能繁母猪存栏持续下降，上市猪企出栏增速或前高后低、逐步放缓，预估最早下半年猪价有望反转。售价低迷，原料成本上升，当前生猪养殖行业仍陷于现金流亏损状况，有望带动产能加速去化。提议积极布局优质猪企。

　　生猪出栏增速回升，下半年放缓可期。2022 年1 至2 月，12 家生猪养殖上市公司合计出栏生猪1762 万头，同比增长44%;出栏增速较2021 年11 月(YOY+33%)和12 月(YOY+23%)有明显回升。结合对上市公司近期公告中对母猪存栏及出栏目标的披露信息，我们发觉，一半的上市公司1~2 月销量增速高于全年的出栏目标增速，特别是头部猪企;而12 家上市公司的1~2月合计出栏增速(44%)也高于其全年合计目标出栏量增速(28%~40%)。

　　综合考虑到农业农村部的监测数据显示全国能繁母猪存栏量自去年7 月起持续下降，我们判断国内生猪出栏量增速在今年或出现前高后低的趋势、下半年或现销量下滑，并进而带动猪价的反转。

　　售价低迷，行业亏损持续。2022 年1 月和2 月，上市猪企的肥猪销售均价分别约13.3 元/公斤、11.9 元/公斤，保持下跌趋势。同时，由于豆粕等饲料原料受南美减产、原油涨价、地缘政策等因素的影响而出现大幅上涨(1 月以来豆粕涨价幅度达1334 元/吨、37%)，生猪养殖行业的现金成本仍存在压力，我们预估2022 年1 月和2 月生猪养殖行业仍处于现金亏损状态，部分上市公司的头均亏损幅度较2021 年11 月和12 月有所放大。考虑到上半年猪价受供给压力的影响易跌难涨，我们预估母猪产能去化仍将持续、并有望逐步加速。

　　经营或现分化，部分猪企或收缩规模。我们注意到，5 家上市公司自去年下半年起震荡出现销量的同比下滑，其中正邦科技的销量下滑主要系肥猪出栏量萎缩所致，其余公司多系仔猪销售不畅所致。结合对上市公司母猪存栏规模、及现金流情况的分析，我们判断2022 年上市公司的经营或现分化，部分猪企或出现规模的收缩。

　　投资提议：周期反转渐近，择优布局猪企。能繁母猪存栏持续下降，上市猪企出栏增速或前高后低、逐步放缓，预估最早下半年猪价有望反转。售价低迷，原料成本上升，当前生猪养殖行业仍陷于现金流亏损状况，有望带动产能加速去化。提议积极布局优质猪企：1)过往周期中展示出成本及头均盈利优势、且有望继续扩张的自繁自养龙头猪企;2)经营已现改善，头均亏损或已触底的温氏股份;3)销售结构优、养殖成本低的区域性龙头猪企。

　　风险提示：猪价/上市公司规模扩张/上市公司成本改善低于预期，疫情及极端气候;