如下图所示，贵州茅台是A股市值最大的上市公司。

现在A股一共有5083家上市公司，按照总市值排名，贵州茅台23357亿元位居第一。其余四家市值从大到小依次是工商银行、建设银行、宁德时代、中国移动。

在市值排名前十的上市公司中，5家银行股、1家动力电池龙头、1家是通信龙头、1家保险龙头、1家是中国石油。这些企业大多属于国企，而茅台靠着一瓶酒就能做到万亿市值。

市值大能够说明企业稳定、风险小，也说明企业股本多、股价高。众所周知，茅台是好行业、好公司的代表，那1800的股价是好价格呢？

茅台的故事在A股几乎无人不知，茅台酒也被赋予了”黄金液体”的称号。今天我们从行业、公司和估值三个角度聊一下贵州茅台。

一、白酒行业：好行业的代表

白酒行业一共有20家上市公司，高端酒企贵州茅台、五粮液、泸州老窖，地方酒企今世缘、金种子酒、顺鑫农业、洋河股份等。

在食品饮料这个大板块中，白酒行业商业模式最简单、盈利能力最强、市场空间大、高端白酒行业集中度高，所以我说它是好行业的代表。

1. 白酒行业净利率超过35%，是乳制品行业的6倍、调味品行业的2倍

除了产地、酿酒工艺不同，酒企都是把粮食酿成酒，然后卖给全国各地爱喝酒的人。简单的商业模式，却有着最强的盈利能力。

2021年白酒行业销售毛利率78.73%，2017-2021年的平均毛利率是76.87%，毛利率大于70%的行业，除了白酒我还没有遇到过第二个。

不仅如此，白酒行业的销售净利率也是其他行业不能比的。

2、白酒市场规模万亿可期

虽然白酒总产量是减少的（2016年1313万千升，2021年735万千升），但白酒市场规模近三年逐渐增加。2021年白酒行业市场规模6434亿元，同比增长10.2%，预计未来几年行业还会以10%左右的增长率保持增长。

（资料来源：中国酒业协会、艾媒咨询）

3、高端白酒CR3高达98%，2021-2026年复合增长率为15.38%

高端白酒是最近几年白酒企业产品升级的主要方向，高端酒提价容易，利润空间更大。所以，高端酒的市场规模每年都在快速增长，根据券商预测，2026年高端白酒市场规模约2864亿元，成长可期。

根据中国酒业协会数据，2017年全国规模以上白酒企业为1563家，2019年为1176家，2021年963家，数量持续减少，行业集中程度不断提升。

茅台、五粮液以及泸州老窖的国窖1573占据了98%的高端酒市场份额，行业集中度非常高，竞争格局已经十分明朗。

二、贵州茅台：好公司的模范，优越感十足

判断企业在行业中的好坏，看它与同行公司的盈利能力、市占率、品牌影响力以及产品对比情况，茅台在每个方面都强于它的同行。最简单的判断方法是看roe，一般十年的roe都大于15%，大概率是好公司，贵州茅台近十年平均roe32.89%。

1、十年平均毛利率91.6%，十年平均净利率51%.01%

白酒行业的毛利率约76%，十年平均净利率为33.23%。茅台公司的毛利率、净利率水平都远高于行业平均水平。20家酒企中，十年平均净利率高于行业水平的只有贵州茅台、五粮液和洋河股份，且后面两家的净利率水平都接近平均水平。

1. 茅台品牌：液体黄金

美妆、护肤品企业，经常会有过度依赖单一产品的风险，茅台酒不存在这种忧虑。茅台公司也有其他酒，但最受欢迎的是茅台酒，其中的飞天茅台更是被大家抢购。2022年上半年，茅台酒营收499.65亿元，在总收入中占比86.72%。

茅台的故事不用再多说，就像钻石被赋予了“纯洁的爱情”的集体概念一样，茅台也被赋予了“液体黄金”的集体概念，这些集体概念被固化并得以传承，经久不衰。

3、贵州茅台市场份额18%，位居龙头

前面行业分析的时候我们说过，高端酒赛道中，茅台的市场份额为51%。2021年整个白酒行业规模以上企业接近1000家，尽管数量众多，贵州茅台依然占据17.58%的市场份额。五粮液市占率10.23%。

2021年贵州茅台营业收入1061亿元，它自己的收入几乎相当于五粮液（662亿元）+泸州老窖（206亿元）+泸州老窖（254亿元），三家企业的收入之和。

三、茅台估值分析：选定锚点

给公司估值让很多人头疼，其实有一个很简单又有用的方法。好公司的特征是常年roe大于15%，好价格的特征是低PE、低PB。

1. P=PE×EPS

比较保守地估算茅台的股价，现在大盘不到3200点，假设明年年低大盘是3200点。这时我们需要选择一个锚点，牛市前的3200点（明年是牛市后的3200点）。这两个点，牛市前的点投资者是乐观的，牛时候的点投资者是悲观的。

牛市前的3200点大致在2014年12月23日，当时贵州茅台的静态市盈率是15.13；现在的市盈率43.92，两者平均值是29.53。我们预估2023年茅台的每股收益还是41.76（假设不增长），那么保守估值的茅台股价=29.53*41.76=1233.17元。

1. PB=总市值/净资产

市净率的值大小，相当于我们以几倍的价格买入茅台的股票。目前茅台的市净率在11左右，就意味着我们是以11倍的价格买入，也就是说茅台是高估的。

3、一个有前提的估值方法

这个估值方法值适用于确定性高、有增长优势的公司。

下图是券商研报对贵州茅台每股收益的预测情况，这里面包含了茅台的各种价值溢价。各大券商对茅台净利润的预期差不多每年增长率为17%，我们按每年15%的增速计算。

2021年EPS是41.65元，2022年49.86元。当前茅台股价为1834元，放在2023年约为36.8倍PE（1834/49.86）。假设茅台2023年PE就是36，那么那时的股价是1794.96元；如果茅台2023年PE为41，股价就是2044.26元，我们取平均值1919.61元。

也就是说，在每股收益保持不变的情况下，2023年茅台的价格差不多是1920元。至于这个结果你信不信，完全取决于茅台在你心中的位置，仅供参考。

1. 总结

通过分析，我们可以确定的是白酒行业好、贵州茅台也是一家好公司，不过飞鲸投研不能确定现在的茅台是不是一个好价格。因为估值计算出来的是一个数值，取决于个人的主观认识，1800的茅台，有人觉得高估，就有人觉得低估了。估值部分分享给大家的是方法，结果仅供参考。

你觉得贵州茅台值多少钱呢？

来源：飞鲸投研