锋雳 时浩

伴随金融市场快速发展，公募行业近年来也走向了头部基金时代，随之诞生了大批管理资金规模超过百亿的明星基金经理。近日，公募基金2022年四季报基本披露完成，各家基金公司最新资管规模和基金经理任职情况也先后出炉。

数据统计显示，截至2023年1月29日，共有161名主动权益（股票+混合型基金）基金经理管理规模超过百亿，23名规模超过300亿体量。其中，中欧基金的王牌基金经理葛兰以906.53亿元资管规模位列第一，易方达基金张坤、景顺长城基金刘彦春分列二、三位，对应管理总规模为894.34亿元、779.62亿元，谢治宇、周蔚以698.44亿元、599.25亿元位列四五名。

值得注意的是，相比于2021年末数据，在经历2022年的极端行情后，这些头部权益基金经理管理规模普遍呈下降趋势，无一人管理规模突破千亿关口。具体数据来说，161名基金经理当中仅有33人管理规模实现同比增长，其余128名均有不同程度下滑，易方达王成相比此前年份管理规模下降幅度更是超过60%.

中庚丘栋荣规模同比增长80%

若仅看当前管理规模超过300亿的基金经理，中庚基金丘栋荣则为2022年管理规模增长最快的基金经理。作为中庚基金副总经理、首席投资官，丘栋荣自2014年9月担任基金经理以来，8年多时间里其管理过的所有产品任期内从未亏损。按从业阶段划分，在汇丰晋信任职期间丘栋荣的代表性产品汇丰晋信大盘基金的任职回报高达193.86%，按年化估算回报接近35%，另一款规模较小的汇丰晋信双核策略混合，任期累计收益也超过110%。

在2018年加入中庚基金后，丘栋荣先后管理五款基金，截至2023年1月29日，其在2020以前发行的全部产品，至少也有接近130%的任职回报。此外，今年1月，他管理的中庚基金新发中庚港股通价值18个月封闭股票发售仅一日便宣告售罄，募集上限20亿元，募集期间净认购金额为19.77亿元。

丘栋荣管理资金规模的快速增长并非毫无缘由。投资风格端，丘栋荣重点关注企业的估值和风险性价比，倾向于建立不易受风险因素影响的投资组合。他将策略总结概括为“基于不确定性定价的价值策略体系”，核心在于以价值投资为基础，根据市场变化和客户需求不断对投资策略进行优化升级。

丘栋荣的策略体系主要包含三大方面，第一是基于风险和风险溢价的资产配置策略；第二是PB-ROE自下而上的选股策略，核心是ROE的不确定性研究；第三为风险管理系统。具体投资方法上，首先，他会根据PB-ROE对股票进行初次量化筛选，选出其中低PB的股票，而后进行ROE分析，当中重点关注企业ROE是否存在上升空间，并进行改善/恶化概率分布统计。完成上述环节后，丘栋荣会关注企业变化的概率与估值的匹配情况，依据市场行情、宏观趋势、基本面等因素决定风险敞口，最终构建不易受到风险影响的股票组合。

此外，丘栋荣还比较倾向于低波动策略，认为该模式可以改善用户的持有体验。用其本人的话说就是，“黑天鹅事件是必然会发生的，只是不知道它什么时候会发生，而真正好的资产，是即便发生黑天鹅也能赚钱。”

丘栋荣践行着稳定平衡的投资理念，以中庚价值领航混合为例分析，其在过往年份持仓中并未追捧资金青睐的医药、光伏、汽车等行业股票，也未在重仓股中过度押注单一行业，取而代之的是，在组合中将资产平衡分布于化工、能源、地产、银行等各大产业。另外，由于投资中追求风险性价比，2022年，在港股市场处于低谷阶段，中庚价值领航混合将持仓由国内市场逐步转向港股资产，先后买入美团、快手、中国宏桥、中国海洋石油、中国海外发展等港股上市企业。

受益于上述投资策略，在2022年市场行情波动下，中庚价值领航混合全年逆势盈利4.85%，同类排名27/3548，同期同类基金平均亏损幅度达到20.68%。若按季度表现拆分，2021-2022年的八个季度中，沪深300共有4次处于下跌阶段，中庚价值领航混合当期全部跑赢市场，2021年三季度阶段涨幅更是达到23.22%。与之相似的是，丘栋荣管理的另一款产品，中庚小盘价值股票也存在类似的特征。

需要指出的是，在抗风险能力出色的同时，丘栋荣分散配置、组合持仓的特征在一定程度上也牺牲了其在市场表现良好时期的超额收益能力，抱团特征明显的2019、2020两年，中庚价值领航混合每年回报均位于同类中下水准，对应年份回报仅为29.62%、26.67%，同类排名603/1014、908/1690。

