证券时报记者 安仲文 吴琦

兔年伊始，全面注册制改革正式启动，这一改革将为中国资本市场和公募行业带来深远影响。

证券时报记者采访的多家公募基金普遍表示，前期注册制试点运行平稳、成效良好，当下全面启动是瓜熟蒂落、水到渠成，全面注册制将有助于市场生态进一步优化，优胜劣汰机制更趋完善。

多位基金行业人士认为，当前全面实行股票发行注册制具备有利环境，全面注册制有利于吸引成长性的新兴企业入市，行业配置和市场结构有望受益于新经济形态而得到优化。随着A股股票的定价更加市场化、专业化、透明化，股票市场的稳定性会变得更高，这也将进一步推动公募基金行业实现质量和规模双向提升。

时机：启动水到渠成

股票发行注册制改革是一种历史趋势，该项改革的全面实施是资本市场市场化程度提高的必然结果。

2019年7月，首批科创板公司上市交易，中国股票发行注册制试点正式落地。2020年创业板存量市场引入注册制，2021年北交所设立并试点注册制，我国资本市场注册制改革各项措施稳步推进。

根据证券时报记者统计数据，截至2023年2月10日，A股市场通过注册制上市的企业共1012家，总市值达9.5万亿元，占A股整体比例分别为19.9%、11.18%。其中，科创板、创业板、北交所通过注册制上市的企业分别有505家、417家和90家，市值分别为6.56万亿元、2.88万亿元和0.09万亿元。

当前，全面实行股票发行注册制具备有利环境。广发基金表示，2022年以来，资本市场各项制度、产品加速供给，注册制改革路径日益清晰。制度方面，上市规则修订、科创板引入做市交易商机制、新一轮三年行动计划方案出台、三大交易所修订上市委重组委管理规则等，监管多措并举建立良好市场生态。产品方面，中证500、创业板、深证100等ETF期权的发行，完善了对冲机制；生物医药、芯片、高端装备制造等指数ETF产品的扩容，为科创板带来了增量资金。

注册制探索一步一个脚印，走得非常扎实，当下开始正式全面启动也就显得水到渠成。招商基金研究部首席经济学家李湛认为，目前全面实行注册制的条件已经成熟，主要表现在：市场各参与方对注册制的基本架构、制度规则总体认同，资本市场服务实体经济的作用显著提升，相关法律和制度建设取得了重大突破，发行人、中介机构合规诚信意识逐步增强，市场优胜劣汰机制更趋完善，资本市场结构和生态显著优化等。

博时基金宏观策略部投资经理刘思甸也表示，当下股市环境相比去年有较大改善，从时机上来讲，目前全面启动改革也是一个比较合适的窗口。

变化：塑造投资新生态

全面注册制的推出是资本市场改革发展的里程碑事件，资本市场生态将进一步得到优化，这种积极的变化具体体现在哪些方面？

“全面注册制的启动伴随着一系列配套措施的完善，比如信披制度、交易制度、会计制度以及事后惩戒制度等，市场更加法制化、规范化。”南方基金宏观策略部总经理唐小东向证券时报记者强调，全面注册制改革过程中，退市力度将进一步加大，保障市场生态的优胜劣汰，由此进一步提高上市公司的整体质量，促进资本市场的良性发展。

显然，全面注册制的推行也意味着未来将有更多“牛股”、“赛道冠军”进入A股市场和公募基金的股票池。建信基金研究部负责人田元泉认为，全面注册制有利于吸引成长性的新兴企业入市，行业配置和市场结构有望受益于新经济形态而得到优化，这也将进一步提升市场综合指数的“晴雨表”功能，更加准确表征宏观经济的变化。在新经济形态的注入下，指数有望实现长期慢牛的格局。

上海证券基金评价研究中心业务负责人刘亦千对证券时报记者表示,全面注册制下资本市场定价将更加市场化，资本市场的定价效率和定价能力都将在市场化定价中得到持续提升，长期来看这有利于资本市场的波动水平下行，有利于上市公司总体质量提升。当然，市场定价效率和能力的提升，也意味着对投资者的专业性有了更高的要求，个人投资者在投资中处于竞争劣势，市场投资者结构机构化趋势不可避免，超额收益水平也将因市场定价效率提升而逐渐收敛。

