比较了中泰星元价值优选持仓股票市盈率（蓝）和中证800的市盈率（橙），可以看到基金的整体市盈率大致在10左右，明显低于市场，显示出姜诚具有明显的价值倾向：

图中还有一个细节，2020年12月之前基金和市场的估值差较小，之后的差异变大了，表明之后基金的价值偏向更明显了。

基金的价值偏向在2019、2020是不利的，而2022年是有利的。

再看看基金的市值风格，下图是基金和中证800的市值加权中位数比较，可以看到基金的市值偏好比中证800小的多：

对比市场风格走势可以看出，基金的市值偏向在2019、2020是不利的，而2021年之后是非常有利的。

中小盘价值的基金风格从一定程度上能够解释基金近两年的强势表现，另一方面也显示了基金2019、2020年逆势不跑输市场的可贵。

3.行业

姜诚的行业配置是很分散，最大的行业占比也就20%左右。

下表统计了近3年基金年报、半年报中披露的行业配置：

行业的配置明显体现了姜诚逆向投资的特点，长期仓位较重的行业如化工、建筑、交通运输、轻工、建材、煤炭等，都属于没什么想象空间的传统行业，近些年火爆的新能源、军工、电子、医药等成长行业没有配置或配置很少，食品饮料也几乎可以忽略不计。

三季报披露的占比61%的前十大重仓股行业中，银行有所增加：

4.个股

姜诚的行业配置分散，个股却相对集中，这几年前十大股票占比通常在60%左右，这也反映出其精选个股的投资理念：

三 投资理念

在基金三季报里，姜诚表达了他的投资理念：

…长期回报除了取决于企业价值本身之外，还受制于买入价格，或者简而言之，超额收益来自“物超所值”，也不是过程中的曲线形态。所以我们的目标是以尽可能低的价格买尽可能好的东西，好东西的评价标准是长期重量，而非短期趋势。而低价的好货更多埋藏在市场的偏见之下，所以投资组合形成于对市场的被动应对…

“物超所值”、“低价的好货” 表达了姜诚的核心理念，“而这些低价的好货更多埋藏在市场的偏见之下”，表现在行业配置上回避了所有的热门赛道。

“低价好货”在基金持仓股票上表现为低PB高ROE的组合。

PB低于市场：

ROE高于市场：

姜诚这两年的业绩确实很好，其的投资理念个人也很认同，但美中不足的地方也是有的。

从统计上看，规模和基金户数往往是基金业绩的敌人。中泰星元价值优选这两年经历了规模和热度巨幅上升。

基金业绩的走强吸引了大量的资金，规模也迅速扩张，2021年1季度大约5亿，2022年3季度已经到了69亿：

2020年一季度基金的投资户数还不到1万户上升到目前近60万户：

姜诚近两年发了不少基金，目前管理7只基金，有偏股混合型、有灵活配置型的、还有二级债，基金多了是否会影响业绩？

另外，目前中泰资管旗下大部分偏股主动基金都是姜诚管理的，而公司真正做股票主动投资的基金经理只有姜诚和田瑀，客观的说，整体投研实力和大公司比还是有差距的。