市场上涨的日子里，有人欢喜有人愁。

截至下午收盘，转债指数（883981）下跌1.15%，弱于市场主流指数的表现。如果稍微看长一点可以发现，4月27日至6月17日期间，转债指数的反弹幅度达15.24%，相比上证指数的14.91%更胜一筹。

数据来源：同花顺软件，截至2022.6.20

今日调整之后，转债市场的情绪会否继续降温尚待观察，但有一类资产已经开始“颤抖”。Wind统计数据显示，截至2022年6月17日，全市场固收+基金规模已经超过2.56万亿元，年内平均回报为-1.04%。众所周知，可转债是公募固收+产品组合配置中较有弹性的一类资产，对固收+的收益率形成直接影响。

另一方面，针对公募固收+产品的波动，监管已经开始出手。记者从多家基金公司得到证实，近期新上报的部分固收+产品已将转债归为权益资产，不再从属于固收资产的范畴，而且对占比也有进一步的规范。

业内人士表示，在这两方面因素共同作用下，机构投资者参与转债的热度或将有所减退，而今后公募固收+产品的波动也将进一步降低。

转债“风暴来袭”

6月17日，沪深交易所发布可转债适当性管理相关事项的通知以及交易细则征求意见稿（下称“转债新规”），拟统一和重塑规则，进一步保护投资者权益，降温疯狂炒作。

其中，适当性管理相关事项通知中，明确了投资者需要了解可转债风险事项，同时提升了新进入个人参与的门槛，即资产规模不低于10万元和参与证券交易24个月以上。此外，在交易细则征求意见稿中，对于此前沪深交易所上市首日差异化的交易制度进行了统一，同时明确了上市后涨跌幅限制。

国海证券研报显示，参考2020年新熔断机制颁布后对转债市场的影响，转债新规的颁布，会导致可转债市场短期内的走弱，且对交易量也有明显的压缩。过热的可转债市场或将经历一个月甚至更久的“降温期”，带来成交额的下降以及转股溢价率结构性的加速压缩，且政策端或有进一步收紧的可能。

就转债新规对机构投资者参与转债市场的影响，新华基金认为有三点：

1、抑制炒作。每次权益市场大跌或震荡时，转债炒作情绪都会上来，相应的监管也会出规则来抑制，和往常的监管思路变化不大；

2、保护小账户。转债投资还是有一定的门槛，对于非机构投资者来说风险较大，这次限制新参与账户的近20个交易日资产日均不低于10万元就体现了这一意图；

3、对打新或有一定利好，因为限制了新增的账户数量，但对机构而言利好相对有限。

新华基金表示，总体来说，对机构投资者参与转债市场的影响不大，但需要关注一下市场情绪的变化，如果后续市场情绪降温的话，对估值可能会有一些影响，短期关注成交量变化。

后续转债怎么投？

民生加银基金表示，5月以来股市反弹，转债行情有所跟随但滞涨现象明显。当前位置上，无论是从股性还是债性角度，转债的品种性价比均较差。

从股性角度，转债的平均转股溢价率接近60%，处于历史97%-98%分位，大幅透支了正股涨幅；债性角度，转债的平均价位已超过140元，债性品种的平均价位超过120元，YTM（到期收益率）为正的标的寥寥无几。性价比相对较好的类型仍是中大盘（15亿以上）、中高评级（AA+）的股性品种。

鉴于转债估值居高，民生加银基金认为向下风险大于向上弹性，易跌难涨，从绝对收益角度，耐心做好防守，预留子弹，等待真正有安全边际的品种回归；从相对收益角度，股市反弹期间侧重于布局股性品种，并更多地关注正股趋势和弹性，选择趋势较好、弹性强的个券。此外，一级市场新发项目储备仍较充足，可适当关注一级市场抢权。

公募固收+或遭冲击

转债新规带来的波动，除了对可转债基金形成影响之外，对于近两年以来发展得如火如荼的公募固收+产品也有相当程度的影响。

Wind统计数据显示，截至2022年6月17日，全市场固收+基金规模已经超过2.56万亿元，年内平均回报为-1.04%，好于股票型基金的-12.14%和混合型基金的-10.5%，相比公募FOF的-5.48%略胜一筹，不及债券基金的0.74%。

众所周知，可转债是公募固收+产品组合配置中较有弹性的一类资产，对固收+的收益率形成直接影响，同时也是波动的来源之一。

同源数据显示，截至6月17日，今年来固收+基金仅四成左右获得正收益，头尾业绩相差超过22个百分点。值得注意的是，在前期回撤中，固收+基金头尾业绩相差一度逼近35个百分点，自4月27日市场反弹以来，不少产品大幅“回血”，多只产品阶段性涨幅超过20%，其中“推波助澜”的除了权益资产以外，更重要的是转债资产。

“转债兼具股性和债性，在权益资产反弹的时候上涨特别快，而在下跌的时候又比股票跌得少，是固收资产中较有弹性的一类资产。”沪上一家中型基金公司固收投资负责人告诉记者，在固收+产品中，为了实现弹性收益，提高可转债仓位是非常常见的方法。

“比如权益仓位和固收仓位的设置是‘二八开’，而权益市场阶段性表现又比较好，理论上基金经理可以在加满20%权益仓位之后，将80%的固收仓位全买可转债，实现组合弹性的最大化。这样做的好处是做对了收益很好看，但一旦市场步入震荡，组合的波动性难以避免。”该位负责人表示。

固收+产品过于波动的表现已经引起了监管的注意。记者从多家基金公司处得到证实，近两三周以来，监管已经要求近期上报的二级债基将可转债划归权益仓位，并且对占比也有更细致的规定。其他类型的固收+产品还在讨论当中。

一家基金公司产品总监透露，对于新上报的固收+产品，监管要求将转债资产划归权益仓位，而且整体权益仓位的占比不能超过30%，但也不能低于10%，否则产品“批不出来”。“有部分产品想要将权益仓位设为40%、50%的，现在打回去要求修改基金合同之后重新上报。”该位产品总监表示。

以近期成立的一只债券基金为例，在基金合同中已将股票和转债归为一类资产，且规定了具体的占比。

业内人士表示，规范转债在固收+产品中的定位和仓位比例有助于降低产品的波动，进一步凸显固收+“稳健”的特性，带给投资者更好的持有体验。而从产品具体配置方面来看，基金经理未来将考虑是依靠权益还是转债实现组合的弹性，对转债的参与热情或将明显降温。

责编：张晓光 校对：冯雯君 制作：季宇亮

图编：赵雁旎 监制：林艳兴

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