（中庚价值领航混合）

(中庚小盘价值股票)

安信基金的黄金搭档

张翼飞与李君，分别为安信基金混合资产投资部总经理与副总经理。任职经历方面，张翼飞历任摩根轧机(上海)有限公司财务部会计、财务主管，上海市国资委规划发展处研究员，秦皇岛嘉隆高科实业有限公司财务总监，日盛嘉富证券国际有限公司上海代表处研究部行业研究员，2012年9月加入安信基金固收部门，2014年3月起担任基金经理。

李君在2017年加入安信基金前，曾于光大、国信证券任行业分析师、上海泽熙投资管理公司投资研究员、太和先机资产管理公司投资研究部研究总监、东方睿德(上海)投资管理公司股权投资部投资总监、上海东证橡睿投资管理公司投资部总经理。

李君在加入安信后便与张翼飞搭档合作管理基金，按产品属性划分，二人合作的产品按类别属于混合基金，但其主打的“固收+”风格却与传统权益投资并不相同，其产品多数仓位集中在债券市场，通过以中短期的利率债和类利率债为基础，为基金积累足够的利润安全垫，同时在转债市场布局提供增强收益。

与债市投资对应的是，相关产品在股票选股方面大多具备低估值、高股息率的特征。从持仓分布来看，两人合作的代表性基金信稳健增值A、安信稳健增利A股票持仓占净值比重分别约为15%、20%水平，且基本不会调整仓位，主动择时较少。

鉴于主打“固收+”概念，低回撤、低波动便成为了两人管理基金的最主要风格，以安信稳健增值混合A为例，该基金的规模增长主要来自于2019年Q3-Q4、2021Q3-2022Q1两段区间，回顾市场行情，彼时因市场环境处于震荡区间，投资者对于稳健性理财需求激增，以安信稳健增值混合A为代表的低波动产品契合了市场需求，因而规模大幅跃升。

股票资产配置端，张翼飞和李君认为，从长周期看资产的择时对组合的贡献并无多大益处，因而基本不会主动择时，主要根据产品定位与风险预算做好组合管理。另外，持仓偏好方面，安信稳健增值混合A持股行业多集中在以地产、金融、煤炭为代表的低估值或强周期性行业，当前前十大重仓股持仓周期基本都超过了2年，主要以较高股息率谋求稳定收益。

规模缩水的王牌基金经理们

除了少部分在管规模逆势增长的基金经理，对于多数头部基金经理而言，极端行情下规模缩水似乎才是正常状态。

结果导向而言，产品业绩不佳显然是导致规模回撤的根本因素，但这些基金经理亏损的原因却不尽相同。按投资风格划分，大致可分为两类，其一是以葛兰、张坤、刘彦春等为代表的行业型基金经理。该类型基金经理主要集中投资于某一单一赛道以谋求超额收益，如张坤的易方达蓝筹精选混合、刘彦春的景顺长城新兴成长混合A，两者前十大重仓股比例分别达到80.43%、75.43%，且基本集中于白酒行业，此外，由于处于业内顶流，产品规模过大等因素会限制其调仓频率，因而其往往会偏好成长性股票并长期持有，在重仓单一赛道获配高额回报的同时，必须要硬抗相关企业短期估值过高时带来的净值回撤，从部分产品换手率来看，中欧医疗健康混合A2022年上半年换手只有18%，景顺长城新兴成长混合A则是低到夸张的4.78%。

部分基金经理则是因市场快速变化，其投资风格短期无法适应市场，投资人的高回报预期与实际业绩错配致使份额大量赎回。兴全谢治宇是其中代表。作为全市场最知名的基金经理之一，谢治宇的投资框架包含行业发展、估值、基本面、成长性等多个维度，其中性价比是其最为关注的变量。谢治宇认为，大部分股票都有一个合理的价格，价格围绕价值不断变化，而价值体现在成长性上，企业的风控、现金流、分红等同样会影响公司未来的市值空间。

谢治宇投资领域兼具深度与广度，同时偏好自下而上，相对而言并不太看重行业、景气度、宏观配置，其希望用企业自身的成长去弥补相关不足。以兴全合润混合2022年四季度前十大重仓股来看，其持仓行业分散且各类型占比较为平均。

不过，谢治宇并不擅长风格切换或风格轮动，而在过去一年多时间里，市场行情快速转换，兴全合润混合在2021年2季度后只有2次跑赢市场，其余季度表现均不理想。