全面实行注册制后，股票的定价也更加市场化、专业化、透明化。创金合信基金首席经济学家魏凤春认为，一是市场更加公开公正公平，市场的定价是透明的、可竞争的，即使偶尔失灵，监管部门也可以及时纠正；二是上市公司将会增多，实业和金融业互动机制逐步完善，投资者的选择将会更多；三是定价更加市场化、更加有效，之前打新等所谓制度红利，或将逐步消失；四是多元化的策略对投资提出了挑战，决策更加专业化，市场稳定性会更高，价值投资更加深入人心。

业内人士强调，全面注册制实施后，散户自主投资的难度将会加大，而以公募基金等为主的专业投资机构凭借深厚的投资研究能力积累，势必将掌握更多的A股市场定价话语权。A股投资者结构将进一步趋向机构化，已经成为市场共识。

准备：能力迭代势在必行

全面注册制的时代浪潮已经奔涌而来，多家公募基金在接受证券时报记者采访时均表示已为此进行了相关准备。

招商基金表示，公司已较早开始关注全面注册制及其可能带来的影响，因此在投研能力建设、专业能力提升和交投策略更新等方面都进行了相关准备。如投研能力建设方面，一是提升投研质量和扩大投研团队规模，来为全面注册制实施后面临的更多研究标的做准备；二是创新投研模式，将投研周期前置，加强对先进科技和新颖业态的研究，提升对新产业新模式的理解，提前布局潜在上市企业库。专业能力提升方面，要透彻理解全面注册制下新的制度安排，吃透发行上市条件、发行定价和交易制度方面的变化，提前适应全面注册制下我国资本市场运行更为灵活多变的新常态。

博时基金认为，公募基金应在不断强化基本面研究基础上，坚持价值投资，坚守长期投资，丰富价值投资在中国式现代化进程中的实践，加快投研体系建设。要继续深化投研一体化改革，做深做强研究工作，着力做好产业发展阶段企业基本面研究以及估值体系，加强投资精细化过程管理，提高投研转化效率。机构投资者还应进一步加强基金投资风格评估及风险等级评定，在对基金产品及基金经理风格理解的基础上，强化基金净值波动的跟踪监测，发现风险及时应对。同时，在管理人层面加强交流尽调，增强对基金公司风险管控机制的理解，从而更好地评判基金风险管控整体能力。

关于交易规则变化对投资策略的影响，招商基金认为，一是打新策略的变化，公募基金在打新时要立足企业基本面，在个股挑选方面优中选优；二是全面注册制实施后，在涨跌幅限制、盘中临时停牌、扩大融资融券等方面都有新的规定，交投策略也要做相应更新；三是全面注册制实施后，市场生态环境也将面临变化，过去旧的交投逻辑也需要进行相应调整。

面对全面实行股票发行注册制可能带来的新市场生态，广发基金表示将积极发挥自身作为专业机构投资者的优势，立足深度研究和基本面研究，进一步发挥价值发现与资产定价的功能作用，坚持价值投资、长期投资，引导要素资源投向符合国家战略、有利国计民生的好企业。

机会：三大板块直接受益

“直接利好创投机构的业绩释放。由于上市效率提升，企业从创业到上市的进程有望缩短，有利于创投公司投资项目的退出。”长城基金权益投资部基金经理林皓认为，全面注册制将直接提高创投机构投资资金的周转率。

诺安基金相关人士则认为，全面注册制的实施将大概率带来可观的增量主板IPO及再融资项目供给。中长期来看，主板注册制将更好地支持实体经济尤其是硬科技、高端制造等新经济的发展；对券商来说，包括投行、直投、两融、机构业务等多条线都将迎来新的发展机遇，全面注册制下主板项目的质量审核与把控的责任更多地落在券商身上，对券商提出了全方位的更高要求。

基于三大视角分析，唐小东认为，全面注册制改革对发行上市条件更加包容，未来有望给创投、券商和金融IT行业带来长期利好。

首先，利好创投企业。投资的企业多了一个上市通道，创投机构就多了一个有效退出渠道。全面注册制将改善创投企业的退出环境，优化创投公司“募投管退”的良性循环生态体系，有利于增强创投公司资金利用率，加速优质资产运转，从而更好地支持实体经济发展。

其次，利好券商。全面注册制下资本市场IPO需求增加，将有效提升市场活跃度，券商行业景气度向好，券商的投行、经纪、两融、跟投等业务收入有望增厚。同时，在居民资产配置向权益市场迁移和A股投资者结构机构化趋势下，券商财富管理业务链有望迎来长期利好。

最后，利好证券交易IT系统提供商。全面注册制改革将带动资本市场承销、交易、退市等制度走向完善，增加资本市场流程改造升级的需求，为金融IT企业提供增量业务。