文|华夏能源网

华夏能源网注意到，近日，三六零（SH：601360）在发布关于对外投资的进展公告时表示，公司目前持有哪吒汽车10.72%的股权，对应账面价值为11.53亿元，以此计算，哪吒汽车的最新估值为107.56亿元。

需要注意的是，此前，哪吒汽车在2022年完成D轮融资时，估值曾高达250亿，对比下来，现在哪吒汽车估值已缩水百亿元，暴跌差不多接近60%。

此外，公告内还提到了哪吒正在进行的股份制改制，或为其上市做准备。据了解，股份制改制的目的在于建立产权清晰、权责分明的企业制度，并为企业上市融资提供体制基础及实体资质。

不过，从目前资本市场上新能源车企的表现看，整个2022年全球股市经历了大幅波动，曾广受青睐的特斯拉、蔚小理、零跑汽车（HK：09863）等新能源汽车股价都暴跌，都遭到了资本市场的无情对待。

外部环境不好，叠加自身估值缩水，哪吒汽车寻求上市的道路恐怕不会太顺畅。作为新势力中曾经的顶流，高开低走的哪吒汽车经历了什么？导致其估值大幅度缩水的主要原因是什么？在资本不再热捧之后，哪吒又该何去何从？

新能源车估值集体遇冷

从整个新能源车大行业来看，哪吒汽车估值缩水不是个例。整个行业都面临着市值缩水、估值下降的考验。

整个新能源车板块，2022年年初一路跌到4月底，累计跌幅接近40%；而后跟随指数从4月底反弹到7月初；自7月8日冲高回落后，迄今又是累计跌超30%。2022年以来，中证新能源车指数累计跌幅为28.06%。

具体从企业来看，2022年以来，以特斯拉为首的新能源车企在股市大幅跳水，股价暴跌近70%，市值跌破3500亿美元。

这一切都意味着，资本市场对于新能源汽车的热度正在褪去。2021年上市的理想和小鹏2022年内股价分别下滑37.41%和79.41%；2022年登陆港股的蔚来和零跑相较上市之初，股价也分别下滑50.6%和5.3%。

和哪吒较为相似的零跑汽车，在10月份上市首日开盘价41港元/股（约合人民币37.5元/股），较发行价48港元（约合人民币44元）下跌超14%，随后跌幅更是一度扩大至近40%。截至2023年1月10日收盘，零跑报价28.2港元/股，市值较发行价预算开盘市值575亿元蒸发252.76亿港元。

新能源汽车股的集体缩水，归根结底，是资本市场对新能源汽车行业的估值体系正经历从P/S（市销率）转向P/E（市盈率），乃至未来向P/FCF（基于自由现金流的相对估值法）及EV/EBITDA（企业价值倍数）的体系重构，盈利和自由现金流可持续向好才是衡量车企长久良性发展的关键因素。

而哪吒汽车很明显造血能力不足，业绩亏损巨大，是其估值腰斩的核心原因。

根据此前三六零披露的财务数据显示，哪吒2020年营收12.97亿元，净亏损13.21亿元；2021年营收57.35亿元，净亏损29亿元，两年合计亏损42亿元。

按照2021年的销量数据测算，其每辆车带来的收入仅为8万元左右，而每卖出一辆车要亏损4.2万元。进入2022年后，哪吒以中低端车型为主的销量结构，无疑会继续承受巨大的亏损压力。

不过，即使面对上述种种，哪吒汽车依然寻找IPO的可能性，并进行股份制改革。

2022年6月，三六零将持有的哪吒汽车股权进行平价转让。根据公告，三六零曾将未出资缴纳的10亿元（对应3.532%股权转让）投资额进行了平价转让，转让完成后三六零仍持有哪吒汽车11.4266%股权，这显示出三六零对公司的不看好。

对此，三六零创始人周鸿祎称，哪吒汽车还是一个创业公司，需要让创始人团队主导公司发展，而不是完全资本主导，但是现在创始人团队股权太少。三六零的定位还是支持和辅助团队。

12月底，三六零发布了《关于对外投资进展》的公告，为了配合哪吒汽车股改，三六零还放弃了对哪吒汽车的赎回权、优先收购权、追加投资权、优先清算权(附条件生效)等特殊权利。

