怡康医药又一次进入金融棒棒糖视野。

10日晚，欧洲私募基金“CVC投资”公众号发布消息，CVC（全称Corporate Venture Capital）成功完成全面收购“西安怡康医药”。

改换门庭之余，基于对药店的强烈印象，很多人会忽略掉一个信息：CVC只是收购了“连锁板块”，即“西安怡康医药连锁有限责任公司”！（简称“怡康连锁”）

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CVC控股：何煜宣布退出

2021年9月，CVC以2亿美元战投成为“怡康连锁”二股东，创下“外资参与陕西医药领域”新纪录，在一文中可见，彼时双方股权比例非常接近，即CVC持股48.05%，创始人何煜通过个人（41.87%）和嘉兴璞悦煜岐平台（8.47%）累计持股约50.34%，仅多出了2.3%。

当时公众普遍预期西北连锁药店之王与欧洲老牌私募结合之后，有望推动“怡康连锁”在“全国巨头兼并”与“陕西群龙并起”的连锁大战中获得先机。但谁也没想到，短短一年多时间，再次发生巨变。

2023年1月19日，代表CVC的WELLNESS HEALTHCARE（57.19%）以及子公司西安怡然自康（41.87%）累计持股达到99.06%。随后CVC公众号即于2月10日晚刊出《CVC成功完成全面收购西安怡康医药》一文，正式宣布了东家易主。

在这条官方信息中，并没有描述“收购原由”，只是强调了收购后的预期：例如“此次交易将进一步助力西安怡康拓展业务覆盖区域，加快公司成长”。“我们将继续发挥CVC在医疗健康和消费行业的经验优势，协助西安怡康更好地服务中国消费者。我们期待着进一步推动西安和中国其他地区的医疗保健发展，确保中国消费者获得最优质的零售购药体验。”

与此同时，当晚信息中可见，“怡康连锁”董事长已经更替为CVC资本总经理徐炯，证明相关流程已经走完。

作为补充，我们稍稍回顾下“怡康连锁”的历史与现状。

其前身是原西安医药经销公司的7家零售药店，何煜在2002年10月将其收购并改组为连锁医药零售企业。经过2003年、2008年和2012年等几轮扩张式收购，先后“吞并”了陕西怡悦大药房（56家门店）、炎黄人医药连锁、渭南福满香医药（共39家门店）、西安双鹤大药房等，连锁规模日益壮大。

与店面扩张同步的是，“市场化资本”也助推了“怡康连锁”的迅速崛起，如2017年至2021年先后历经B轮、B+轮和C轮融资，陆续获得华康基金、高瓴资本的捧场。

最新现状是，省内外连锁药店已达1600余家，不仅覆盖陕西所有地级市，还把脚步跨到了河北和宁夏等省，员工数量达8000余人，注册会员超1200万人。

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外资控盘：或推香港上市

CVC创立于1981年，总部位于卢森堡，属于欧洲老牌私募，过往在国内投资主要集中在消费品、消费服务、企业服务等领域，例如俏江南和大娘水饺。

2021年战投“怡康连锁”，是其在中国医药健康板块“首战”，彼时徐炯在接受采访时表示，CVC资本看好中国医药零售市场的前景，特别是数字化对于业务效率的赋能以及行业整合所带来的行业规模效应。希望能够凭借CVC资本在零售行业的经验和企业管理理念，帮助怡康进行技术和产业升级。”

可能是重视“首战”的原因，徐炯随后多次在陕西出现。

2022年2月，在西咸新区秦创原总窗口2022年一季度产业项目及配套项目集中签约仪式上，徐炯出席签约怡康医药总部项目。

2023年2月7日，莲湖区召开招商引资推介暨优化营商环境大会，会上与CVC资本签约，徐炯亦出席发言。

从“深度介入”到“实际控制”是今日新闻核心，但鉴于“怡康连锁”是2022年全省“B档”上市后备企业，我们的关注点是未来如何IPO。

首先是大门已经开启：如2022年10月，国家发改委等6部门公布《关于以制造业为重点促进外资扩增量稳存量提质量的若干政策措施》，提出支持符合条件的外商投资企业通过在主板、科创板、创业板、北交所上市。

