本文来源：时代周报 作者：黄嘉祥

1月30日，农历兔年首个交易日，A股白酒板块迎来“开门红”，舍得酒业（600702.SH）盘中涨停，贵州茅台（600519.SH）盘中重回1900元关口，金种子酒（600199.SH)、酒鬼酒（000799）和五粮液（000858.SZ）涨超4%。

“喝酒”行情再现，许多重仓白酒股的顶流基金经理也尝到了“甜头”。

1月28日，公募基金2022年四季报披露完毕，各基金四季度资产配置及重仓股浮出水面。在公募基金最新前十大重仓股中，消费股便占据半壁江山，包括贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒四只白酒股和中国中免一只免税概念股。其中，贵州茅台继续蝉联公募基金头号重仓股。

过去的一年，白酒板块经历了较大的起伏，顶流明星基金经理们做出了不一样的选择。2022年四季度，刘彦春管理的多只基金均加仓白酒股，增持贵州茅台、泸州老窖等白酒股；有“消费一哥”之称的胡昕炜也选择加仓，增持了贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液等；“公募一哥”张坤增加了贵州茅台的配置，但降低了五粮液的配置。

也有明星基金经理在赎回压力下，减持了多只白酒股。“白酒一哥”、招商基金的侯昊及鹏华基金的张羽翔，两人各自管理的“酒指数”基金便是如此，去年四季度减持多只白酒股，但同时又看好舍得酒业，大幅增持令舍得酒业挤入基金的前十大重仓股。

疫情防控政策优化之后，白酒消费迎来复苏，春节动销良好。有机构直言，白酒至暗时刻已过，有望迎来2—3年向上周期。2023年，白酒何去何从？

“顶流”的白酒策略

景顺长城明星基金经理刘彦春，是2022年四季度最爱白酒的明星基金经理之一。

截至2022年末，刘彦春管理规模达400亿元的景顺长城新兴成长A，十大重仓股中有五只是白酒股，分别为五粮液、贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒，其中持有五粮液、贵州茅台、泸州老窖的市值，占基金资产净值的比例分别达10.03%、9.92%、9.89%，均已接近或达到顶格持有上限。

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景顺长城新兴成长A在去年四季度加仓白酒股，其中对贵州茅台加仓力度最大，持仓数量环比增持14.03%，对泸州老窖也增持了4.18%，古井贡酒和山西汾酒的持仓数量不变，五粮液的持仓数量则微减0.3%。

刘彦春管理的景顺长城内需增长、景顺长城内需增长贰号、景顺长城绩优成长A

景顺长城集英成长两年等基金均在2022年四季度加仓泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、五粮液等多只白酒股。其中对贵州茅台的增持幅度均超过10%；景顺长城绩优成长A对泸州老窖的增持幅度高达75.98%。

“2022年实在是痛苦的一年。”刘彦春在2022年四季报中表示，随着稳地产政策持续加码以及防疫政策调整，市场先抑后扬、风格切换，前期受疫情压制的板块估值快速修复。股票市场有望迎来新一轮上行周期，近期的估值回升远远没有到位。

有“消费一哥”之称的胡昕炜也大幅加仓白酒。他管理基金中规模最大的汇添富消费行业，在2022年四季度增持了贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液和古井贡酒。他管理的汇添富消费升级A和汇添富消费精选两年持有A等基金也加仓贵州茅台等多只白酒股。其中，汇添富消费升级A对贵州茅台、山西汾酒和古井贡酒的增持幅度均超30%。

易方达百亿级基金经理萧楠也重仓白酒，他管理的易方达消费行业规模超270亿元，前十大重仓股中有5只白酒股。去年四季度，该基金增持了贵州茅台和古井贡酒。他管理的易方达高质量严选三年持有也增持古井贡酒，但减持了五粮液，幅度达20%。

萧楠在2022年四季报中表示，四季度对组合略作调整，主要增加了一些确定性较强的区域龙头白酒的配置比例，以及一些必选消费品公司的配置，整体配置仍然是以高端、次高端白酒为主。长期看，压制消费最大的因素已经不复存在，可以期待2023年消费行业迎来一轮复苏。

