红周刊 特约 | 周脊梁

今年以来，A股市场出现了历史上少见的单边下行的走势，这其实是多种历史罕见因素共振的结果。但据笔者观察，这些悲观因素产生的预期已经在市场中充分反映，现在的A股已迎来布局良机。此外，尽管自4月27日市场已有所反弹，但从经济周期来看，这只是开始而非结束。

A股估值低于近10年中枢

悲观预期已经充分反映

A股最近几年“内外交困”。在内部环境方面，如资源品的不断涨价导致通胀高企，人民币贬值等，中国都首当其冲；在外部环境方面，如2018年的中美贸易战、2020年的新冠疫情、2022年的俄乌战争等，中国经济都受到了不同程度的影响。也因此，自2018年至今的4年时间，A股并没有形成像样的走势。尤其是在今年以来，A股市场出现了开年以来少见的单边的调整走势。

据统计，沪指自今年以来至年内（4月27日）的低点已跌去18.72%。但正如风险是涨上去的一样，泥沙俱下、大幅下跌之后的市场，投资机会也逐渐浮现。截至目前（截至6月14日收盘，下同）沪指的动态市盈率为12.83倍，而其近10年的中位数为13.54倍。因此，笔者认为，目前我们所能看到的A股不好的预期已经反映到市场中了。

事实上，A股在今年创下年内低点至今，已经出现了不断攀升的趋势，至今累计涨幅达13.94%。

这是“跌无可跌”的结果，同时也是政策做多的结果。据了解，在5月国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议上，政策强调把经济稳增长放在更加突出的位置上。而从这次稳经济和保经济举措来看，规格之高、范围之广、决心之大在近40多年改革开放进程中极为罕见。

反弹“才露尖尖角”

大级别行情或在下半年展开

不过，随着A股市场反弹向纵深发展，市场多空争议也是此起彼伏，尤其是在指数如今反弹到3200点上方之后，市场充斥各种各样负面的情绪，“调整”、“二次探底”等声音更是不绝于耳。那么，当下的市场属于超跌反弹，还是另一个上升趋势的开始呢？

笔者认为，当下市场的反弹级别只是“小荷才露尖尖角”，大级别的行情很有可能在今年下半年轰轰烈烈展开。因为从经济周期来看，资本市场一般是提前实体经济6个月见顶或者触底，而在史无前例的稳经济和保经济指引下，实体经济很有可能在今年年底或者明年年初恢复到正常水平。也因此，资本市场完全有可能走出超大级别的市场行情。

此外，无论是国外成熟的资本市场，还是新兴的资本市场，走出大级别指数行情无外乎两点。一是货币政策放松、市场利率低；二是大规模的财政政策刺激，从而使得经济触底反弹。从货币政策看，虽然近些年日本、欧洲各国经济增长缓慢个别年份还出现负增长，但欧洲和日本央行一直实行货币宽松零利率政策，其股市也因此一直保持向上的走势。很明显货币利率下行是直接导致资本市场向好的主要因素之一，而目前国内的存款利率、贷款利率、房贷利率、以及隔夜拆借利率都处于历史的低位。

从财政刺激政策看，正如上文所述，稳经济和保经济指引将逐步落地。而随着强有力刺激经济政策的出台和落地，外部因素将逐渐淡化对A股市场的影响。比如美联储加息，虽然美国通胀数据爆表，但如同美联储疫情期间史诗级别货币放水和零利率，也并没有影响到我国货币政策的独立形态一样，央行的货币政策始终坚持“以我为主”。

两者共振，势必会在今年下半年给实体经济带来前所未有的活力。虽然当下世界经济和我国经济都面临较为严峻的挑战，但只要不是更糟糕的坏消息，可能就是好消息，更何况A股现在是好消息频出。历史趋势一旦形成很难再发生改变，A股市场近些年来经历了各种整顿和重塑，随着平台经济、数字经济、新能源、新基建等革命性的发展，我国经济正向高质量迈进。抚今追昔，10年前，我国经济同样面临经济转型，以创业板为代表的科技型企业迎来了黄金时期的发展机遇，创业板指数从2012年12月585.44点到2015年最高点4037.96点涨幅近7倍，近10年复合涨幅在20%以上。10年后，我国经济又面临一次重大的转向，同时资本市场注册制改革预计在今年全面落地，因此资本市场将迎来新的发展阶段。道阻且长，行则将至。行而不辍，未来可期。正如所有的种子都值得等待华盖苍天一样，在经济全面转型、注册制全面实施的引导下，一个欣欣向荣、蒸蒸日上的A股值得我们期待。

（本文已刊发于6月18日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场。）