短短三个月后的1月18日，欧福蛋业（839371）登陆北交所，成为北交所首家外资控股上市企业，也是中国A股首单由非华裔人士控制的欧美外资公司IPO。

但有业内人士称，出于种种原因，“怡康连锁”大概率会选择香港为上市地。这其中，规模或许是一个原因。目前看来，国内A股目前连锁药店股基本是“全国型”，如老百姓（603883）、一心堂（002727）、大参林（603233）及益丰药房（603939）基本都实现了全国多省布局，且店面约在1万左右。

在这样的同业对比中，“区域型”连锁药房似乎多选择香港。例如2013年赴港上市的万嘉集团（00401）就深耕福建，2015年上市的百信控股（00574）集中于贵州和四川。

最新消息是两周之前，甘肃连锁药店“德生堂”首次向港交所递交招股书，公司旗下有1047家药店、1家互联网医院、50家线下医疗诊所和24家线下康养中心，2021年占甘肃省线下药品零售市场的25.3％，2022年前9个月线下零售营收12.64亿元。

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保留物流：借数码专注A股？

我们上次关注“怡康连锁”是2022年10月，其将以6858万元现金及放弃3.8亿元债权的方式完成对数码1（400041）的收购，详见。

当时在文章中，我们猜测了收购目的，大致是“完成资产清理历史问题”、“争取与国资合作释放资源”以及“不排除未来借壳”等，由于“怡康连锁”已进入上市后备名单，很多人对“拿一个退市的壳”略有疑问。但站在今天回看旧文，似乎“早有暗示”：在零售行业之外，“仓储”、“物流”等大体量资产，与“零售板块”基本保持了各自独立运营。

这个“独立运营”非常关键。

我们检索工商信息发现，何煜本人有许多资产不在“怡康连锁”的版图之内。

例如注册资本为1.24亿元的“西安医药股份”（持股82%），西安国资委持股7.5%，对外投资有西安医药投资有限公司，主营省内公立医院药品配送。

例如注册资本为8000万元的“陕西怡康医药”（持股99%），陕西省医疗器械公司少量参股，对外投资包括嘉华医疗设备（100%）、天使养老（51%）等，其中引人注目的是弦博医院管理（70%），目前已建成2所社区医疗服务中心。

但有一个板块引发我们的关注，其官网信息显示：投资近5亿元的西北地区最大医药物流配送中心——怡康医药集团沣东物流中心已经投运，总建筑面积分别为5万余平米、6.7万平方米。与此相符的信息是，何煜持股95%的“西安怡康物流服务有限公司”仍相对独立，其下设有怡丰医药第三方物流公司。

从过往公开动作和合作方来看，何煜对于“物流板块”亦非常用心。

如2018年2月，携手顺丰速运共建西北第三方医药供应链物流中心，双方共同打造的“医药云仓”在西安落地，也是京东布局西北的首个“医药云仓”；

如2022年4月，陕西物流集团将“陕西物资再生加工经营有限公司”名称变更为“陕西省物流集团医药供应链有限公司”，并引入怡康医药持股49%。

12日，我们致电何煜，确认了包括沣东中心在内的“物流版块”并不在“怡康连锁”序列，交易完成后，“*ST数码”亦是独立资产。在电话中，何煜特别表示：自己仍将深耕陕西，结合医疗机构批发配送近二十亿的市场规模，继续做优做强做强医药物流，结合老龄化趋势，继续做好医疗社区服务，在陕西的高质量发展中贡献力量。

在金融棒棒糖看来，这种安排恰恰扫清了后续“关联交易”的障碍，假以时日，或许真的可以借“*ST数码”恢复上市。

最新进展是，“怡康连锁”已在2022年11月7日全部付清了重整投资款。