文 | 杨万里

锂电隔膜龙头恩捷股份连续遭到空头暴击，创下2跌停纪录。

截至11月23日午间收盘，恩捷股份跌幅约为9.12%，股价约为127.38元，总市值约为1137亿元。

连续下挫让205只公募基金集体踩雷，像汇添富基金、农银汇理基金等均持有其股票。

这一切的导火索与刚曝出的黑天鹅有关：董事长Paul Xiaoming Lee（李晓明）和副董事长李晓华因相关事项被公安机关指定居所监视居住。

恩捷股份最新表示，不清楚（董事长与副董事长）所涉事项的具体内容，相关事项有待进一步调查。

我们关注到，恩捷股份享受到了新能源发展的红利，近四年公司营收、归属净利润翻了数倍。在业绩支撑下，该公司上演了一波牛市行情。

令外界争议的是，在股价上涨过程中，恩捷股份频频向市场融资，数额超123亿元，而上市以来分红金额不到9亿元。值得一提的是，实控人家族至少套现超40亿元。

未来潜在挑战

恩捷股份前身是"创新股份"，主要从事包装装潢及其他印刷品印刷等业务。

2018年，恩捷股份进行了资产重组，通过通过发行股份收购上海恩捷90.08%股权，切入了锂电隔离膜领域，并成为锂电概念股。

后来，该公司又通过收购资产，将业务拓展消费电池领域，并布局干法隔膜等业务。

从2019年开始，得以与新能源汽车行业景气度上升，带动了锂电产业链迅速发展，恩捷股份直接受益。

财报显示，该公司营收规模从2018年的24.57亿增长至2021年的79.82亿，四年合计增幅达3.2倍；同期，归属净利润从5.184亿增长至27.18亿，四年合计增幅达5.24倍。

目前，恩捷股份已成为全球产能和出货量最大的锂电池隔膜供应商。

业绩支撑叠加市场追捧新能源赛道，恩捷股份近几年股价走牛，2019年-2021年，该公司三年合计涨幅一度涨超过11倍。

目前，新能源细分领域锂电行业仍处于高景气度阶段，不过，恩捷股份未来的发展面临一个挑战，即新技术冲击。

据证券时报报道，一位业内人士表示，“未来锂离子电池会向固液混合路线过渡，最终还是要向全固态锂电池发展”。另据券商机构描述，全固态电池不需要使用隔膜。

资料显示，相比液态锂电池，固态电池在能量密度和安全性方面有大幅提升。不足是制造成本偏高、固/固界面接触性和稳定性差、固态电解质材料的锂离子电导率偏低等。

虽然全固态电池暂时未普及，但对恩捷股份而言，不得不警惕。截至2022年上半年，膜类产品占恩捷股份营收比重为90.92%，为其核心业务。

可以说，如果全固态电池大规模实现商业化，恩捷股份的业绩或直接受影响。

从产业布局看，2021年1月份，蔚来发布固态电池事件一度掀起轩然大波。此外，宁德时代、赣锋锂业等公司在固态电池领域也有布局。

在发展新技术方面，日韩成绩更明显。截至今年3月份，全球全固态电池专利申请数前五的企业分别为丰田、松下控股、出光兴产、三星电子、村田制作所，四家是日企，一家是韩企。

相比日韩企业，中国新能源企业在全固态电池专利方面有较大的差距。

2点争议

作为新能源知名公司，恩捷股份也受到过不少争议。

争议一是该公司融资金额多，但分红金额少。

数据显示，自上市以来（2016年至2021年），恩捷股份借助资本市场频频融资。其中，IPO融资金额约为7.477亿元、定增融资合计约99.81亿元、可转债融资约16亿元，总融资金额超过123亿元。

2021年11月22日，恩捷股份公告称，拟定增募资不超128亿元，其中8亿元用于扩产，30亿元用于补充流动资金。2022年6月份，最高募资128亿元定增计划获证监会审核通过。

按此估算，恩捷股份的融资规模未来将超过251亿元。

向市场拿了这么多钱，分红又多少呢？据统计，上市以来该公司累计分红金额约8.51亿元，远远低于融资金额。

争议二是实控人家族成员多为外国国籍，且已套现几十亿。

恩捷股份实控人有6位，分别是李晓华，Yanyang Hui（惠雁阳），Yan Ma（马燕），Sherry Lee，Paul Xiaoming Lee(李晓明)，JERRY YANG LI。

招股书显示，李晓明、李晓华为兄弟关系；李晓明与马燕为夫妻关系，与 SherryLee 为父女关系；李晓华与惠雁阳为夫妻关系。2021年报显示，李晓明家族6名成员中，除了李晓华，其他5人是美国国籍。

援引长江商报、正经社等多个媒体报道，2020年以来，李晓明家族至少套现40亿元，还有观点称估算套现超70亿元。

2021年福布斯中国内地富豪榜显示，李晓明家族财富为670亿元，李晓华家族财富为495亿元。到了2022年，李晓明家族财富为50亿美元，约合人民币357亿元；李晓华家族财富为36.5亿美元，约合人民币260亿元。

短短一年时间，李晓明家族、李晓华家族财富分别缩水超312亿元、234亿元。导致财富缩水的原因与股价变动有关。进入2022年后，恩捷股份出现大幅调整，年内跌幅为49%。

恩捷股份后市表现如何，我们将继续保持关注！