核心观点：

1、目前新经济其实是先进制造业，而且是以能源科技革命为核心的这种先进制造业，包括但不限于新能源车，而这其中我最看好是新能源车的产业链。

2、对港股而言，它大多数的资产在目前都是非常便宜。

3、港股投资三个风险：第一个风险什么时候说都不为过，就是选股的风险。第二个，从中期的维度来说，美联储加息周期什么时候结束。第三个从短期的维度来说，就看中国经济的高频数据。

4、3月15号恒指反映的是一种危机模式，是一个小概率事件，我们认为港股已经到了一个中长期的底部区域了。

5、港股在打逆风球，虽然最坏的时候过去了，但是好日子还没到来。所以目前从短期的角度来说，港股在底部做俯卧撑。

8月25日，兴业证券全球首席策略分析师张忆东就港股投资作出以上分析和判断。

以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家： 南下资金港股成交占比近1/3

问：南下资金在整体港股市场的交易中，目前已经在什么样的一个地位上了？

张忆东：很明显当前南下资金成为港股交易中间重要的一个支柱力量，在增量资金里面是最核心的力量。

从2014年11月互联互通机制开始之后，内地资金通过港股通在持续地增加，到今年6月份的时候，南下资金通过港股通净买入港股超过了2万亿，目前在港股成交占比里边也差不多将近1/3。所以当前我们可以看到内资成为香港市场重要的一个方向标。

很多投资者非常想要了解内资究竟愿意去投哪一个方向，当前通过港股通投资的港股大概547只，而且分布在一些比如国企的地产，还有一些先进制造业，也包括一些消费医药等等，这些行业里边最优质的公司。

所以整个的北水南下融入港股，成为中国多层次资本市场真正的、越来越重要的一个组成部分。

机构资金南下的两大原因

问：A股现在已经有4000多家公司了，为什么机构资金还要南下去港股市场做投资呢？

张忆东：经常有人问的，觉得A股都4000多只都已经看不过来了，为什么还要去看港股？

在我看来，重要的原因就是多元化。通过港股投资提升资产配置的一个多元化，提升整个投资组合的收益风险比。

我们其实主要就两类资产，首先是港股独特的巨额优势的资产，也就是说港股有 A股没有，比如说前些年的互联网龙头，这些年的造车新势力，还有像消费领域的品牌服饰、食品饮料等等这些的龙头公司，这些就属于港股有的好资产，同时它没有在A股上市。

另外一类的 deeper value就是深度价值，就是在港股它是一种类债券的深度价值，好资产还是好资产，但是又比在A股上市可能要便宜得非常多，这类资产你可能包括比如说央企国企的一些地产龙头、能源龙头，也包括一些金融的龙头，这些就所谓类债券的深度价值资产。

现在新经济中最看好新能源车产业链

问：港股中的新经济公司主要包含哪些板块，哪些类型的公司？

张忆东：新和旧都是时代的烙印，每一个时代有每个时代的新经济。比如说在2000年中国加入WTO之后，当时的新经济就是五朵金花：煤炭、钢铁、水泥、工程机械，甚至金融地产就是这一类的。

到了2010年，当时的新经济代表就是智能手机和移动互联网。

2020年之后，随着全球的政治经济格局发生了巨大的变化，目前我们来看新经济其实是先进制造业，而且是以能源科技革命为核心的这种先进制造业，包括但不限于新能源车，而这其中我最看好是新能源车的产业链，因为它既to b又to c它有巨大的消费需求。

新能源车目前在全球主要经济体的渗透率差不多在20%左右，跟2012、13年的智能手机的在全球的渗透率比较接近。

对于中国而言，我们的新能源车的渗透率又走在前面，现在差不多30%，德国紧随其后是25.5%，而欧洲八国只有19%，美国它为什么最近很着急要做新能源车的这些补贴补贴法案？正是因为它现在的新能源车的渗透率还是比较低，只有在7%左右。

这是一个时代的机遇，往后面看5年8年，无论在A股还是在港股，代表着中国的这种新经济是一个科创驱动，是一种先进制造业，广义的先进制造业包括但不限于新能源本身，可能它会渗透到人工智能，甚至像生命科技。

这种科创新的时代是硬实力硬科技的一种新经济，所以现在港股具有 A股所没有的一些先进制造业、优秀的公司。A股、港股构建一起，就补足了中国的新经济的整体的一个拼图了，所以这个是一个核心。

港股大多数资产目前非常便宜

张忆东：港股大家一说就说便宜，但是我也跟大家讲便宜并不是涨的理由，但是便宜是一个是一个必要条件。如果说一些烂资产又不便宜了，烂资产那更不能买。

对港股而言，它大多数的资产在目前都是非常便宜，里边除了我们刚才讲的一些新经济代表中国未来方向的那些公司，还有一些类债券，甚至是像可转债一样，它的分红收益率提供了一个债抵，这些分红收益率基本上都是10%或者10%以上的，这样的分红收益率比债券还要舒服。

