文 | 杨万里

投资最大的幻觉是什么？本来买的是一只周期股，非要把它当成长股炒作。当股民信心满满，最终被市场上一课。

这几年，新能源汽车产业链是A股最靓的仔，以赣锋锂业为首的锂矿股是主角之一，给投资者带来了丰厚的回报。

然而，从2021年下半年开始，赣锋锂业步入下行通道，当前股价73.13元相比历史高点160.07元，跌幅达54.31%，即腰斩。

赣锋锂业的"牛市"结束了？2022年前三季度，该公司营收、净利润均保持三位数增长，股价却跌超31%。

揭开赣锋锂业的“面纱”，这家公司业绩受周期波动影响，在下游新能源汽车浪潮带动下，近几年成为资金追捧的宠儿。那么，赣锋锂业为什么股价走熊？同样和周期因素密不可分。

业绩增长，股价却下跌

近四年，赣锋锂业在二级市场上演了一轮“过山车”行情。

2019年，赣锋锂业实现营收53.42亿元，同比增长6.75%；实现归属净利润3.581亿元，同比下降73.30%，业绩呈现“增收不增利”情形。

比较特殊的是，那一年，受A股慢牛行情带动，整个市场做多气氛明显，该公司股价全年上涨62.58%。

2020年至2021年，赣锋锂业实现营收55.24亿、111.6亿，分别同比增长3.41%、102.07%；实现归属净利润10.25亿、52.28亿，分别同比增长186.16%、410.26%。

这两年，受新能源汽车景气度提升，上游锂矿行业吃到了一波红利，业绩实现大幅增长。在业绩驱动下，赣锋锂业在2020、2021年分别上涨196.45%、41.69%。

进入2022年，赣锋锂业的股价走势与业绩数据相背。

2022年前三季度，赣锋锂业实现营收276.1亿元，同比增长291.45%；实现归属净利润147.9亿元，同比增长498.31%。再看股价方面，去年，赣锋锂业全年下跌31.73%。

业绩增长，股价却下跌，当前赣锋锂业的市盈率已经跌至8倍以下，甚至低于传统资源股10倍的估值，为何被冷落？

一方面，赣锋锂业经过2019年、2020年、2021年三年连续上涨后，积累了较多的获利盘，不排除部分资金逢高止盈。

另一方面，当一家公司的投资预期可能会发生改变，市场的心态也会随之动摇。

过去几年，以赣锋锂业为代表的锂矿股大涨，核心原因是身处上游资源行业的它们享受到了业绩和股价双增的“戴维斯双击”。

现在问题来了，锂矿价格会一直坚挺吗？锂矿股的业绩能否像消费/医药股那样保持持续增长？没人能给出答案。

不完全数据显示，从2021年年初至2022年11月份，电池级碳酸锂的价格从5.3万元/吨一度飙升至56万元/吨，涨超10倍以上。

据了解，动力电池在新能源乘用整车成本中占比达40%以上，进一步看这又与锂矿价格联系紧密。

当电池成本快速上涨，往往压缩了整车企业的利润，像“蔚小理”等造车新势力车企，迟迟难以扭亏的原因之一是经营成本居高不下，叠加没有对等的销量支撑，所以从上市以来一直亏损。

我们关注到，在去年11月份，长安汽车董事长朱华荣公开发表言论称，“电池价格贵严重影响新能源汽车生产。”

新能源汽车产业链是中国高端制造转型，拟实现弯道超车的重要一环。但是，如果上游锂矿企业截留大部分利润，对中下游企业的利润将造成挤压。

目前，部分企业已经意识到了锂矿高价格带来的压力，他们开始选择自建锂矿、抢购锂矿企业股权、研发新型电池等方式，维护自己的利润空间。此外，还有一些企业看到锂矿行业近年赚钱效应明显，纷纷跨界布局。

当锂矿价格产能扩大或者其它企业“另辟蹊径”，赣锋锂业等传统锂矿巨头面临的挑战越来越大。

业绩与周期波动相关性较高

锂矿行业属于资源型行业，近几年遭到大幅炒作，原因是供需失衡叠加市场非常看好其下游新能车、储能等行业高速增长，认为会使得上游资源企业长期受益。

赣锋锂业业绩与周期波动相关性较高。A股有两个典型案例。

首先看机械龙头三一重工，在2011年至2015年期间，工程机械行业处于下行周期，全国挖掘机销量下滑超73%。这期间，三一重工的归属净利润从86.49亿元下降至496.1万元，业绩降幅超过99%。

2016年至2020年期间，工程机械行业进入上行周期，全国挖掘机销量增长超340%。这期间，三一重工的归属净利润从2.035亿元飙升至154.3亿元，业绩增长超过98.6%。

其次看养猪龙头正邦科技，在2019年-2020年，得益于猪周期景气度上行，该公司分别盈利16.47亿、57.44亿。2021年，猪周期景气度大幅下行，正邦科技2021年巨亏188.2亿元。

回到赣锋锂业，历史上该公司的业绩也呈现波动特征，与锂矿行业周期波动相关性较高。

数据显示，2018年、2019年，赣锋锂业分别实现归属净利润13.41亿、3.581亿，分别同比下降8.70%、73.30%。

这两年导致业绩下降的原因与锂产品价格的下跌有关。据公开数据显示，从2018年年初至2019年年末，国内电池级碳酸锂的价格从16万元/吨下跌至每吨约5万多元，跌幅超过60%。

2020年、2021年，在锂价大幅上涨后，赣锋锂业的业绩数据又明显改善。

展望未来，锂矿企业的业绩得看下游新能车的“脸色”，下游快速增长，带动上游出业绩。

2022年，国内新能源汽车市场渗透率达到27.6%，较2021年提升12.6个百分点。乘联会专家团队预测，2023年新能源乘用车销量850万辆，市场渗透率将达36%。

2023年预测的渗透率提升幅度相比2022不到9个百分点，低于2022年比2021年的渗透率提升幅度。

2023年，新能源汽车销量增速如何，锂矿价格如何变动？赣锋锂业的业绩受到怎样的影响？我们将持续关注。