本文来源：时代周报 作者：齐鑫

当一家上市公司的控股股东、实际控制人选择拿出另一家公司的原始股用来抵债，很难不让人对这样的操作产生好奇。

近日，春兴精工（002547.SZ）发布公告，债务人苏州工业园区卡恩联特科技有限公司（下称“卡恩联特”）、孙洁晓拟以部分现金、孙洁晓家族持有的威马控股有限公司（下称“威马控股”）部分股权，以及其名下房产等资产，力争在2023年6月30日前清偿本次债务的股权转让款本金部分约3.95亿元；剩余业务往来欠款8095.31 万元，将通过质押相应金额的威马控股股权给公司等保障措施，确保在2023年12月31日前支付完毕。

该公告一出，迅速引发了部分投资者的关注。“这是利好还是利空？”“为什么孙洁晓股东愿意用威马股权抵债？除了股权成长空间有限外很难给出合理解释。如威马暴雷，孙将置中小股东于何地？”在某投资者交流平台，有投资者发帖询问此举的影响，也有投资者对威马的未来表达担忧。

诚然，威马汽车情况并不乐观，不仅销量下滑，近期还陷入了“借壳上市”的传闻。曾经与“蔚小理”并称造车界“F4”的威马汽车如今已经掉队。

12月12日，时代周报记者以投资者身份致电春兴精工，其证券部一位人士表示孙洁晓需要承担的账款总额约为4.75亿元，原协议项下的支付利息还需要股东大会进行审议，将交给中小股东来投票。

截至12月12日午间收盘，春兴精工股价为5.04元/股，较前一个交易日12月9日下跌0.59%。

股权抵债可行吗？

作为这次交易中的保证人，孙洁晓用威马控股的股权还债，似乎是比较可行的方式。

从公告来看，此前，春兴精工同意公司将惠州市泽宏科技有限公司（下称 “惠州泽宏”） 100% 股权以及通过转让全资子公司Chunxing Holdings(USA)Ltd.100%股权的方式间接出售 CALIENT Technologies,Inc.（下称“CALIENT”）25.5%股权给卡恩联特。

而上市公司控股股东、实际控制人孙洁晓为受让方卡恩联特的实际控制人，作为上述交易事项的保证人，他自愿及无条件地为上述股权转让金支付承担连带保证责任。

事实上，这笔钱早就应该结清，但卡恩联特和孙洁晓却因为疫情影响生产经营、政策、环境、股权质押等多种原因，难以在约定期限履行其支付义务。

为此，春兴精工延长了还款期限，同意延长上述股权转让金及利息支付期限至原定支付期限届满之日后一年内履行，即2022年12月28日前履行。而眼下还款日将近，而孙洁晓给出的原偿还方案又因为疫情封控、政策变动等原因无法执行完毕。

截至2022年11月30日，卡恩联特剩余未支付的股权转让款本金及相应利息合计约4.47亿元。

于是，卡恩联特、孙洁晓便提出了新的偿还方案，即孙洁晓于今年12月31日前向春兴精工支付2000万元现金用以抵偿债务，拟以孙洁晓家族持有的威马控股部分股权抵偿给春兴精工，该部分资产用以抵偿约3亿元左右股权转让款。

另外，孙洁晓持有的几处位于上海市长宁区，总体建筑面积约3000平方米的房产，也将根据评估价值抵偿给春兴精工。

在上述还款方案中，最吸引投资者关注的莫过于孙洁晓家族持有的威马控股部分股权，具体持有者为孙洁晓其子孙炎午。

天眼查显示，孙炎午持有威马4.00392%的股权。据媒体报道，招股书显示，2021年10月—2022年3月，威马完成D轮融资，募集5.96亿美元，投后估值为70.4亿美元，以2021年底的汇率来计算，投后估值约为人民币451亿元。