同时这些公司我特别提到的它是不死鸟，但是现在海外投资者觉得经济短期下行的压力大，所以他们把一些短期逻辑的长期化，让这些相应的龙头公司一直在一个低位压着。

所以一些长期投资者，无论是产业资本还是保险，还是可能甚至银行理财这样的一些产品，反而可以来配置一些。

港股投资三大风险

问：在当下的一个市场环境里面，港股投资面临着什么样的风险？

张忆东：我觉得有三个风险，第一个风险什么时候说都不为过，就是选股的风险。

选错股票，在港股万劫不复。因为港股非常注重基本面，不像其他的一些市场，可以玩题材，玩一些对未来的预期。

港股市场很明显的，它是见了兔子才撒鹰。比如说表面上很便宜，然后你觉得这好便宜就头脑一热买了，买了以后业绩大幅低于预期，你会发现说一下子没有流动性的很危险，而且跌不休。

你以为跌的够多的了，可以反弹了不？它可能一直跌到零都有可能。

所以我一直不是很建议个人投资者去自己来去投港股，因为港股非常适合专业的投资者。

第二个，从中期的维度来说，还是看美联储加息周期什么时候结束，什么时候能够对于海外的流动性产生一个转变、转机。

这个会影响到两个维度，一影响到风险偏好，二会影响到整个的无风险收益率。

比如说最近美股反弹了，6月份以后反弹，其实我们8月初旗帜鲜明的提出来，逢高可以做空美股，因为我们认为美国这种经济的下行以及美国的无风险收益率，它的变化组合跟过去20年不一样。

美国经济你看过去20年每每最终软着陆了，但是这一次不一样，这一次因为美国的通胀比过去的别说20年，比过去40年更加有压力。

当美国经济下行的时候，美联储对于加息周期他是欲罢不能。因为现在通胀的问题还是一个核心矛盾，所以最终可能到年底甚至明年年初，美国经济会出现比现在更进一步的走弱。

对于美国股市有影响，而因为全球很多新兴市场的股市以美股马首是瞻，它会对于全球的风险偏好以及资金面形成冲击，这是从中期的维度来看的。

第三个，从短期的一个维度，一些投资者对于中国经济会不会出现新的进一步的向下压力，有一些担忧。

我们的看法就是，中国经济应该是走出最困难的一个时候了，而且随着年底一些新的变化，我们还是倾向于说中国经济能够在低位企稳，并且结构上面围绕着中国的先进制造业，围绕中国高质量发展的方向，以及我们庞大的内需市场适当稳住了，那么一些相关细分领域能够有所改换，不至于像近期大家担心的那么多。

简言之，从短期的维度来说，就看中国经济的高频数据。

目前短期看港股在底部做俯卧撑

问：当前我们港股是处在什么样的一个时点上？

张忆东：我想讲三点，第一点，3月15号恒生指数达到1万8235点，那个时候说反映的是一种危机模式，那一天所对应的风险溢价是历史上两倍标准差以上，从国际上的统计来看都是极为罕见的，是一个绝对小概率，这种情况往往只是在一个危机模式才会发生的。

为什么在3月15号前后看到的是一场危机模式，有几个叠加，一个是俄乌冲突，另外当时在担忧的中概股退市，以及后面疫情的一些影响。

危机模式难道一年还出几次？还是说几年再出一次？这是一个小概率事件，我们认为港股已经到了一个中长期的底部区域了。

第二点，从目前的纬度来说，它还是在打逆风球，虽然最坏的时候过去了，但是好日子还没到来。

我们刚才提到了，无论是对美国乃至于欧洲，他们的加息对于全球的资本市场的一个冲击，现在肯定还没有完全process。

对于中国内地的经济，也有一些不确定性，依然有下行压力，这一块的化解也需要一些时间。

所以目前从短期的角度来说，港股在底部做俯卧撑，做那种可以说进入到从战略退却，进入到一个战略相持，但是还没有到战略反攻的一个时间。

第三点，我想讲什么时候会战略反攻，看大反攻还是小反攻两个维度。

从小反攻的角度来说，就需要中短期的这些利空变利多，比如说美联储政策从紧缩走向宽松，我们认为明年下半年就很有可能，甚至今年年底也许就能看到鸽派的这些迹象。

从中从长期的角度来说，大反攻还是要看中国经济，还要看一些新的增长点能不能快速的成为重要的支柱，包括但不限于这种新能源为代表的先进制造业，特别是专精特精小巨人是不是能够长大成巨人。

后续港股是不是它的新兴产业越来越能够如期扩张，像新能源车比较看好的这些公司是不是成为指数权重股，如果成为指数权重股，它就能够带着指数向长期向好的方向来发展。

本文作者：位宇祥，来源：投资作业本