《投资者网》黄韵欣

编辑 汤巾

近日，苏州湘园新材料股份有限公司（下称“湘园新材”）递交招股书，拟冲击创业板。

据悉，此次递表已是湘园新材第二次踏上创业板IPO之路。湘园新材的首次IPO可谓一波三折，公司2020年10月提交资料获受理，2020年11月被深交所问询，问询函中提及公司招股书信息披露不够规范等多个问题。2021年1月，证券业协会组织首发企业信息披露质量抽查第二十八次抽签，湘园新材在此次抽签中被抽中，之后不久公司便主动撤回首发上市申请。

企查查显示，公司自2001年成立以来仅有两次融资经历，分别是2010年的天使轮融资和2017年的A轮融资。公司表示，目前主要依靠自有资金发展，缺乏外部有效融资渠道。而这或许也是湘园新材急于上市的原因之一。

下一步落子何处？

论及湘园新材的前身，要回溯到上世纪90年代的化工厂。

招股书显示，1992年，在国内聚氨酯行业开始起步增长的背景下，彼时43岁的周建看好聚氨酯扩链剂这一精细化工产品的前景，到吴县特种化工厂担任厂长，四年后周建通过拍卖方式取得化工厂资产和经营权。2001年化工厂注销，湘园有限设立，以公司制方式进行经营，完成从化工厂到民营企业的转变。

如今周建已经73岁，仍是湘园新材的董事长兼实控人。公开资料显示，周建直接持有湘园新材40.50%的股份，通过持有荣彬创投间接控制湘园新材16.93%的股份，合计控制57.43%股份，是公司控股股东；此外，周建妻子杨惠琦和周建女儿周蓓玲皆直接持有公司7.00%股份。周建、杨惠琦和周蓓玲签署《一致行动协议》，成为一致行动人，三人合计控制公司71.43%的股份。这也是湘园新材被外界称之为“家族企业”的原因。

值得一提的是，作为老牌化工企业，湘园新材的员工平均年龄偏大。招股书显示，截至2022年6月30日，公司及子公司员工总数为248人，其中50岁以上的员工104人，占比41.94%。

从财务数据来看，2021年公司收入恢复至疫情前水平，但利润仍不及2019年。2019-2021年及2022年上半年，湘园新材营业收入分别为2.93亿元、2.67亿元、3.38亿元和1.98亿元，扣非后归母净利润分别为7605.38万元、6824.26万元、6139.51万元和3762.58万元。

从收入结构上来看，公司历年收入较为依赖MOCA（扩链剂的一种）产品的销售。2019年至2021年及2022年上半年，公司来源于MOCA产品的收入分别占其主营业务收入的87.86%、86.41%、82.23%和75.51%。

值得注意的是，受原材料邻硝大幅涨价以及外销海运成本飙升的影响，近年来公司MOCA产品毛利率呈下降趋势。2020年、2021年及2022年上半年，MOCA内销的毛利率分别为53.52%、38.44%和35.65%，MOCA外销的毛利率分别为53.30%、30.73%和30.74%。

此外，近年来公司内外销收入占比有从六四分到五五分的趋势。2020年、2021年以及2022年上半年，公司内销收入占主营业务收入分别为63.98%、58.37%和51.8%，公司外销收入占主营业务收入分别为36.02%、41.63%和48.2%。公司表示，境外疫情形势仍存在一定的不确定性，公司的外销业务可能受到当地疫情状态和防控措施的影响。

从企业战略上来看，公司以MOCA为主导，以其他新型扩链剂为拓展，扩充产品矩阵。近年来公司新型扩链剂的销售收入及收入占比逐年递增，2019年至2021年及2022年上半年，公司新型扩链剂收入占主营业务收入的比例分别为8.13%、10.24%、12.18%和18 %。招股书表示，公司形成了包括740M、HQEE、HER等十数种新型扩链剂产品的布局，部分新型扩链剂产品的开发应用填补了国内空白。