若照此计算，孙炎午持有的4.00392%的威马股权价值约18亿元，能够覆盖相关债务。

上述春兴精工人士表示，公司此前曾处理过相关的境外资产问题，在该方面有一定经验，此外公司也会聘请相关机构辅助处理。

“您可以放心评估公司肯定会出一个比较公平合理的数值。”上述春兴精工人士表示，因为属于境外资产，最大的困难点在于投资备案，目前评估公司尚未完成最终评估。

威马汽车值不值得？

尽管新的方案看上去能够让债务得到偿还，但拿出原始股还债的操作还是让部分投资者心生疑惑，威马汽车如此不被看好吗？

上述春兴精工人士告诉时代周报记者，对于相关问题孙洁晓和孙炎午父子可能有自己的权衡，公司希望能积极解决还款问题，已进行多次沟通。目前的还款方案是协商多套方案后的结果，该方案已得到孙炎午同意。

资料显示，威马控股是一家智能电动汽车制造企业，旗下品牌即是为威马汽车，目前推出的车型包括EX5、EX5-Z、EX6、W6、E5、E5 Pro、及M7。

事实上，威马汽车的近况确实不好过。

昔日的威马汽车在造车新势力中也属于“蔚小理”一般的头部代表，在2015年成立后的短短两三年间便得到了红杉中国、腾讯投资、百度资本等投资方的青睐。

2019年，威马汽车全年销量达16876辆，在造车新势力中排名第二，仅次于蔚来，威马EX5还是当年新势力单一车型销量冠军，这样的成绩足以让威马汽车在在一众造车企业中藐视群雄。

遗憾的是威马汽车没能更进一步。2020年，威马汽车的销量排名下滑。去年，“蔚小理”年度交付均超过9万辆，在诸多造车新势力中霸占了前三位，曾经“第二梯队”的哪吒汽车排名第四，比威马汽车多出了2.5万辆的交付量。据中汽中心披露,今年1月-10月,威马汽车累计销量29284辆,同比下降14%。

在全国乘用车信息联席会秘书长崔东树看来，造成上述问题的原因在于威马汽车在产品布局方面出现了问题。“应该说他们没有造小车，这是最大的一个失误。”12月11日，崔东树告诉时代周报记者，威马汽车选择的市场缺乏需求，布局偏高，而销量的不如意是眼下横亘在威马汽车面前最大的问题。

汽车分析师任万付向时代周报记者表示，近年来威马汽车在市场上声量不大，表现不温不火，但其基础并不差，他认为可能是威马汽车企业内部出现了问题。

与此同时，至今仍未成功登陆资本市场的事实也深深困扰着威马汽车。

2020年，威马汽车曾瞄准科创板，但计划流产并未成功；今年6月，威马汽车又把目光投向了港股市场，提交了赴港上市申请，但到本月初招股书已经失效。

12月5日，APOLLO出行（00860.HK）发布公告称拟收购一间从事智能电动车的公司，威马汽车随即陷入计划通过借壳Apollo在港股上市的传闻，威马汽车回复媒体“不予置评”。

难以上市，就难以获取更多资金。尽管已经拿到4轮12次数百亿元的融资，但眼下威马汽车仍面临不小资金压力。从“失效”的招股书来看，从2019年-2021年，威马汽车三年间分别实现营收17.62亿元、26.72亿元、47.43亿元；净亏损分别为41.45亿元、50.84亿元、82.06亿元。

近期，威马汽车裁员、闭店等消息也相继传出，而孙洁晓在此时选择用其子孙炎午的股份还债，很难不让人对威马汽车的发展担忧。

崔东树却持乐观态度，认为当前的困难会为威马汽车积累经验。“我觉得（未来）有机会。只要产品定的比较好能够卖出来就行了。”崔东树表示。

“其实也要看威马自己怎么去抉择，因为其实我相信起步早半步并且成功的这些企业都有自己独到的生存方式、方法。”任万付认为，中国汽车市场包容性非常强，任何企业、品牌绝对要倒闭的情况并不存在，威马汽车应把当前的问题解决掉，先能够生存下来，后面再去找更好的向上的路径。

目前，按前述估值来看，对于春兴精工而言，价值18亿元的威马股权让孙洁晓有能力清偿债务，但显然，威马汽车还未摆脱自己的危机。