当前大企业加速出栏，产能去化预期正在落地，后续猪价有反弹空间。3月大企业集团加速出栏，生猪销售量增价减。上市猪企3月销量增加。温氏股份、牧原股份和新盼望销量同比分别增143.63%、111.30%、67.1%。销售价格有所下滑，猪价二次探底。

　　未来生猪价格主要观测四个关键变量，分别是：产能拐点、产能去化时间、猪粮比和大企业利润。当前猪粮比位于历史低位，在此比价下养殖利润侵蚀，养殖户持续性扩产意愿已经不足。未来猪价大幅上行需要看到存栏自高点下滑以及持续一段时间的超预期产能去化，这在历史来看往往需要2-3个季度。

　　生猪：大企业加速出栏，等待探底后反弹

　　大企业集团加速出栏，生猪销售量增价减。上市猪企3月销量增加。温氏股份、牧原股份和新盼望销量同比分别增143.63%、111.30%、67.1%。销售价格有所下滑，猪价二次探底。

　　预估本轮猪周期中，猪价对CPI的负向拖累在下半年逐步得到缓和。当前大企业加速出栏，产能去化预期正在落地，后续猪价有反弹空间。

　　“猪周期”是生猪生产和猪肉销售过程中的价格周期性波动。一轮完整的猪周期往往历时3-4年，这是由能繁母猪生长、繁育和仔猪的育肥、上市周期决策。从猪仔成为后备母猪约需7个月达到可繁殖状态，生产一胎包含妊娠、哺乳和空怀期在内约需要5个月左右，猪仔再经过1-2个月的保育期和5-6个月的育肥期可出栏。因此，从补栏母猪到增加猪肉供应约需18个月左右，一轮猪周期约3年左右。

　　本轮猪周期是从2018年年中开始进入上行阶段;2019年四季度价格到达高点;2020年价格保持相对高位震荡;2021年初价格开启下行。2021年11月至今，猪价边际企稳，同比负向拉动收窄。22省市平均生猪现货价格从2021年2月高点36000元/吨周边最低降至2021年10月的10800/吨，生猪期货价格亦从2021年2月相对高点28000元/吨周边最低降至10月的11500/吨。生猪现货价格从高点最大下降幅度约达70%，生猪期货价格从高点最大下降幅度约60%以上。2021年11月开始，猪肉价格企稳，边际反弹。

　　生猪和能繁母猪的存栏量达历史高位，两年的存栏和出栏缺口极大得到缓和。此轮猪周期之前，我国每年累计生猪出栏量约在7亿头左右，在非洲猪瘟影响下，2019、2020两年生猪累计出栏分别仅5.4亿、5.2亿头，出栏缺口约达2亿头。 在非洲猪瘟渐渐缓解、环保限产政策有所放松、猪周期价格上涨促进散户加大养殖力度、规模化机械化养殖产能加速上马等多重因素影响下，2020年下半年到2021年初，我国生猪出栏加速上升。2021年生猪出栏共6.7亿头，年度出栏缺口得到大幅缓和。

　　未来一段时间，生猪价格主要观测以下四个关键变量：

　　1)产能拐点。未来从高点下行。当前生猪产能绝对量仍靠近历史高位。产能一是整体生猪存栏绝对值，二是能繁母猪存栏绝对值，都在历史高位周边。当前生猪存栏约4.5亿头，能繁母猪存栏约4300万头，靠近上轮猪周期2012-2013年存栏高点。

　　2)产能去化时间。快速去化往往需要2-3个季度。从历史猪周期看，2014年和2018年开始的两轮猪周期都是经历了2-3个季度的快速产能下降才开启价格大幅上行，其中能繁母猪产能的同比降幅连续多个月保持在-20%以上，产能快速去化，也给猪价上行创造了空间。

　　3)猪粮比。当前猪粮比低位压制产能扩张意愿，未来看养猪产能压减、提振猪肉价格。2021年6月猪粮比跌破5，进入一级预警区间。2021年10月，猪粮比达到本轮周期最低点3.93，近期猪粮比虽边际有所缓和，但仍持续处于历史低位区间。猪粮比保持相对低位，会侵蚀养殖利润，对后续产能持续扩张形成压制。

　　4)大企业利润影响产能去化预期。牧原股份、新盼望、温氏股份等大型企业由于其本身存在的批量化科技养殖优势，在上一轮猪周期价格高点利润兑现，2019年净利润分别达63亿、144亿、61亿，2020年净利润分别达274亿、74亿、58亿。两年利润累计超过过去多年经营利润，或将影响在本轮周期中，大企业对价格敏感性降低，影响去产能预期。

　　综合来看，未来猪价上行需要看到存栏自高点下滑以及持续一段时间的产能去化，这在历史来看往往需要2-3个季度。