本文来源：时代财经 作者：张汀雯

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1月11日晚，中航电测（300114.SZ）公告，将向中国航空工业集团（以下简称“航空工业集团”）购买其控股子公司成都飞机工业（集团）有限责任公司（以下简称“成飞集团”）100%股权。

1月12日，中航电测停牌，股价停留在10.58元/股，市值63亿元。当日，时代财经致电公司询问该项收购事宜，对方称尚在商议阶段，其他具体事项均不确定。

不过，该笔交易公布后，股民已经开始开始沸腾高喊“不到180不卖一股”“没有50个板不卖”。时代财经注意到，2022年至今，中航电测股价表现一直疲软，跌幅累计达39.89%，换手率312.79%，振幅50.85%。

同日，此前曾传闻要收购成飞集团的贵航股份（600523.SH）、成飞集成（002190.SZ）则双双一字跌停。截至收盘，贵航股份报17.57元，跌9.99%；成飞集成报22.73元，跌10.02%。

值得一提的是，中航电测、成飞集团、贵航股份、成飞集成均属航空工业集团成员。

独立经济学家、财经评论员王赤坤接受时代财经采访时称，长期以来，为发展军工等特殊产业，我国政府给出了很多资金支持，包括但不限于税收返还和减免、财政补贴等。成飞集团此次借壳上市可以通过市场手段获得更多融资，政府可逐步减少资金支持，客观上能减少国际市场对中国市场经济的误解和贸易压力。

“成飞集团所在的赛道高度依赖资本，资金实力和融资能力是核心竞争力。此次借壳上市，成飞集团欲充分利用资本市场，增加资金实力，同时通过资本市场建立战略防线，解决经营市场战略升级问题。”王赤坤表示。

成飞集团借壳上市

成飞集团作为战斗机龙头，是我国航空武器装备研制生产和出口主要基地、民机零部件重要制造商。在军机方面，集团研制生产了歼5、歼7、枭龙、歼10、歼20等系列飞机数千架；在民机方面，集团与成飞民机公司一道承担了C919、ARJ21、AG600机头的研制生产；在无人机方面，公司控股子公司中无人机（688297.SH）是国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业。

中航电测则是军民两用智能测控产品及系统解决方案的骨干企业，业务涵盖航空军品、传感控制、智能交通、工业软件四大板块。

该笔交易中，中航电测将以向成飞集团发行股份的方式购买其100%股权。但具体的交易作价、发行股份数量、交易方式等尚未正式约定。

1月12日，时代财经致电中航电测询问该项收购事宜，对方称尚在商议阶段，其他具体事项均不确定。公告显示，中航电测预计在不超过10个交易日的时间内披露本次交易方案。

该笔交易引发市场关注的原因或为双方资产的巨大差距。

中航电测目前市值63亿元，其2022三季报显示，公司总资产为35.68亿元，较上年度末增长8.14%。同时，2022年公司业绩也有所下降，前三季度营收为14.54亿元，同比减少5.87%；归母净利润1.95亿元，同比减少27.2%。

据中国证券报，截至2021年末，成飞集团总资产为1511.8亿元，所有者权益为143.52亿元，归属于母公司股东的所有者权益为127.17亿元。2021年度，成飞集团营业收入为567.33亿元，净利润为9889.77万元，归属于母公司股东的净利润为355.74万元。

时代财经注意到，成飞集团控股子公司中的中无人机业绩也十分傲人，其市值亦超过中航电测。

中无人机主要从事军贸无人机和高端工业级无人机的设计、生产、试飞和服务。目前市值306亿元，其2022三季报显示，公司总资产75.69亿元，较上年度末增长192.22%；前三季度营收达21.66亿元，同比增长11.69%；净利润3.59亿元，同比增长20.28%。

值得注意的是，中航电测与成飞集团同属于航空工业集团旗下。同样，此前曾传闻要收购成飞集团的贵航股份、成飞集成也属于航空工业集团。但按主营业务划分，贵航股份与成飞集成属工业制造和服务业，中航电测则为产业链中游的分系统。

中国航空工业集团是目前军工集团中资产证券化率最高的集团，其资本运作、资产注入、推进未上市公司上市走在行业前列，为我国国企改革运作进行了良好的推动作用及示范作用。

浙商证券研报中指出，目前航空工业集团25家境内上市公司（A股22家、港股3家）总市值达6803亿元（截至2022年12月30日）。在中国各大军工集团（船舶集团、电子科技、电子信息、航天科技、航天科工、航空工业、兵器工业、兵器装备、中核集团）中，航空工业集团是军工集团中资产证券化率最高的一家。

此前，2022年12月，中信建投研报就已指出，未来军工国改或将以现有上市公司为核心，通过资产注入和股权激励，两者相互结合以期打造旗舰型上市公司。军工央国企的改革则会以现有上市公司为核心进行资产整合，吸收合并、剥离注入多措并举，以便实现军工集团核心资产的整体上市。

航空工业集团整合动作频频

近年来，航空工业集团的整合上市不算少见。

1月9日，中直股份（600038.SH）公告称将向中航科工（02357.HK）发行股份购买其所持昌飞集团92.43%的股权、哈飞集团80.79%的股权，向航空工业集团发行股份购买其持有的昌飞集团7.57%的股权、哈飞集团19.21%的股权。

交易完成后，昌飞集团、哈飞集团将成为中直股份的全资子公司。

2022年6月3日，中航电子（600372.SH）公告称，将以发行股票的方式换股吸收合并中航机电（002013.SZ）并发行A股股票募集配套资金。12月31日，中航电子发布了详细的交易报告书，每1股中航机电股票可以换得0.6647股中航电子股票。这两家公司的合计市值目前达706亿元。

与本次成飞集团注入中航电测更为相似的是，2017年，沈阳飞机工业（集团）有限公司也注入了中航黑豹（600760.SH），即后来的中航沈飞，实现了核心军工资产整体上市，营收和利润水平大幅提升，被誉为“中国战机第一股”。2022年11月，中航沈飞出台二期股权激励，激励对象为董事、高管及管理和技术骨干，彰显公司中长期发展信心。

对此，中信证券研报指出，2021年起军工行业资产证券化运作趋于活跃，航空工业集团和电科集团资本运作提速，同时板块中企业的股权激励推进也明显提速。2016年至2022年11月30日，板块内上市公司推动的股权激励96次，其中2020年以来占一半以上。

而对于军工行业的未来发展，安信证券研报指出，十四五武器装备换代需求迫切，2021年以来行业合同负债及订单激增预示行业需求景气度提升，以上游新材料及电子元器件环节为代表的配套企业加速扩充产能满足未来需求。多季度业绩验证，行业进入快速增长阶段，规模效应带动盈利能力同步提升。同时，国企三年改革行动方案为行业发展注入活力，此外，股权激励在主机厂的牵引下有进一步推进的迹象，国有企业经营效率考核进一步加强。