张坤管理的易方达蓝筹精选也在2022年第四季度增加了贵州茅台的配置，同样降低了五粮液的配置；富国基金副总经理朱少醒，他管理的富国天惠精选成长A

增持了贵州茅台，也减持了五粮液。

有人加仓，有人减持。侯昊和张羽翔选择减持白酒，两人分别管理着市场上仅有的两只“酒指数”基金。

侯昊管理的招商中证白酒指数是全市场规模最大的白酒基金，2022年四季报显示，四季度基金净赎回超过22亿份。在招商中证白酒前十大重仓的白酒股中，泸州老窖、山西汾酒、五粮液、贵州茅台等八只白酒股遭到不同程度减持，酒鬼酒持仓不变。值得一提的是，该基金四季度前十大重仓股新增舍得酒业，持仓环比增长403.59%。

张羽翔管理的鹏华中证酒ETF也同样减仓白酒股，前十大重仓股中，减持了八只白酒股和青岛啤酒，前十大重仓股同样新增了舍得酒业。安信证券研报显示，22Q4舍得酒业持仓基金数121支，环比增加35支，持股数量环比增长96.09%，大幅提升。

侯昊在2022年四季报中称，去年整个十月份受到外部环境的影响，尤其是对于经济的担忧以及对于疫情的发展变化，使得市场中部分资金卖出了大消费板块尤其是白酒板块，整个十月份板块下跌22.86%；但是后来证明这部分资金过度反应，所担心的事情并没有演绎成最悲观的情况；过度悲观的市场环境中给予了比较好的建仓时间点和纠偏机会，11-12月份消费板块尤其白酒板块快速从悲观预期中进行调整。

“白酒至暗时刻已过”

过去的2022年，白酒行业进入深度调整，渠道库存高、终端动销不畅、价格倒挂、旺季不旺几乎成为常态。随着疫情防控政策不断优化，白酒消费场景修复良好，从酒企到渠道再到终端的信心都在加速修复。

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“白酒至暗时刻已过，春节动销良好。”国泰君安在研报中称，白酒与宏观经济及消费场景均具有较强关联性，将充分受益于政策拉动和经济复苏。受宏观经济影响，以及长期疫情对消费场景冲击，白酒艰难度过三年调整期，随着经济逐步回升以及消费场景恢复，白酒有望实现量价齐升。

国泰君安认为，2023年节后动销消化仍有较大空间，在宴席、商务宴请等场景持续修复拉动下动销旺盛趋势有望向后延伸，带动白酒实现淡季不淡的积极态势。分价格带看，高端和区域龙头整体表现较好，次高端逐步恢复且有分化、后续有望展现弹性。

中金公司则预计，2023年将是行业复苏起点，白酒有望迎来2—3年向上周期，今年动销有望呈现“前低后高”，考虑到婚喜宴回补，叠加中秋国庆双节合并的日历效应，预计2023年中秋、国庆动销将优于春节。

作为最大白酒基金的管理者，侯昊认为，近年来白酒龙头的优势不断扩大，价位升级和品牌集中趋势也没有改变。时间越长会越接近最后的事实：第一波催化是情绪和信心的修复，无关基本面；第二波是经济复苏下基本面的修复，这或成为催化中长期趋势的最重要原因，内需刺激政策将在未来给予产业更强有力的信心来源和基本面支撑。

对于2023年的整体市场行情，侯昊认为，触底－复苏－改善将是非常重要的主线。在不同的情景下，市场都将迎来投资中共识最多的时间窗口。在确定性变大，风险偏好上升时，弹性更大的成长板块将更为受益。重回增长逻辑将重塑估值体系，在确定性变强的时间点，除了修复外将获得额外弹性的空间。

“我们更需要一份客观和冷静的判断，越长期的产业逻辑和发展方向，随着时间的推进，会过滤短期的噪音，更接近于事情的真相，这也是我们值得长期判断和相信的依据。”侯昊说，只有最接近于长期真相的事实判断和决策才能获得价值成长的空间。