尽管哪吒完成股份制改革，面对整体预期不佳的2023年新能源汽车市场，哪吒汽车还有缺芯、贵电等诸多问题需要解决。不过，在这一切之外，哪吒必须止住目前销量上的颓势，提振市场对他们的信心。

背靠三六零，销量超蔚小理

哪吒汽车曾经引以为豪的低价策略，似乎行不太通了。

哪吒汽车隶属于浙江合众新能源汽车有限公司（以下简称"合众新能源"）旗下，成立于2014年10月份。2017年哪吒汽车获得了国家新能源汽车牌照和新能源造车双资质，2018年，哪吒汽车品牌正式发布，并于当年年底推出首款量产车哪吒N01。

由于牌照和新车的进展顺利，哪吒汽车得到了资本的青睐。华夏能源网（公众号hxny3060)注意到，自2017年至今，哪吒汽车已经完成了10轮融资，除去有3轮未披露交易金额的融资，累计融资接近180亿元，其中投资方包括三六零、宁德时代（SZ：300750）、慕华科创和瑞华控股等。

其中，哪吒汽车与三六零周鸿祎之间，还因为如伯牙子期般的相互欣赏，频频登上"热搜"。凭借周鸿祎本人比较亲民的形象，哪吒汽车能够非常顺利地打造自己"为人民造车"的品牌印象；而周鸿祎，也可以通过与哪吒汽车的结盟，顺利进入中国新能源汽车市场。

在双赢的局面之下，三六零开始持续为哪吒输血。据悉，2021年5月31日，三六零B轮投资9亿元完成支付；2021年10月27日，D1轮首笔10亿元投资款完成支付，累计实缴投资19亿元。

因此，哪吒汽车的销量也开始上升，并一度打破"蔚小理"领先的格局。据悉，2021年5月，蔚来（HK：09866）、小鹏（HK：09868）、理想（HK：02015）、哪吒的销量分别为6711辆、5686辆、4323辆、4508辆，哪吒汽车位居第三，超越了理想。

问界是2022年3月份开始正式交付，故而前两个月没有销量

到2022年，哪吒汽车销量更是一度领先，九个月销量上万，7至11月的销量超越"蔚小理"，10月更是凭借全年最高的单月销量1.8万辆，是小鹏汽车销量的三倍多，在造车新势力四小龙中，销量排在埃安之后，位于第二名。

从2022年累计的销量中看，排名其次是埃安、哪吒、理想、蔚来、小鹏、问界、极氪，销量分别为271156、152073、133246、122486、120757、76180、71941。其中，哪吒汽车第二名的位置相对稳固，超出第三名近2万辆，比问界和极氪总销量都多3952辆。

但是，从哪吒汽车本身的月度销量看，在各个车企集中发力的年末，却突然掉队了。

11月和12月，哪吒汽车已经连续两个月下滑，特别是到了12月，月销量7795辆，是10月份销量的43.3%。对比同行，仅为埃安当月销量的1/4，而且被紧跟其后的极氪和问界首次超越。

究其销量腰斩的原因，一方面是车的质量水平，根据全国汽车产品缺陷线索检测协作网显示，哪吒汽车从去年7、8月份开始，投诉量便一路飙升，由之前的1、2起到一个月有10多起，投诉的主要问题有，哪吒N01车身多处生锈，减震器漏油。

受此影响，被寄予希望冲击高端的哪吒S，也没有达到市场的预期。2022年12月，哪吒S的交付数据为2003辆，只占官方订单量的10%。

另一方面，则是哪吒汽车的销量数据有注水的嫌疑，尤其是月度交付量和上险量之间存在较大的差距。根据相关数据统计显示，10月份哪吒汽车的上险量仅有9832辆，对比官方公布的交付量相差了8184辆。对于销量数据与上险数据的不符，哪吒方面并未有公开的回应。

此前，哪吒汽车联合创始人、CEO张勇曾定下"2025年销量超过50万辆"的目标，从目前的情况来看，哪吒汽车若想达成上述目标须在未来3年每年均取得近50%的同比增长。面对当下的寒冬，哪吒还能完成这个目标吗？