每经记者：董天意 每经编辑：孙磊

“上车”一年，360公司董事长兼CEO周鸿祎打起了“退堂鼓”。

6月26日晚间，三六零（SH601360，股价8.48元，市值605.93亿元）发布公告称，为了优化合众新能源汽车有限公司（以下简称哪吒汽车）股权结构，完善其治理机制，公司拟将其持有哪吒汽车约7999.44万元注册资本（未实际出资），对应哪吒汽车3.532%股权转让给嘉兴鑫竹股权投资合伙企业（有限合伙）、深圳精诚开阔企业管理中心（有限合伙）。

图片来源：三六零公告

据了解，此次三六零转让的股权为去年哪吒汽车D1轮融资时部分股权。2021年6月份，三六零曾作为领投方向哪吒汽车投资20亿元，满足交割先决条件后，360通过旗下子公司向哪吒汽车支付投资额10亿元，剩余10亿元尚未支付。不同寻常的是，三六零此次股权转让对价为0元，对应上述尚未投资给哪吒汽车的10亿元投资款项。转让完成后，三六零仍持有哪吒汽车11.4266%股权。

对于“0元转股权”一事，周鸿祎日前对外回应称：“哪吒汽车还是一个创业公司，需要让创始人团队主导公司发展，而不是完全资本主导，但是现在创始人团队股权太少。360的定位还是支持和辅助团队。”

但另有观点认为，无论是公告中所述的“优化股权结构”，还是周鸿祎“让位”创始人团队的说法，或许都只是“官方托词”，其背后是否有对哪吒汽车持续亏损的担忧？亦或是，“囊中羞涩”的三六零，已无力为哪吒汽车的“烧钱”之路再添新柴？

优化股权结构冲击IPO？业内人士：官方托词

继三六零发布公告之后，哪吒汽车也通过官方渠道发声，并透露出更多相关信息。

6月27日，哪吒汽车官微发布公告称，关注到三六零安全科技股份有限公司《关于对外投资的进展公告》。此次360转让的部分股权的基金，与管理团队形成一致行动人，有利于改善公司治理结构，提高经营团队的控制权，对哪吒汽车各项业务的长期可持续经营更为有利。

据三六零公告披露，目前哪吒汽车股权较为分散，最大的三个外部股东为南宁民生新能源产投（14.03%）、北京华鼎新动力（12.3%）、宜春金合（9.98%），背后资方均为地方国资。

图片来源：三六零公告

而代表创始人团队的桐乡众合、上海哲奥实业和创始人方运舟合计持股仅7.2%。但哪吒汽车联合创始人、CEO张勇对此回应称，该持股信息不准确，其团队持有的股份超过20%。

相比之下，截至2021年末，理想汽车仅创始人、董事长兼CEO李想的个人持股比例就为19.7%，拥有71%投票权；蔚来2018年上市时，其创始人、董事长、CEO李斌持有17.2%股份，截至今年2月，其持股占比依然有10.6%，占总投票权比重为39.0%。

此外，哪吒汽车相关负责人在接受《每日经济新闻》记者采访时称，哪吒汽车正在推进本轮融资的工商变更工作，并将迅速启动公司股份制改制工作。

图片来源：每经记者 张建 摄（资料图）

今年2月，据财联社报道，知情人士透露称哪吒品牌主体“合众汽车”已正式启动港股上市计划，计划募资10亿美元，保荐人分别为中信、中金、摩根士丹利及UBS。对于此消息合众汽车方面回应表示，暂未可知，有消息会第一时间发布。

尽管哪吒汽车对此消息并未作出明确回应，但业内猜测认为，此次股份转让或许是哪吒汽车为谋求上市进一步优化股权结构。因为通常情况下，公司股份制改造的目的在于建立产权清晰、权责分明、政企分开、管理科学的现代企业制度，并为企业成功上市融资提供体制基础及实体资质。这或意味着，哪吒汽车正进行上市IPO前的准备工作。

然而，此次三六零转让股份与哪吒汽车股份改制有何关联？若不转让这部分股份，是否会影响后者股份改制或后续上市？对此，香颂资本执行董事沈萌向《国际金融报》表示：“所谓优化股权结构只是一种官方的托词，即使三六零在哪吒汽车占90%以上股份也不妨碍其上市。” 而在沈萌看来，三六零不准备继续出资，可能是其内部投资计划有变。

两年亏42亿元，盈利难令三六零失去耐心？

即便放弃增持，三六零仍是哪吒汽车IPO后的最大赢家之一。

公开资料显示，三六零目前持有的哪吒汽车11.4266%股权，对应估值约为32.45亿元。三六零此前19亿元的投资已经浮盈超13亿元，即便是以哪吒汽车的Pre-IPO轮融资估值450亿元计算，三六零的持股对应估值也已升至51.42亿元。

而哪吒汽车近两年来市场销量表现也较为突出，多次冲入造车新势力月度销量榜前列。乘联会数据显示，5月，哪吒汽车交付量约1.1万辆，位居5月造车新势力销量排行榜第二位，仅次于理想汽车。2022年1~5月，哪吒汽车累计交付新车约5万辆，同比增长213%。

图片来源：每经记者 裴健如 摄（资料图）

虽然销量上已成功步入第一梯队，但哪吒汽车较“蔚小理”等头部造车新势力，其“含金量”或仍显不足。

实际上，哪吒汽车的早期产品主要瞄准的是公务车采购、企事业单位团购等B端市场。2018年7月，其第一款车N01在桐乡工厂正式下线，主要订单来自共享出行公司。2018、2019年，哪吒“只靠这一款车扛着”，B端市场销量占公司销量约50%。“这两年公司比较难，当时只能通过N01让工厂、供应链和整个公司运转起来，不然公司就没有机会了，”张勇曾公开表示。

继N01之后，哪吒相继推出售价7.49万起的哪吒V系列和11.78万起的哪吒U系列车型。而从售价上看，其主要针对的还是国内中低端市场，但得益于较高的性价比优势，哪吒汽车成功打入C端市场，据哪吒汽车方面数据，2021年，其个人用户已经占到83%，完成了从B端市场到C端市场的转换。张勇表示，2022年哪吒汽车的关键词是“向上”，实现产品向上，品牌向上，目标市场向上。

然而，哪吒汽车“向上”的负担是巨大的。据三六零公告，截至2021年底，哪吒汽车资产总额为136.9亿元，负债总额为83.28亿元，资产净额为53.62亿元；业绩方面，2021年公司实现营收57.35亿元，净利润亏损29.08亿元，较上一年度亏损扩大15.8亿元，两年合计亏损达42.2亿元。这或意味着，2022年以“向上”为关键词的哪吒汽车，或仍无法迎来盈利拐点，而三六零方面即便继续履约10亿元投资额，也仅够哪吒汽车“烧”四个月左右。

图片来源：三六零公告

更为关键的是，作为投资方的三六零，其整体现金流情况也难言宽裕。财报显示，截至2021年底，三六零经营活动产生的现金流仅为1.65亿元，同比2020年减少超九成；截至2022年3月31日，其现金流为负3.1亿元，同比减少23%。同时，财报显示，三六零在2019年的净利润是59.80亿元，2020年下滑至29.13亿元，2021年的净利润降为9.02亿元，同比减少69.02%。

“哪吒汽车高亏损现状或是三六零决定0元对价转让股权的另一个重要原因。”全联车商投资管理（北京）有限公司总裁曹鹤在接受记者采访时表示。

沈萌也认为，三六零转让股份背后，可能是当前新能源汽车市场发展逐步形成分化，哪吒汽车的竞争能力被削弱，不再具有足够吸引力。

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