从招股书募集资金运用与未来发展规划来看，湘园新材此次IPO拟募资1.02亿元用于“年产7500吨3,3'-二氯-4,4'-二氨基二苯基甲烷、2000吨聚天门冬氨酸酯产品及年副产36吨苯胺类焦油、10541.98吨工业盐扩建项目”。公司表示，此项目意义在于增加新型扩链剂品种，推动MOCA生产工艺的进步等。另公司还拟募资5770.45万元用于“聚氨酯扩链剂研发中心项目”。

版图集中扩链剂

纵观湘园新材的历史路径以及未来展望，可以发现，公司版图集中于扩链剂，目前较少涉足其他化工新材料领域。

多元化的业务矩阵可以帮助企业提升抗风险能力，所以许多化工新材料企业选择依托现有的设备产线和技术人才，从旁涉足新领域。例如湘园新材在招股书中提及的同行业可比上市公司美思德（603041.SH），美思德2021年年报表示，公司在打造匀泡剂主业核心竞争力的同时，优化助剂产业布局，拓展聚氨酯催化剂新业务，推进有机硅匀泡剂与有机胺催化剂两个业务板块的战略协同。

图片来源：湘园新材招股书

湘园新材虽在招股书中选取雅克科技（002409.SZ）作为参照，但湘园新材与雅克科技在业务上并不形成完全竞争。雅克科技拥有较多元化的业务矩阵，以电子材料为核心，以LNG保温绝热板材为补充，以阻燃剂业务为辅助。雅克科技所属高分子材料助剂行业的业务是助燃剂的销售，与湘园新材的扩链剂领域并不重合。

从湘园新材与其他高分子材料助剂行业内企业主要经营情况来看，湘园新材在资产总额和营收规模上都偏小。2021年湘园新材资产总额4.72亿元，同期雅克科技资产总额72.96亿元，美思德资产总额10.8亿元，凯盛新材（301069.SZ）资产总额14.23亿元，呈和科技（688625.SH）资产总额11.61亿元，彤程新材（603650.SH）资产总额59.82亿元。

图片来源：湘园新材招股书

在各个不同的高分子材料行业对扩链剂的应用中，以聚氨酯材料对扩链剂的使用的广度和深度比其他高分子材料更高，形成规模较大的聚氨酯扩链剂门类。在湘园新材的扩链剂产品中，聚氨酯扩链剂产品占据了绝大部分，例如公司核心的MOCA、新发展的740M、HQEE、311等。

聚氨酯扩链剂作为聚氨酯制品不可缺少的重要原料，其市场需求基本与聚氨酯需求保持一致。招股书表示，根据相关产业机构的数据统计，2016中国聚氨酯弹性体产量为92.5万吨， 2020 年我国弹性体产量达到132万吨，年复合增长率为9.3%。根据2016-2020年年均复合增长率测算，到2025年，中国聚氨酯弹性体产量将达到205.9万吨，全球聚氨酯弹性体产量将达到449.5万吨。

对于湘园新材而言，前有标杆，后有来者。湘园新材是国内聚氨酯扩链剂龙头企业，而纵观全球聚氨酯扩链剂行业，第一梯队是赢创（2016年收购美国空气化工有限公司）、日本和歌山精化工业株式会社等国际大型精细化工企业。而在国内，同样生产MOCA的还有滨海明昇化工有限公司和滨海县星光化工有限公司。

三十年浮沉起落，周建带领湘园新材在聚氨酯扩链剂领域取得国内领先地位，如今其女周蓓玲也以总经理职务管理公司日常事务。两代人深耕于扩链剂，却鲜少涉足于其他化工新材料领域。

“问渠那得清如许，为有源头活水来。”湘园新材今后是否会布局其他化工新材料领域？《投资者网》将持续关注。（思维财经出品）■

IPO创业板湘园新材