上个周末（7 月 2 日），加密货币对冲基金三箭资本（Three Arrows Capital，简称 3AC）在美国申请破产。本轮加密货币集体暴跌引发的骨牌效应可能已经超出市场的预期。

为了保护其在美国的资产，三箭资本根据美国《破产法》第 15 章向曼哈顿联邦法院申请破产，此举为了其在被注册地清算的情况下阻止债权人扣押它在美国的资产。瑞幸咖啡此前依据第 15 章在美申请破产。

三箭资本总部设于新加坡、注册在英属维尔京群岛。创始人是生在中国、移居美国再入籍新加坡的 Su Zhu，曾在投行工作，2012 年和同学 Kyle Davies 成立三箭资本。截至今年 3 月底他们资管规模据报约 100 亿美元，还在全球最大比特币信托基金灰度比特币信托持股超过 5%。

它们擅长套利交易 —— 以 10% 的成本借钱，投到回报率 20% 的产品里 —— 这样的收益率在加密货币及其衍生市场投融资火热的光景里随处可见。譬如它们投资曾经的全球第三大稳定币 TerraUSD 的姐妹币 Luna 2 亿美元。几天后 TerraUSD 和 Luna 变得一文不值，所有投资者的权益几乎全部清零。其中也包括三箭资本。

现在还讲不清楚压垮三箭资本的最后一根稻草是什么 —— 可能是一捆草垛。现在可能朝着引发更大危机的方向发展。

图注：比特币今年跌幅近六成。来源：wind。点击查看大图

此前三箭被指还不出加密货币贷款机构 BlockFi 8000 多万美元。加拿大上市公司 Voyager Digital 是 BlockFi 同行，上周五（7 月 1 日）暂停服务、禁止客户存取款，稍早些时候它宣布三箭资本 6.5 亿美元债务违约。

三箭资本抵押加密货币融钱、买入看似值钱的资产。市场下行，三箭在贷款方那里的抵押品贬值，它自己持有资产也贬值，一开始可能是没法卖出去换钱补给贷款方，最后连贷款本金都还不出。蒙受损失的贷款方对自己的 “储户” 构成兑付风险，进而市场恐慌、构成挤兑。

瑞士信贷第一波士顿董事、亚洲区首席经济分析师陶冬说这个路径图，和当年的雷曼事件十分相似，“已经在币圈造成火烧连营，只是尚未冲击到传统金融资产。如果传统金融机构有大量头寸被锁住在这个连环圈内，则风险有可能蔓延出币圈”。

另类投资公司 100x 集团的联合创始人 Arthur Hayes 说三箭资本的崩溃本身并不引人注目。“一家曾经成功执行枯燥但稳定收益套利策略的对冲基金，决定利用杠杆加速回报，并为此付出了代价。”Hayes 说，“但由于 3AC 贷款违约，许多债权人已经暂停客户提款，构成功能性破产。信贷撤出加密货币生态已经导致了比特币、以太坊及其他加密币的普遍崩溃。”（龚方毅）